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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，A股主板IPO企業正泰安能公布問詢回復函。正泰安能在該回復函中表示，公司自成立以來即專注于戶用光伏業務，穩居行業第一，累計開發超過100萬座戶用光伏電站。正泰安能此次IPO擬募資60億元。

不過，觀察者網初步搜索回復函，并未發現正泰安能2023年第三季度或2023年全年業績。值得一提的是，由于正泰安能從A股上市公司正泰電器分拆，如果正泰安能業績很好，而正泰電器業績較差，則可能因《上市公司分拆規則（試行）》要求，受到監管層的關注。

業績好或引監管關注

正泰安能主要業務模式包括戶用光伏系統設備銷售業務、戶用光伏電站合作共建業務、戶用光伏電站銷售業務和戶用光伏電站售后保障運維業務。

2020年至2022年以及2023年上半年（下稱“報告期”），正泰安能營業收入分別為16.33億元、56.31億元、137.04億元和137.05億元，其中2020年至2022年的年均復合增長率為189.69%。

正泰安能報告期內歸母凈利潤則分別為2.53億元、8.67億元、17.53億元和12.02億元，其中2020年至2022年的年均復合增長率為163.03%，均呈快速增長趨勢。 另外2022年和2023年上半年，正泰安能扣非后歸母凈利潤分別為17.6億元和11.72億元。

業績摘要，數據來源：申報稿

需要指出的是，正泰安能控股股東正泰電器2022年和2023年上半年歸母凈利潤分別為40.23億元和19.04億元，扣非后歸母凈利潤分別為33.36億元和18.43億元。其中除2022年歸母凈利潤外，正泰安能數額均在正泰電器一半以上。

而證監會《上市公司分拆規則（試行）》顯示，“上市公司最近一個會計年度合并報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤不得超過歸屬于上市公司股東的凈利潤的百分之五十。”

《上市公司分拆規則（試行）》摘要，數據來源：證監會官網

實際上，正泰安能報告期內還是符合該規定。主要原因是，正泰電器并非全資持有正泰安能。目前，正泰電器通過直接和間接的方式合計持有正泰安能64.13%的股份。

觀察者網初步計算，比如，正泰安能2023年上半年11.72億元的扣非后歸母凈利潤乘以64.13%，為7.52億元。這個數值相當于正泰電器扣非后歸母凈利潤的40.78%，低于50%。

但是正泰電器2022年和2023年上半年業績增速并不快。正泰電器歸母凈利潤同比增長18.31%和11.68%，扣非后歸母凈利潤分別同比增長-2.37%和11.02%。另外，正泰電器2023年第三季度歸母凈利潤同比下降28.4%，導致2023年前三季度歸母凈利潤同比下降6.33%。

盡管正泰安能2023年第三季度或2023年全年業績尚未找到，但申報稿顯示，正泰安能是正泰電器旗下唯一的戶用光伏業務平臺。正泰安能與正泰電器及下屬其他子公司之間保持高度的業務獨立性。

正泰電器在2023年前三季度業績會上表示，截至2023年9月30日，正泰電器持有光伏電站裝機容量14848.88兆瓦，其中戶用光伏電站裝機容量12492.40兆瓦，比去年同期有較大增長。

那么，正泰安能業績是否可能會觸碰分拆規則要求的比例？

戶用光伏摘要，數據來源：上證路演中心官網

股權方面，2021年12月，正泰安能進行增資，常成創投以1.1億元進行認購，彼時正泰安能整體估值約為60.16億元。值得一提的是，常成創投彼時的有限合伙人存在代持情況，涉及正泰安能和正泰電器的代理商或員工。

2023年5月，有關委托持股解除。正泰電器以5.04億元收購常成創投絕大部分合伙份額，從而間接持有正泰安能1.59%股權。正泰電器公告顯示，本次交易價格參考正泰安能最近一次增資擴股的投后估值316億元確定。

關于估值猛增，正泰安能在回復函中表示，由于戶用光伏行業市場空間廣闊，且公司作為行業龍頭，業績增長較快，因此投資估值大幅提升具有合理性。

截至2024年1月22日收盤，正泰電器總市值才430億元。如果正泰安能不違反《上市公司分拆規則（試行）》，其總市值將會為多少？

研發費用較低

研發費用方面，正泰安能報告期內的研發費用分別為 223.65 萬元、288.54 萬元、 468.66 萬元和 1,021.34 萬元，研發費用率分別為 0.14%、0.05%、0.03%和 0.07%。且正泰安能研發費用率低于同行業可比公司平均水平，申報稿顯示行業平均值分別為2.48%、2.2%、2.04%、2.09%。

對此，正泰安能在回復函中表示，可比公司天合光能和中來股份主營業務中組件等光伏產品板塊占比較大，而正泰安能業務集中于戶用光伏領域，業務特點和經營模式存在較大差異；可比公司晴天科技與正泰安能業務模式較為相似，但正泰安能經營規模和營業收入遠高于晴天科技，因此正泰安能研發費用率相比晴天科技較低。

從數據來看，雖然報告期內，晴天科技營業收入均低于正泰安能，但研發費用均高于正泰安能。比如，晴天科技2022年營業收入為16.74億元，只相當于正泰安能的12.22%；但晴天科技2022年研發費用為2739.94萬元，為正泰安能的5.85倍。

研發費用摘要，數據來源：申報稿

另外，正泰安能業務存在一定的區域集中。正泰安能收入主要來自戶用光伏電站銷售業務和戶用光伏電站合作共建業務，其中戶用光伏電站銷售業務在2021年至2022年以及2023年上半年占主營業務收入的比例分別為51.1%、73.61%、84.72%。

報告期內，正泰安能光伏電站銷售業務在主要在河南、河北、山東、安徽、山西等5省，這5省累計銷售戶用光伏電站裝機容量占比為96.14%。回復函顯示，戶用光伏電站在勘察設計上需綜合考慮當地光照、屋頂、發電排布等多因素條件。公司優先選擇光照條件好、農村人口密度高的區域。

戶用光伏電站的應用場景主要為農村自然人業主宅基地屋頂，并集中于人員相對密集的農村地區；而集中式光伏電站，優選建設在內蒙、甘肅、青海、寧夏、新疆等光資源區光照條件較好和地域廣闊的區域，以上區域屋頂資源較少，一般不是戶用光伏電站的主要市場區域。

值得一提的是，正泰安能不管是戶用光伏電站銷售業務模式，還是戶用光伏電站合作共建業務，其屋頂資源提供方主要均為擁有宅基地的農村居民用戶。所以正泰安能業務鏈大多涉及有關自然人業主。

不同模式摘要，數據來源：回復函

關于農村戶用光伏，互聯網上聲音有所不同，正泰安能也被質疑過。比如，正泰安能旗下的金頂寶便曾遭質疑，比較有名的文章包括《一個名叫“金某寶”的光伏，20塊租房頂，卻讓我...》等。該文章質疑的點包括，因為不可抗力，影響發電30天，直接沒收自然人業主90天的租金；自然人業主提供免費勞動等。

關于金頂寶有關合同是否已經優化等問題，觀察者網向正泰安能發去對話函，截至發稿尚未收到回復。

中國光伏行業協會2022年6月發布《戶用光伏產品銷售安裝合同（范本）》。文章質疑的部分點已經被要求規范，比如，如電站因第三方原因導致毀損、滅失的，甲方配合乙方向第三方索賠；如電站因不可抗力毀損、滅失的，雙方互不承擔違約責任，甲方配合乙方提起保險理賠。

文章摘要和規范摘要，數據來源：互聯網和中國光伏行業協會

國際半導體行業協會（SEMI）中國光伏標準技術委員會聯合秘書長呂錦標對觀察者網表示，光伏是最適合自發自用、就地消納的分布式能源，戶用光伏點多面廣，發展過程中需要地方政府的政策推動，河南、河北、山東戶用光伏發展快，也是因為政策推動力度大，當然光伏發電對傳統能源的替代有個過程，特別是消納方面，以服務于傳統能源為主的電網系統能不能更多地接納光伏發電，引導和幫助光伏發電發展布局和節奏至關重要。