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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

雖然洛陽中超新材料股份有限公司在深交所的簡稱為“中超股份”，但中超股份與足球并沒有關系。

近日公布的申報稿顯示，中超股份最主要產品超細氫氧化鋁在國內市場占有率較高，連續3年產銷量位居行業首位。其中2022年公司超細氫氧化鋁市占率為21.51%，超過市占率為17.03%的中國鋁業。

市場占有率摘要，數據來源：申報稿

不過，中超股份的申報稿顯示，其2023年上半年雖然營業收入依舊增長，但其歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤均同比下降。并且，中超股份的毛利率繼續下滑。

那么，中超股份第四次謀劃A股上市能否成功？

第四次謀劃A股上市

早在2016年4月，中超股份便完成上市輔導備案登記。但僅僅數月，河南證監局于2016年9月公布中超股份終止輔導。

中超股份第一次謀劃“折戟”后，中超股份于2019年6月向證監會報送創業板IPO申請文件，并在2019年7月被抽到現場檢查。

有意思的是，被抽到現場檢查不久，中超股份2019年8月2日向證監會提交了撤回IPO申請。問詢回復函顯示，中超股份撤回材料后，證監會未對中超股份進行現場檢查。關于第二次謀劃“折戟”的原因，中超股份在回復函中表示，由于公司戰略發展的需求，因增資擴股和變更上市地點，故公司決定撤回IPO申請。

現場檢查摘要，數據來源：回復函

中超股份第三次謀劃把目標轉到科創板。2020年10月，中超股份科創板IPO申請獲上交所受理。

值得一提的是，科創屬性有一條常規項為，“最近三年研發投入占營業收入比例5%以上，或最近三年研發投入金額累計在6000萬元以上。”中超股份彼時最近三年為2017年至2019年，其中2017年和2018年的研發費用只有1208.39萬元和1487.29萬元，研發費用率分別為3.23%和3.22%。而中超股份2019年研發費用猛增至3388.45萬元，使得2017年至2019年研發費用合計達6084.13萬元，比6000萬元的門檻僅僅多出1.4%。

并且，中超股份2020年和2021年的研發費用也才2761.16萬元和2474.58萬元，比2019年的3388.45萬元要低不少。

研發費用摘要，數據來源：科創板IPO申報稿

但數月后，中超股份于2021年1月終止了科創板IPO。關于撤退的原因，中超股份在回復函中表示，參照當時科創板審核企業的情況，公司認為自身總體符合科創板定位。但從后續審核要求來看，當時對于硬科技和科創屬性方面的評估存在論證不夠充分的情況。

此次創業板IPO，則是中超股份第四次謀劃。相較科創板IPO時，中超股份有不少變化。

比如，洛陽香江萬基鋁業有限公司（下稱“香江萬基”）在2017年至2019年以及2020年上半年均為中超股份第一大供應商，且占采購總金額的比例均超過50%。對此，上交所在問詢函中進行詢問。例如，中超股份是否存在對單一供應商的依賴等。

中超股份此次創業板IPO，盡管2020年至2022年以及2023年上半年的第一大供應商仍為香江萬基，但占采購總金額的比例分別為52.71%、54.46%、22.36%、30.60%，其中2022年明顯下降。

對此，中超股份在申報稿中表示，為保證主要原材料工業級氫氧化鋁的供給穩定，降低供應商集中度較高的風險，公司逐步優化工業級氫氧化鋁供應商結構，主要原材料的整體采購集中度有所降低。

另外，中超股份科創板IPO時，將中國鋁業子公司山東新材料和中州新材料分開列示國內市場占有率。但在此次創業板IPO時，中超股份又將這兩家公司合并為中國鋁業。

從數據來看，2017年至2019年，中國鋁業這兩家子公司產量高于中超股份。不知是否與這個原因有關？

市場占有率摘要，數據來源：科創板和創業板IPO申報稿

增收卻降利，毛利率持續下滑

中超股份產品較為單一，主要營業收入及經營利潤來自于超細氫氧化鋁產品。該產品目前主要應用于電線電纜、高端保溫材料、覆銅板等領域。

中超股份2020年至2022年營業收入連續增長，分別為5.91億元、6.81億元、8.34億元，復合增長率為18.82%。其中2022年相較2020年增長了41.18%。

與營業收入增速相比，中超股份歸母凈利潤增長較慢，只是從2020年的1.3億元增至2022年的1.42億元，僅增長了9.27%。

財務摘要，數據來源：申報稿

導致這一現象的主要原因包括，中超股份2020年至2022年主營業務毛利率持續下滑，分別為34.48%、30.72%、27.70%。對此，中超股份在回復函中表示，主要受原材料價格上漲的影響。

中超股份生產所需的主要原材料為工業級氫氧化鋁。中超股份將工業級氫氧化鋁進行溶解、精制、結晶、分離洗滌、干燥 、解聚、包裝等步驟后，得出產品超細氫氧化鋁。工業級氫氧化鋁原材料構成了公司產品的主要成本，占生產成本的比例約50%。

資料顯示2020年至2022年，中超股份工業級氫氧化鋁采購價格分別為1270.16元/噸、1518.28元/噸、1671.86元/噸，其中2021年和2022年漲幅分別為19.53%、10.12%。

2023年上半年，中超股份工業級氫氧化鋁平均采購價雖然下降2.53%，為1629.54元/噸。但中超股份2023年上半年毛利率再次下滑，主營業務毛利率為24.78%。中超股份在申報稿中列舉了兩個原因，一是產品銷售價格下調幅度大于原材料采購價格下降幅度，即超細氫氧化鋁產品售價下降2.94%，超過工業級氫氧化鋁2.53%的價格降幅；二是受供暖季及當地發電量波動的影響，外購蒸汽供應不足，使用天然氣鍋爐自產蒸汽以滿足生產需求，當期天然氣鍋爐開機時間較長且天然氣價格處于歷史高位，導致單位蒸汽、天然氣合計耗用成本上升。

主營業務毛利率摘要，數據來源：申報稿

值得一提的是，相較成本波動較大的中超股份，其競爭對手振華股份比較穩定，且毛利率較高。在經歷2020年和2021年的市場開拓期后，振華股份2022年和2023年上半年超細氫氧化鋁的毛利率分別為31.08%和32.83%，而中超股份毛利率則只有28.72%和25.31%，其中2023年上半年毛利率已相差7.52個百分點。

并且回復函顯示，振華股份2022年和2023年上半年超細氫氧化鋁的銷售價格分別為4041.58元/噸和3933.62元/噸，而中超股份為4379.85元/噸和4250.98元/噸。

關于振華股份的毛利率，中超股份在回復函中表示，2022年，振華股份產品技術指標逐步優化，產能逐步擴大，市場認可度獲得提升，因此毛利率有所提升。與中超股份不同，振華股份主要利用鉻鹽制備過程中產生的含鋁廢渣生產超細氫氧化鋁，其銷售價格受超細氫氧化鋁市場價格上漲而逐年上升，但是成本較為穩定。2023年上半年，公司產品毛利率隨單位能源成本上漲而有所下降，振華股份毛利率保持相對穩定，因此毛利率高于中超股份。

振華股份公告顯示，振華股份2023年上半年超細氫氧化鋁的產量為1.83萬噸。這個數據相當于中超股份的18.56%，而2021年和2022年的比例為14.03%和17.85%，可以看出振華股份正在追趕中超股份。

振華股份今年10月31日的公告談及，振華股份超細氫氧化鋁去年首次突破產銷3萬噸，今年前三季度基本上已經達到去年全年的水平。其作為高分子阻燃劑在電線電纜料等領域具備強制使用需求，振華股份通過擴產持續釋放成本和規模優勢。

除振華股份外，國內超細氫氧化鋁行業企業陸續安排相關擴產計劃，比如中順新材料、山東新材料、中州新材料等。

未來中超股份的競爭環境如何，其毛利率是否還會下滑？

從2023年上半年數據來看，由于毛利率下滑等因素影響，中超股份雖然營業收入為4.36億元，同比增長12%；但其凈利潤為5956.38萬元，同比下降約14%；其扣非后歸母凈利潤為5868.17萬元，也同比下降約14%。

在此背景下，中超股份此次IPO預計融資金額為12.4億元，發行不超過1870萬股，占發行后總股份的25.03%。以此計算，中超股份達到該目標的估值為49.54億元。那么，增收卻降利的中超股份能否實現這一目標？