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【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，目標(biāo)估值超千億的正大股份主動(dòng)終止IPO。上交所官網(wǎng)顯示，正大股份IPO的融資金額為150億元，發(fā)行不超過5.67億股，占發(fā)行后總股份的12%。以此計(jì)算，正大股份的目標(biāo)估值為1250億元。

正大股份IPO進(jìn)程摘要，數(shù)據(jù)來源：上交所官網(wǎng)

關(guān)于終止IPO的原因，正大股份則表示，目前處于豬周期底部，同時(shí)監(jiān)管對(duì)IPO收緊，不是一個(gè)理想的上市時(shí)間，后續(xù)等行業(yè)回暖、豬價(jià)上來后再重新申報(bào)。

業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)

正大股份成立于1996年3月，間接控股股東正是大名鼎鼎的正大集團(tuán)。

資料顯示，正大集團(tuán)的創(chuàng)辦者為泰國(guó)首富家族——謝氏家族。2023福布斯泰國(guó)富豪榜顯示，謝氏家族以340億美元的身家位居榜首。正大集團(tuán)在泰國(guó)亦稱卜蜂集團(tuán)，以農(nóng)牧食品、批發(fā)零售、電信電視三大事業(yè)為核心，同時(shí)涉足金融、地產(chǎn)、制藥、機(jī)械加工等10多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域。集團(tuán)業(yè)務(wù)遍及全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，員工超45萬人，2022年全球銷售額約950億美元。

值得一提的是，正大集團(tuán)與正大股份此次IPO的保薦機(jī)構(gòu)中信證券存在股權(quán)關(guān)系。具體為，正大集團(tuán)間接持有正大光明投資50%的股權(quán)，正大光明投資持有中信股份20%股份，中信股份全資孫公司為中信證券第一大股東，持股比例為18.45%股份。

2023福布斯泰國(guó)富豪榜，數(shù)據(jù)來源：福布斯官網(wǎng)

正大股份的主要產(chǎn)品包括飼料、生豬及生豬屠宰產(chǎn)品。其中，飼料產(chǎn)品主要為畜禽飼料、反芻料和水產(chǎn)料，生豬產(chǎn)品主要為商品豬、種豬和仔豬，生豬屠宰產(chǎn)品主要為白條豬肉、分割豬肉以及豬副產(chǎn)品。

需要指出的是，雖然上交所官網(wǎng)顯示，正大股份的IPO的受理日期為2023年3月。但實(shí)際上，主板尚未實(shí)行注冊(cè)時(shí)，正大股份早于2021年5月提交主板IPO申報(bào)稿。且彼時(shí)的擬募資額和發(fā)行股份情況與2023年3月的申報(bào)稿相同。

不過，正大股份的業(yè)績(jī)卻在IPO期間劇烈波動(dòng)。

資料顯示，由于豬瘟疫情、環(huán)保限產(chǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦等諸多因素的疊加影響，2019年豬肉價(jià)格短時(shí)期內(nèi)迅速暴漲。養(yǎng)豬企業(yè)在巨大的風(fēng)口下紛紛起飛，其中牧原股份實(shí)控人秦英林躍升為河南新晉首富，并以2000億身家超過王興、雷軍、劉強(qiáng)東等。正邦科技也在2020年達(dá)到巔峰，總市值超800億元，實(shí)控人林印孫則以320億元的財(cái)富成為江西首富。

比如，牧原股份2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入562.77億元，同比增長(zhǎng)178.31%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)303.75億元，同比增長(zhǎng)379.37%。牧原股份在彼時(shí)的公告中表示，主要原因是2020年生豬價(jià)格持續(xù)高位，公司商品豬全年銷售均價(jià)為28.04元/公斤，較2019年上漲51.40%。另外2020年，公司生豬銷售量1811.5萬頭，較2019年增加76.67%。

在此背景下，正大股份2021年5月的首份申報(bào)稿，其業(yè)績(jī)極為驚艷。正大股份2018年至2020年?duì)I業(yè)收入分別為281.71億元、318.8億元、456.92億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7025.8萬元、20.11億元、75.71億元。歸母凈利潤(rùn)在短短的時(shí)間里，便實(shí)現(xiàn)了超百倍的增長(zhǎng)。

不說業(yè)績(jī)保持增速，哪怕正大股份能維持這個(gè)數(shù)據(jù)，1250億元目標(biāo)估值的相應(yīng)市盈率也才16.51倍，離彼時(shí)主板隱藏紅線（23倍市盈率）還有很大的空間。

正大股份業(yè)績(jī)摘要，數(shù)據(jù)來源：首份申報(bào)稿

但這種迅猛增長(zhǎng)的趨勢(shì)在2021年急轉(zhuǎn)直下。隨著頭部企業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，豬肉價(jià)格自高點(diǎn)迅速滑落。正大股份在申報(bào)稿中將牧原股份、海大集團(tuán)、溫氏股份、新希望、唐人神等10家A股上市公司作為可比公司。這10家可比公司2021年歸母凈利潤(rùn)均同比下降，平均跌幅為219.96%，跌幅中位數(shù)為229.11%，下跌幅度最小的也跌了36.73%。

在此背景下，正大股份2021年歸母凈利潤(rùn)暴跌93.33%，只有5.05億元。并且正大股份扣非后歸母凈利潤(rùn)只有1.62億元。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并上市，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)板塊定位。其中主板突出 " 大盤藍(lán)籌 " 特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

可比公司2021年業(yè)績(jī)摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富

估值是否合理？

盡管正大股份申報(bào)稿最新的報(bào)告期只到了2022年上半年，但觀察者網(wǎng)翻查2023年7月公布的問詢回復(fù)函找到了正大股份2022年全年業(yè)績(jī)。

正大股份2022年?duì)I業(yè)收入為511.61億元，同比增長(zhǎng)10.12%；其同期歸母凈利潤(rùn)為7.25億元，同比增長(zhǎng)43.63%。

這與行業(yè)有所回暖有關(guān)。東方財(cái)富顯示，正大股份10家可比公司2022年歸母凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)，平均漲幅為93.57%，漲幅中位數(shù)為101.56%，上漲幅度最小的也漲了28.86%。比如，牧原股份在公告中表示，主要原因?yàn)楣?022年生豬銷量較上年有較大幅度增長(zhǎng)，即銷售生豬6120.1萬頭，同比增長(zhǎng)52%。同時(shí)，全年生豬銷售均價(jià)同比有所上漲。

但正大股份2022年7.25億元的歸母凈利潤(rùn)，與2020年75.71億元的歸母凈利潤(rùn)仍差距較大，連十分之一都沒有。以此計(jì)算，正大股份達(dá)到目標(biāo)估值時(shí)，相應(yīng)的市盈率為172.41倍。而東方財(cái)富顯示，截至2023年10月10日，今年主板新上市公司最高的發(fā)行市盈率僅為90.63倍，且第二名的市盈率只有53.64倍。另外，正大股份10家可比公司中動(dòng)態(tài)市盈率最高的也才28.75倍。值得一提的是，近期風(fēng)口浪尖的浙江國(guó)祥，其被質(zhì)疑的點(diǎn)便有發(fā)行市盈率是否過高。

此外，可比公司2022年回暖效果不高。東方財(cái)富顯示，正大股份10家可比公司2022年歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為66.04億元，只相當(dāng)于2020年的11.68%。并且，10家可比公司2023年歸母凈利潤(rùn)的平均跌幅為99.41%，跌幅中位數(shù)為26.33%。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2023年10月10日，全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格為每公斤21.82元，比2022年12月30日每公斤25.96元下跌15.95%。同比來看，2023年10月10日的價(jià)格相較2022年10月10日每公斤33.21元的價(jià)格下跌了34.3%。

豬肉價(jià)格摘要，數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官網(wǎng)

從可比公司來看，牧原股份今年10月9日發(fā)布9月份生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)，其生豬銷售收入增速有所放緩。2023年上半年，牧原股份生豬銷售收入為506.98億元，同比增長(zhǎng)18.73%。但2023年前三季度，牧原股份生豬銷售收入同比只增長(zhǎng)5.09%。另外，牧原股份雖然2023年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58.42%，但只是虧損金額減少，虧損了27.79億元。

從政策角度來看，今年8月27日，證監(jiān)會(huì)公告稱，根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。截至9月21日，滬深兩市自6月30日后僅新增兩家IPO企業(yè)。

正大股份雖然終止IPO的公告是10月8日發(fā)布，但申請(qǐng)日期為9月11日。即彼時(shí)滬深兩市IPO市場(chǎng)新增企業(yè)較少，不像9月28日一口氣新增4家IPO企業(yè)。

申請(qǐng)撤回摘要，數(shù)據(jù)來源：上交所官網(wǎng)