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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，手回科技遞表港交所主板，中金公司、華泰國際為其聯席保薦人。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2022年的長期人身險的總簽單保費計，手回科技在中國在線保險中介市場中位列第三，占據7.1%的市場份額。

申報稿顯示，截至2023年9月30日，手回科技注冊用戶數1831.9萬，被保險人數428.2萬。其得到了包括紅杉中國、經天緯地及天士力在內的數位股東的支持。

運營數據摘要，數據來源：申報稿

不過，手回科技報告期內業績波動較大。并且由于優先股，截至2023年9月30日，手回科技處于資不抵債的狀態。另外，手回科技曾在2020年5月發生過“搶公章”事件。

業績波動大

手回科技為在線人身險中介服務提供商，其通過數字化人身險交易及服務平臺將獨家定制的產品和保險公司已有的產品銷售給客戶，并向保險公司提供額外保費渠道。手回科技主要的收入模式是，按照已促成的保費收入的一定百分比向保險公司收取傭金。

手回科技保險產品主要由保險公司直接承保，這類模式下，手回科技既不是投保人，也沒有與投保人訂立合同。

手回科技目前主要有三個平臺：一是小雨傘，該平臺旨在成為手回科技保險產品的直接銷售平臺；二是咔嚓保，該平臺主要功能包括，手回科技的代理人完成在線培訓、業務拓展、保險交易及保單管理等流程操作；三是牛保100，該平臺是為業務合作伙伴搭建保險數字化交易解決方案。

業務模式摘要，數據來源：申報稿

申報稿顯示，截至2023年9月30日，小雨傘、咔嚓保和牛保100平臺累計注冊用戶數量超過180萬，累計投保人數量超過280萬，累計被保險人數超過420萬。手回科技的投保人以中國一線和二線城市的30-45歲人群為主，貢獻總保費占比為63.9%。

從財務數據來看，手回科技報告期內業績波動較大，2021年至2022年以及2023年前三季度（下稱“報告期”）的營業收入分別為15.48億元、8.06億元、13.37億元。其中2022年營業收入同比下降47.9%，手回科技給出的理由為，主要是受中國銀保監會（金融監管總局前身）于2021年10月頒布的通知以及疫情影響。

資料顯示，中國銀保監會2021年10月發布了一些通知，比如《關于進一步規范保險機構互聯網人身保險業務有關事項的通知》對于在線提供互聯網人身保險產品作出了規定，禁止保險機構（包括保險公司和保險中介機構）提供不符合有關要求的互聯網人身保險產品，提高了行業標準。

關于2023年前三季度營業收入同比增長，手回科技給出的理由包括，保險交易服務產生的收入有所增加。

從客戶來看，手回科技報告期內大部分客戶均為中國保險公司，前五大客戶占收入的比重分別為85.8%、77.2%及70.9%，其中第一大客戶占營業收入的比重分別為40.5%、21.0%及19.6%。

由于手回科技未在申報稿中披露客戶的名稱，所以具體客戶是誰，目前不好猜測。不過，手回科技報告期內第一大客戶的注冊資本不算太高，其中注冊資本最高的客戶G為33億元，該客戶為手回科技2023年前三季度第一大客戶；手回科技2021年第一大客戶客戶A的注冊資本為15億元。而東方財富顯示，截至2024年1月15日，中國人保和中國人壽的注冊資本分別為442.24億元和282.65億元。

如果手回科技的第一大客戶不是大公司的分支，其背后的體量并不算太大。

第一大客戶摘要，數據來源：申報稿

手回科技業務也面臨多方面的壓力。比如客戶方面，根據弗若斯特沙利文的資料，越來越多的傳統保險公司建立了自己的在線平臺，直接向保險客戶銷售互聯網保險產品。取消中介機構的過程，即所謂的“去中介化”。對此，手回科技在申報稿中表示，可能會使手回科技處于競爭劣勢，并減少對手回科技產品和服務的需求。

另外，“互聯網大廠”有的已經進入互聯網保險行業，比如報告顯示，騰訊微保2023年度已服務超過1億用戶，旗下的“微保安心賠”服務客戶數超474萬人，涉及賠付金額超43億元；螞蟻保合作的保險公司2023年通過平臺共理賠231億元，同比增長23%；京東在2023年“雙12”期間推出“京東保”品牌。

資不抵債

手回科技報告期內毛利率分別為29.8%、34.8%及32.5%。毛利率的重要影響因素包括，向自媒體流量管道支付的管道推廣費。報告期內，該推廣費分別為3.33億元、1.5億元、4.3億元，分別占同期營業成本的30.6%、28.6%及47.6%。

期間費用方面，手回科技最多的為銷售及營銷開支，報告期內分別為1.23億元、9817.4萬元、1.01億元。需要指出的是，前文向自媒體流量管道支付的管道推廣費屬于營業成本中的渠道推廣費，并不在銷售及營銷開支中。

手回科技的研發費用則分別為4061.6萬元、5350.8萬元、4746.3萬元。

營業成本摘要，數據來源：申報稿

總體來看，手回科技報告期內雖然營業利潤均為正，分別為2.48億元、8744.9萬元、2.44億元，但其扣除所得稅后的利潤分別為-2.04億元、1.31億元、-2.87億元，其中2021年和2023年前三季度均為負。主要原因是向投資者發行的金融工具的賬面價值變動的影響，有關稅前影響分別為-3.97億元、6155.6萬元、-4.88億元。

凈利潤表摘要，數據來源：申報稿

手回科技向投資者發行的金融工具，主要是其向投資者發行多輪附帶優先權的股份。投資者有權要求，手回科技在具體贖回事件發生時，按預先厘定的贖回價贖回股份。

具體來看，手回科技2015年至2024年期間進行天使投資、A輪融資、B輪融資、C輪融資及 StarReach的投資。部分投資者享有特別權益，包括撤資權、知情權、優先購買權、優先認購權、股息權、清算優先權。申報稿顯示，雖然有關特別權益由于手回科技港股IPO已經暫停，但如果IPO失敗等情況發生，有關特別權益將自動恢復。

值得一提的是，根據會計準則部分金融工具屬于金融負債，所以截至2023年9月30日，手回科技流動負債中有12.61億元的向投資者發行的金融工具。在此背景下，手回科技處于資不抵債的狀態，負債凈額為5.59億元。此前2021年年末和2022年年末的負債凈額分別為5.13億元和3.74億元。

資產負債表摘要，數據來源：申報稿

手回科技此次港股IPO上市的主體為手回科技有限公司，該公司于2023年8月在開曼群島成立。申報稿顯示，手回科技的歷史可追溯至2015年1月，即深圳手回科技集團有限公司（下稱“深圳手回”）成立。企查查顯示，深圳手回在2022年9月前的名字為深圳木成林科技有限公司。值得一提的是，深圳手回在2020年5月發生“搶公章”事件。

比如中新經緯2020年5月的報道顯示，2020年5月14日，保險圈被深圳木成林科技有限公司董事長、小雨傘保險經紀有限公司的執行董事徐瀚的朋友圈刷屏了。徐瀚發文，聲討稱其合作5年的創業拍檔、小雨傘保險的CEO光耀。內容包括，光耀委托兩個同事趕赴天津以脅迫威逼的方式控制了小雨傘保險經紀財務負責人王思越，取得公司財務章和營業執照。徐瀚稱已經報案。然而，還不到一天，這場“宮斗劇”就以雙方“化干戈為玉帛”落幕。2020年5月14日上午，徐瀚刪掉上述聲明。緊接著，徐瀚和光耀在朋友圈發文，還曬出了兩人的合影。

小雨傘報道，數據來源：中新經緯

企查查顯示，在“和解”后數月，深圳手回2020年11月發生董事長變更，即由徐瀚變更為光耀。

另外，觀察者網初步搜索，手回科技此次港股IPO申報稿只字未提徐瀚。

除深圳手回外，手回科技主要經營實體還包括創信保險銷售有限公司（下稱“創信保險”）、小雨傘保險經紀有限公司等。其中創信保險近期被國家金融監督管理總局深圳監管局處罰。該局的處罰日期為2023年12月，處罰金額為5萬元。該局的處罰理由為，創信保險未按規定使用銀行賬戶；部分互聯網人身保險業務不符合監管要求；未按規定建立或者管理業務檔案。