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【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

截至10月20日，科創(chuàng)板今年下半年僅新增兩家IPO企業(yè)，其中一家便是鄭州恒達(dá)智控科技股份有限公司（下稱“恒達(dá)智控”），該公司上市申請(qǐng)于9月25日被上交所受理。

恒達(dá)智控主要為煤礦用戶提供定制化的智能化開(kāi)采控制系統(tǒng)解決方案，生產(chǎn)銷售電液控制系統(tǒng)、智能集成管控系統(tǒng)、液壓控制系統(tǒng)與智能供液系統(tǒng)四大系統(tǒng)及相關(guān)配件。

根據(jù)格物致勝的統(tǒng)計(jì)及同行業(yè)上市公司公開(kāi)披露數(shù)據(jù)，2022 年度，恒達(dá)智控電液控制系統(tǒng)、智能集成管控系統(tǒng)市場(chǎng)占有率排名國(guó)內(nèi)第一。

不過(guò)，恒達(dá)智控關(guān)聯(lián)交易較多，第一大客戶和第一大供應(yīng)商均為關(guān)聯(lián)方；業(yè)績(jī)雖然較好，但發(fā)明專利和研發(fā)費(fèi)用等均低于可比公司。

另外，恒達(dá)智控此次IPO保薦機(jī)構(gòu)的持股公司突擊入股。若恒達(dá)智控成功上市并達(dá)目標(biāo)估值，則相關(guān)股東將獲得不菲的收益。

“老二”發(fā)力研發(fā)，還能否保持第一？

長(zhǎng)期以來(lái)，煤炭是我國(guó)重要的能源來(lái)源，是我國(guó)能源安全穩(wěn)定供應(yīng)的“壓艙石”。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)煤炭消費(fèi)量占能源消費(fèi)總量的56.2%，比2021年上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、信息化分會(huì)會(huì)長(zhǎng)王虹橋今年10月向人民網(wǎng)表示，“我國(guó)煤炭行業(yè)大力推動(dòng)新一代信息技術(shù)與煤炭工業(yè)各領(lǐng)域的深度融合，積極推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和煤礦智能化建設(shè)，助力行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與高質(zhì)量發(fā)展，取得顯著成效。”

從數(shù)據(jù)來(lái)看，煤炭行業(yè)行業(yè)數(shù)字化研發(fā)投入近三年年均增長(zhǎng)超過(guò)20%；取得相關(guān)發(fā)明專利數(shù)量年均增長(zhǎng)超25%；用于煤礦智能化總投資超過(guò)1000億元。

在此背景下，恒達(dá)智控2020年至2022年以及2023年第一季度的營(yíng)業(yè)收入分別為14.54億元、18.5億元、24.28億元、6.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.2億元、5.23億元、7.33億元、2.09億元。

財(cái)務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿

電液控制系統(tǒng)是恒達(dá)智控最主要的收入來(lái)源，2020年至2022年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均在40%以上。

資料顯示，電液控制系統(tǒng)是由嵌入式硬件、實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)和相關(guān)傳感器組成的控制系統(tǒng)，采用千兆工業(yè)以太網(wǎng)、現(xiàn)場(chǎng)總線冗余通信架構(gòu)，能夠?qū)崿F(xiàn)綜采工作面裝備由液壓的單一控制向電控的群組智能控制升級(jí)，是綜采工作面裝備智能化的重要基礎(chǔ)。恒達(dá)智控電液控制系統(tǒng)主要應(yīng)用在液壓支架、轉(zhuǎn)載機(jī)、順槽皮帶機(jī)、刮板輸送機(jī)等綜采裝備上。

國(guó)內(nèi)電液控制系統(tǒng)市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)者包括恒達(dá)智控、天瑪智控和天津華寧，前述三名競(jìng)爭(zhēng)者2022年市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)81%，整體集中度較高。三者產(chǎn)品收入分別為13.7億元、12.6億元、3.4億元，市場(chǎng)份額分別為38%、34%、9%。

2022年國(guó)內(nèi)電液控制系統(tǒng)市場(chǎng)份額情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：格物致勝及公開(kāi)信息

值得一提的是，天瑪智控最主要產(chǎn)品也是電液控制系統(tǒng)，且在與恒達(dá)智控市場(chǎng)份額接近的同時(shí)，其發(fā)明專利和研發(fā)費(fèi)用均遠(yuǎn)高于恒達(dá)智控。

資料顯示，天瑪智控截至2022年12月31日，擁有授權(quán)專利382項(xiàng)，其中發(fā)明專利194項(xiàng)。而恒達(dá)智控截至2023年3月31日，擁有授權(quán)專利63項(xiàng)，其中發(fā)明專利15項(xiàng)。

另外，天瑪智控2022年度研發(fā)費(fèi)用為1.67億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為8.48%。而恒達(dá)智控2022年度研發(fā)費(fèi)用為9932.59萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為4.09%。

恒達(dá)智控剩余三個(gè)系統(tǒng)則分別為：智能供液系統(tǒng)是為綜采工作面液壓系統(tǒng)提供壓力和流量的動(dòng)力系統(tǒng)；智能集成管控系統(tǒng)是對(duì)各系統(tǒng)數(shù)據(jù)集成監(jiān)測(cè)和智能協(xié)同控制的智能管控系統(tǒng)；液壓控制系統(tǒng)則是通過(guò)控制液壓閥閥門(mén)開(kāi)合與閉鎖實(shí)現(xiàn)對(duì)乳化液流動(dòng)方向的控制，進(jìn)而控制支架立柱及千斤頂做出伸收及閉鎖動(dòng)作，實(shí)現(xiàn)液壓支架在綜采工作面的支護(hù)、升降、前移等動(dòng)作，為煤礦開(kāi)采提供安全操作空間。

產(chǎn)品摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿

總體來(lái)看，恒達(dá)智控申報(bào)稿中列舉的同行業(yè)可比上市公司除天瑪智控外，還有中控技術(shù)、恒立液壓、偉創(chuàng)電氣。這三家公司不管是發(fā)明專利數(shù)量，還是2022年研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率（研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比值）均比恒達(dá)智控要高。比如，中控技術(shù)2022年年末發(fā)明專利為425項(xiàng)，2022年研發(fā)費(fèi)用為6.92億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為10.45%。

第一大客戶和第一大供應(yīng)商均為關(guān)聯(lián)方

恒達(dá)智控的控股股東鄭煤機(jī)系國(guó)內(nèi)煤炭綜采裝備制造領(lǐng)先企業(yè)，主要從事液壓支架等綜采裝備的生產(chǎn)與銷售。

2020年至2022年以及2023年第一季度，恒達(dá)智控的第一大客戶均為鄭煤機(jī)。恒達(dá)智控對(duì)鄭煤機(jī)及其控制的其他子公司銷售金額分別為4.75億元、5.96億元、8.16億元和1.67億元，占恒達(dá)智控營(yíng)業(yè)收入比例分別為32.69%、32.23%、33.60%和27.46%。

值得一提的是，鄭煤機(jī)還持有鄭州速達(dá)工業(yè)機(jī)械服務(wù)股份有限公司（下稱“速達(dá)股份”）19.82%的股份。速達(dá)股份雖然目前主板IPO過(guò)會(huì)，但其曾創(chuàng)業(yè)板IPO折戟。

2021年1月20日，速達(dá)股份創(chuàng)業(yè)板IPO上會(huì)時(shí)，鄭煤機(jī)彼時(shí)持有速達(dá)股份29.82%的股份。不過(guò)，速達(dá)股份上會(huì)遭到上市委的否決，上市委關(guān)注的點(diǎn)包括鄭煤機(jī)對(duì)速達(dá)股份存在重大影響而不構(gòu)成實(shí)際控制的理由；速達(dá)股份與鄭煤機(jī)存在較多關(guān)聯(lián)交易，且客戶、供應(yīng)商存在重疊，并接受鄭煤機(jī)派駐的財(cái)務(wù)人員等。

速達(dá)股份創(chuàng)業(yè)板IPO上會(huì)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：深交所

2020年至2022年以及2023年第一季度，恒達(dá)智控對(duì)鄭州速達(dá)工業(yè)機(jī)械服務(wù)股份有限公司等其他關(guān)聯(lián)方也有銷售。與前文鄭煤機(jī)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行合并，銷售的金額為4.96億元、6.29億元、8.87億元、1.79億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為34.12%、33.99%、36.52%、29.39%。

除第一大客戶為控股股東外，恒達(dá)智控第一大供應(yīng)商也為關(guān)聯(lián)方。

2020年至2022年以及2023年第一季度，恒達(dá)智控的第一大供應(yīng)商均為北路智控。相關(guān)不含稅的采購(gòu)金額分別為7308.99萬(wàn)元、9359.45萬(wàn)元、1.24億元、3453.64萬(wàn)元，占當(dāng)年采購(gòu)的比例分別為7.53%、7.64%、8.43%、9.00%。

資料顯示，鄭煤機(jī)曾于2020年9月突擊入股北路智控，占北路智控上市前8%的股份。2020年和2021年，北路智控有關(guān)公告中第一大客戶均為鄭煤機(jī)。北路智控2022年8月上市后，鄭煤機(jī)持股比例降至6%。值得一提的是，雖然北路智控2022年未披露第一大客戶的名字，僅披露金額為1.28億元。但鄭煤機(jī)2022年年報(bào)披露其與北路智控的關(guān)聯(lián)交易金額為1.37億元，所以北路智控2022年第一大客戶很可能也是鄭煤機(jī)。

由于鄭煤機(jī)為北路智控持股5%以上之股東，所以恒達(dá)智控在申報(bào)稿中將北路智控認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方。

一位接近監(jiān)管部門(mén)的人士對(duì)觀察者表示，對(duì)于IPO企業(yè)存在客戶和供應(yīng)商為關(guān)聯(lián)方的情況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常關(guān)注：身為客戶和供應(yīng)商的合理性及必要性，是否符合行業(yè)特征；銷售及采購(gòu)交易是否公允，是否存在利益輸送。

相關(guān)信息摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：相關(guān)公司年報(bào)

深交所官網(wǎng)顯示，恒達(dá)智控此次IPO的融資金額為25億元，發(fā)行不超過(guò)6352.94萬(wàn)股，占發(fā)行后總股份的15%。以此計(jì)算，恒達(dá)智控目標(biāo)估值為166.67億元。需要指出的是，截至10月20日收盤(pán)，鄭煤機(jī)的總市值也才219億元。恒達(dá)智控2022年?duì)I業(yè)收入僅為鄭煤機(jī)的7.58%，歸母凈利潤(rùn)僅為鄭煤機(jī)的28.88%。

另外，恒達(dá)智控此次IPO保薦機(jī)構(gòu)中信建投的全資子公司中信建投投資有限公司通過(guò)嘉興順泰間接持有恒達(dá)智控1.01%的股份。申報(bào)稿顯示，恒達(dá)智控為公司2022年9月增資時(shí)引入新股東，屬于“最近一年發(fā)行人新增股東”。資料顯示，突擊入股主要是指擬上市公司在上市申報(bào)材料前的1年內(nèi)，有機(jī)構(gòu)或者個(gè)人通過(guò)增資或受讓等方式成為公司新股東的情形。所以嘉興順泰屬于突擊入股。

并且2022年9月突擊入股的股東還有泓松投資、蕪湖信鄭、中原前海、嘉興榮盈等，彼時(shí)入股價(jià)格為52.77元/注冊(cè)資本。定價(jià)依據(jù)為以2022年4月30日為基準(zhǔn)日的股東全部權(quán)益評(píng)估值54.77億元為基礎(chǔ)，并考慮利潤(rùn)分配的影響后，相關(guān)方協(xié)商確定。

觀察者網(wǎng)初步計(jì)算，2022年9月突擊入股的河南轉(zhuǎn)型發(fā)展基金、泓松投資、蕪湖信鄭、嘉興順泰、中原前海、嘉興榮盈投資金額為5億元。若恒達(dá)智控達(dá)成此次IPO目標(biāo)估值，則相關(guān)股份估值為11.41億元，增值率為128.25%。

此外，這些公司入股后數(shù)月，鄭煤機(jī)于2023年2月1日召開(kāi)會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于籌劃控股子公司分拆上市的議案》，即擬分拆恒達(dá)智控上市。

分拆上市摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告