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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

市場期盼有成長潛力的企業上市，企業持股者們更是為上市熱血沸騰。

上交所官網顯示，正沖刺科創板IPO的芯片設計企業芯旺微，融資金額為17.29億元，發行不超過6353萬股，占發行后總股份的15%。以此計算，公司達到融資金額時的估值為115.27億元。

另外，芯旺微2022年8月C輪融資投后估值為103.04億元，較2021年1月A輪融資時的7.3億元增長超13倍。

10月21日，處于已問詢狀態的芯旺微公布了回復函。關于估值猛增的原因，保薦機構給出的理由包括，公司正處在業績快速成長期。

不過，觀察者網發現，盡管芯旺微沒有直接公布2023年上半年的財務報表，但從部分回復信息來看，上半年其主要產品營收和毛利率均有所下滑。

工業級MCU收入和毛利率均下滑

芯旺微主要產品為車規級和工業級MCU。資料顯示，MCU（Microcontroller Unit），即微控制器，也稱單片機，是將中央處理器（CPU）的頻率及規格做適當縮減，與存儲器（Memory）、定時器/計數器（Timer）、I/O 接口、各類數字及模擬外設、通信接口等集成在單一芯片上，形成芯片級的計算機。MCU承擔系統控制、執行運算等核心功能，是眾多電子設備普遍使用的主控芯片，應用范圍極其廣泛。

根據Omdia數據，2022年我國MCU市場規模約為83.4億美元（約合人民幣 561 億元），其中車用MCU的市場份額約為31.6%，約為26億美元（約合人民幣 177 億元），工業用MCU占我國MCU市場的比例約為17.1%，約為14億美元（約合人民幣96億元）。

2020年至2022年，在汽車產業“缺芯潮”及MCU國產替代的背景下，芯旺微的業績快速增長。芯旺微的營業收入分別為0.98億元、2.33億元、3.12億元，歸母凈利潤分別為-2620.33萬元、5079.17萬元、6124.11萬元。

業績摘要，數據來源：申報稿

伴隨業績大漲的，還有估值。2021年1月，芯旺微A輪融資的投前估值僅6.50億元；2021年4月，芯旺微B輪融資的投前估值為23.5億元；2022年8月，芯旺微C輪融資的投前估值已達100億元。

值得一提的是，這一期間，芯旺微重要的供應商中芯國際也與芯旺微有了股權關系。2020年至2022年，芯旺微第一大供應商均為中芯國際，且占采購金額的比例最低也有69.08%。中芯國際全資子公司不但持有聚源鑄芯19.42%的合伙份額，還持有聚源鑄芯基金管理人19.51%的股權。芯旺微2021年1月的A輪融資便有聚源鑄芯的身影。另外，中芯國際持有23.60%合伙份額的聚源發展，也參與了芯旺微2021年4月的B輪融資。目前，兩者則持有芯旺微3.86%的股份。

此外，這一期間，芯旺微的部分客戶也與芯旺微有了股權關系，比如上汽集團和一汽集團。

關于估值增長合理性，芯旺微的保薦機構在問詢回復函中表示，理由包括芯旺微正處在業績快速成長期，同行業公司估值有較大幅提升等。

需要指出的是，芯旺微申報稿中列舉的A股可比上市公司包括，兆易創新、中穎電子、中微半導、芯海科技、國芯科技。截至2023年10月23日收盤，東方財富顯示，這5家公司收盤價相較年初均有所下降，平均降幅為21.14%，降幅中位數為20.61%，最低降幅也有7.73%。從業績來看，這5家公司2023年上半年歸母凈利潤均同比下跌，最低跌幅也有40.51%。

A股可比上市公司摘要，數據來源：東方財富

資料顯示，2023年上半年受全球經濟環境、地緣政治沖突等外部因素影響，半導體行業仍面臨周期下行壓力，消費電子市場整體表現低迷，工業市場需求不及預期，市場需求整體下滑明顯，行業仍處于庫存消化調整期。

在此背景下，芯旺微2023年上半年工業級MCU的營業收入為2782.38萬元，同比下降34.55%。芯旺微給出的理由還包括，因價格競爭，部分終端客戶的產品線切換使用其他MCU品牌產品。并且，芯旺微2023年上半年工業級MCU的毛利率為38.36%，相較上一年度下降了7.01個百分點。原因包括，芯旺微根據下游市場的供需關系變化，下調了部分產品的銷售價格。

車規級MCU競爭壓力變大

在國內MCU市場，尤其是車規級MCU市場，恩智浦、微芯、瑞薩、意法半導體、英飛凌、德州儀器等國外知名MCU廠商仍占據主導地位，車規級MCU準入門檻較高，導致其國產化率較低。芯旺微2022年車規級MCU收入為2.23億元，在國內車規級MCU市場的市場份額約為1.26%。對此，芯旺微在問詢回復函中表示，公司2022年在國內車規級MCU廠商中處于較為領先的市場地位，高于杰發科技、國芯科技、中微半導等已實現車規級MCU大規模量產廠商。

從準入門檻來看，消費級MCU、工業級MCU、車規級MCU的準入門檻逐級提升。汽車芯片事關汽車質量和駕乘人員生命安全，且通常面臨高低溫交替、多電磁干擾、高振動、高濕、多粉塵等復雜的工作環境。車規級MCU作為汽車芯片的重要類別之一，相比消費級和工業級MCU，在使用環境（溫度、濕度、電磁兼容性等）、可靠性、安全性、一致性、使用壽命、長期供貨能力等要求更高，其準入門檻也更高，通常會面臨產品研發難度大、周期長，車規認證體系復雜、流程長，客戶導入門檻高等多重障礙，需要企業長期的技術積累及持續的資金投入。

準入門檻摘要，數據來源：問詢回復函

正因車規級MCU的準入門檻更高，國內廠商為了提高競爭優勢，近年來陸續布局車規級MCU。車規級MCU的國內主要廠商還包括兆易創新、中穎電子、中微半導、芯海科技、國芯科技、杰發科技、比亞迪半導體等。

并且這些公司還消息頻頻。比如，國芯科技今年10月披露公司研發的汽車電子MCU新產品內部測試成功。且該芯片已經給客戶送樣并開展模組開發和測試；中穎電子今年9月發布SH4225車規級MCU，通過AEC-Q100可靠性認證，可以滿足車身周邊眾多應用；中微半導今年9月宣布，車規級MCU BAT32A2系列車規認證進展順利，BAT32A239、BAT32A279兩大系列共6個型號通過權威第三方測試認證機構SGS公司AEC-Q100 Grade 1車規級可靠性認證。

另外，芯旺微申報稿未“點名”的芯馳科技于今年10月宣布搭載芯馳高性能MCU的明然科技懸架控制器（CDC）批量下線，已在奇瑞瑞虎9等車型上正式量產。

在此背景下，車規級MCU的市場情況或許發生改變。招商電子10月13日發布的文章提及，工業/汽車需求仍持續疲軟，微芯（芯旺微國外可比公司）表示客戶正加速取消或推遲訂單，對車用MCU業務展望悲觀。國芯科技也表示由于汽車MCU下游面臨芯片去庫存壓力，汽車MCU芯片短期需求不足。當前MCU渠道價格仍在下滑，但逐步進入筑底階段。

從業績來看，芯旺微2023年上半年車規級MCU的銷售收入為7058.97萬元，同比下降13.21%。芯旺微給出的理由為，下游經銷商及終端客戶仍處于去庫存階段，公司車規級MCU的出貨量略有下降。

芯旺微產品銷售摘要，數據來源：問詢回復函

除了銷售收入下降外，芯旺微2023年上半年車規級MCU的毛利率為43.96%，相較上一年度下降了10.14個百分點。芯旺微給出的理由包括，受產品結構變化影響，單價較低的產品收入占比提升；2023年以來，半導體行業整體處于去庫存階段，市場需求相對較弱，公司相應下調了部分車規級MCU售價；部分產品所使用晶圓的采購價格持續上升，使得該產品的單位成本有所上升。

在主要產品收入和毛利率均下滑的情況下，芯旺微2023年上半年凈利潤為-394.28萬元。這表明，芯旺微的業績出現了“急剎車”。

另外，截至2023年10月23日收盤，東方財富顯示，芯旺微5家A股可比上市公司的平均市盈率為33.64倍、市盈率中位數為58.85倍、最高市盈率為167.37倍。即便按這個最高市盈率，以及芯旺微2022年歸母凈利潤計算，相關估值也才102.5億元。而上交所官網顯示，芯旺微此次科創板IPO的融資金額為17.29億元，發行不超過6353萬股，占發行后總股份的15%。以此計算，公司達到融資金額時的估值為115.27億元。