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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

小小的電子價簽背后隱藏著一門大生意。

11月21日，創業板IPO企業漢朔科技公布首輪問詢回復函。回復函顯示，公司預計市值區間為208.45億元至300.59億元。

電子價簽，數據來源：漢朔科技官網

漢朔科技在2022年在國內電子價簽市場占有率約64%。另外，漢朔科技以外銷為主，占2022年全球市場份額的23%，位列第二名。

不過，正當漢朔科技與2022年全球第一的SES進行訴訟戰的時候，韓國的SoluM卻拿下了2023年上半年全球第一的“寶座”。漢朔科技則滑落至第三名。

滑落至第三名

傳統紙質價簽，只要商品價格、日期等信息發生變化，就必須重新打印進行手動替換。電子價簽的應用使傳統的人工申請、調價、打印、營業員去貨架前端更換等變價流程均可省略，所有門店的價格由后臺統一管理，商家可以一鍵變價，節省人工成本。

需要指出的是，境內外電子價簽市場發展現狀差異較大，境內市場占全球市場比例較低，且占比還有所下降。根據CINNO統計數據，2019年至2021年，中國境內電子價簽市場占全球市場的比例約為5%，2022年則下降到4%左右。

造成這一現象的原因，與境內電商零售快速崛起，實體零售占比持續下降有關。根據國家統計局數據，2015年至2022年，境內實物商品網上零售總額占比從約10%上升至超過27%。

另外，相比于海外市場，境內零售行業集中度與連鎖率較低，尾部客戶眾多。根據中國連鎖經營協會發布的《2022年中國連鎖百強榜單》，連鎖百強企業總銷售規模為1.94萬億元，占社會消費品零售總額的比例不足5%，相較于全球前百大零售企業市占率超過17%，境內頭部零售企業市場份額低于海外市場。

與傳統紙質價簽相比，電子價簽的價格明顯更高，所以除某些大超市外，一些規模較小的超市依然以傳統紙質價簽為主。

在此背景下，盡管漢朔科技2022年在國內電子價簽市場占有率約64%，幾乎每3個就有2個的超高占有率，但相關金額只有1.99億元，還不到兩個億。只占漢朔科技2022年主營業務收入的6.96%。并且，漢朔科技2023年上半年境內主營業務收入為6617.07萬元，占比只有3.53%。

主營業務收入摘要，數據來源：申報稿

在境外市場，零售巨頭經歷百年發展，占據了較高市場份額，并構建了成熟高效的實體零售網絡，消費者也更注重線下消費體驗。根據普華永道的 2022 年度消費者調查，近40%的消費者每周至少在實體店購物一次，而在網上購物的比例僅為27%。根據沙利文2021年統計，2016年至2021年全球電子價簽市場規模從14億元上升至77億元。

受益于境外市場，漢朔科技營業收入由2020年的11.9億元增至2022年的28.58億元，其歸母凈利潤也由0.82億元增至2.07億元。2023年上半年，漢朔科技營業收入為18.75億元，歸母凈利潤為3.24億元，半年超過去年全年。

從市場份額來看，漢朔科技2022年占全球市場份額的23%，為第二名。2022年第一名則是SES，其市場份額為33%。

市場份額摘要，數據來源：申報稿

值得一提的是，SES雖然在申報稿中標注為法國，但A股上市公司京東方曾控股SES。根據京東方的相關公告，截至2018年3月，京東方通過其下屬控股公司收購SES超過50.01%的股份，實現對SES合并財務報表；截至2022年11月，京東方完成SES部分股份出售，間接持股比例降至32.56%，不再擁有SES控制權，不再將其納入合并報表范圍。

也是在2022年11月，漢朔科技擬在美國地區拓展業務，為避免在美國地區業務拓展的潛在法律風險，經咨詢相關專業律師的建議，漢朔科技作為原告向美國弗吉尼亞東區聯邦地區法院提起訴訟進行事先預防，提出了法院宣告其不侵犯SES持有的三項美國專利等訴求。

SES方面，2023年3月，美國紐約東區聯邦地區法院受理原告SES公司訴被告漢朔科技、美國漢朔專利侵權糾紛一案。

2023年4月，漢朔科技作為原告向美國聯邦地區法院德克薩斯州東部地區馬歇爾分部提起訴訟，請求法院判決SES侵犯專利。

觀察者網初步統計，這些攻守涉及專利均不相同，共涉7項專利，且截至11月16日回復函出具日，這三起案件尚在審理中。漢朔科技在回復函中表示，公司與SES的專利糾紛訴訟中敗訴的可能性較小，該等專利糾紛訴訟不會對公司的生產經營造成重大不利影響。

除在美國有訴訟戰外，SES于2023年9月向巴黎司法法院提起訴訟，請求法院宣布漢朔科技持有的歐洲專利EP3820203B1的法國部分無效；同月，SES以其持有的歐洲專利EP3883277B1向歐洲統一專利法院慕尼黑地區分院申請針對漢朔科技及子公司的臨時禁令。訴求包括，要求漢朔科技不得在UPC所有成員國家（包括法國、德國等17個國家）提供、流通、使用、進口或持有漢朔科技部分版本產品。

關于這些訴訟，漢朔科技在回復函中均表示影響不大。

有意思的是，正當漢朔科技和SES進行訴訟戰時，韓國的SoluM卻拿下全球第一的位置。SoluM于2015年在韓國成立，分拆自韓國三星公司，主營業務為向韓國及全球零售商提供包括電子價簽在內的零售硬件，目前已向全球超35個國家的8000余家門店累計提供超過1億只電子價簽產品，客戶覆蓋美國Lowe’s、德國大眾、西班牙 Bon Preu、法國家樂福、麥德龍、梅西百貨、英國 TESCO、韓國樂天瑪特等零售商。

2022年，SoluM以17%的市場份額位于全球電子價簽第三。2023年上半年，SoluM電子價簽業務收入5519.51億韓元（約合29.50億元人民幣），超過28.49億元的SES，成功登頂。受此影響，漢朔科技也滑落至全球第三名。

關于SoluM在2023年上半年為何全球市場占有率快速提升，是否會擠壓公司未來發展的空間等問題，截至發稿，漢朔科技尚未回復觀察者網對話函。

預計市值能否實現？

關于預計市值，漢朔科技于11月21日公布的回復函中表示，根據可比公司估值水平范圍，以截至2023年9月30日最新收盤日的市盈率（LYR）平均數134倍、中位數92.92倍作為可比公司市盈率區間，以2022年度公司扣非后歸母凈利潤2.24億元計算，公司預計市值區間為208.45億元至300.59億元。

觀察者網發現這里有兩個點需要說一下。一是，市盈率最高的可比公司PRICb.ST總市值也才8.68億元，明顯與SES和SoluM不在一個量級，其277.28倍的市盈率拉高的平均數，有關參考意義有多少？

可比公司摘要，數據來源：回復函

二是，SES和SoluM的業績明顯高于漢朔科技，但市值只有133.59億元和80.84億元。具體來看，SES和SoluM在2023年上半年營業收入分別為28.49億元和58.95 億元，均高于18.75億元的漢朔科技；SES和SoluM在2023年上半年凈利潤分別為6.85億元和4.26億元，也高于3.24億元的漢朔科技。

那么，漢朔科技回復函中的208.45億元至300.59億元的預計市值能否實現？

另外，漢朔科技也在回復函中表示，考慮到受不同股票市場估值水平影響，海外可比公司市盈率差異較大，假設取估值水平最低的SoluM進行測算，則公司預計市值為71.31億元。

預計市值摘要，數據來源：回復函

此外回復函顯示，漢朔科技無自有房產和土地。公司采用以外協加工為主、自主生產為輔的生產模式。漢朔科技整機外協加工數量占整機產品總入庫數量比例由2020年的90.86%上升至2023年上半年的99.94%。

漢朔科技報告期內研發費用增速較為平穩，2020年至2022年以及2023年上半年分別為9535.66萬元、10802.30萬元、11,941.21萬元和 6,939.07萬元。在營業收入增速較快的背景下，漢朔科技研發費用率由2020年的8.56%降至2023年上半年的3.82%。與漢朔科技報告期內不存在研發支出資本化不同，SES研發支出均以資本化處理，以此計算出的比例高達10.40%。SoluM研發支出占營業收入的比例則為1.32%，低于漢朔科技。

銷售費用方面，漢朔科技有關增速快于研發費用。在此背景下，漢朔科技銷售費用由2020年相當于研發費用的98.18%，在2022年進行反超。并且，漢朔科技2023年上半年銷售費用為研發費用的1.28倍。