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今日，央行重磅官宣“為保持銀行體系流動性合理充裕，提高公開市場操作的精準性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，這是央行自7月1日宣布即將開展國債借入操作后，在公開市場業務中的又一創新。本文整理了部分券商對此舉的看法。

民生證券：中長期看債牛趨勢仍在，短期內市場應保留一份審慎

央行臨時隔夜正逆回購操作利率，將以7 天逆回購操作利率為基準，政策利率趨于短期化。而通過隔夜正逆回購操作，在7天期逆回購利率上加減點，從而形成“隔夜-7 天”利率走廊，進而可通過利率走廊上下限來約束資金利率的運行區間，使得央行能夠更自由靈活管控流動性，平抑資金波動。此外，臨時隔夜正逆回購操作時間為16:00-16:20，增加尾盤操作能夠更有效平抑資金面波動，避免資金出現極端變動的情況，降低市場風險。

央行新設的"隔夜-7天"利率走廊寬度為70BP,呈"上寬下窄"的非對稱特征。當前7天逆回購利率為1.8%,對應臨時隔夜利率區間為1.6%-2.3%,對利率上行波動容忍度較高,對債市略有利空影響。不過考慮到近期隔夜利率運行在該區間,預計央行短期內不會過于頻繁操作,仍將重點放在適時引導、維護流動性穩定。

從公開信息來看，央行上一次正回購操作，要追溯至2014 年11 月，此后至今未再進行正回購操作。此次公告宣布將進行臨時正逆回購操作，意味著正回購有望重啟，于債市而言屬利空因素，對應看到公告發布后債市利率快速調整上行。

天風證券：暫時過渡，等待更明確的方向信號

7月8日創設新工具，相當于是2023年10月中央金融工作會議和2023年12月中央經濟工作會議之后，在新的貨幣政策框架下，結合最新的宏觀背景，確認新的資金利率區間，同時對公開市場操作工具加以完善。

正回購重啟，疊加隱性利率走廊上限+50bp，而下限只-20bp，在匯率壓力和央行防空轉、控制債市利率下限的背景下，結合近期央行借入國債等操作，市場對后續資金面與債市表現可能有所擔心。但從本次工具期限設置為隔夜來看，央行可能不希望導致市場有過大波動。無論是對于資金面調控，還是7月1日公布“借券”避開6月跨季，都在一定程度上體現了央行對資金和市場的呵護。

央行這一操作，DR001大概率錨定在1.6%~2.3%這一區間內，當然，由于央行后續開展的操作是隔夜，R001和DR007會在1.6%的隱性下限基礎上加點，實際上可能相當于小幅抬升了資金利率中樞，同時或進一步加強對日內資金面的引導能力和精度，日內資金利率波動會降低。至于具體錨定的中樞，還需要看后續操作的量。

對于債市，短期建議弱化資本利得，以合理區間、靜態票息視角參與。一方面不必過度悲觀，另一方面保留應有的審慎，策略上建議啞鈴型，短端下沉信用票息，長端適度考慮利率久期。

德邦證券：明確的收緊信號，借券賣債與正回購相配合

央行意圖是什么？1）精準控制資金利率；2）構建更窄的利率走廊。以往資金市場的大幅波動央行通常僅能在次日做出反應，開展臨時正逆回購且操作時間在下午16：00-16：20，有利于央行及時對市場進行干預。此外，原有的利率走廊上限為SLF，但使用頻率較低且利率較高，對銀行約束較高，實際上很難觸碰到上限，新的利率走廊上下區間為70BP，而目前7 天逆回購操作利率為1.8%，也就是說未來臨時隔夜利率的區間在1.6%到2.3%之間。

德邦證券認為在經歷上周一央行公告借券、上周五公告借券細節到本周一重啟正回購后，對于央行調控利率的決心和能力已經無需質疑。市場可能會有疑問，在目前非銀“錢多”的局面下，正回購僅針對一級交易商能否有效調控資金利率？德邦證券認為在二季度非銀資金充裕的情況下，大行日均2.6 萬億的新增融出規模仍然占市場45%，理財、貨基、基金融出雖有增量，但占比合計14%，還比較難成為資金的絕對主導力量。

從正逆回購不同幅度的加點、減點來看，央行對利率上行幅度的容忍度明顯高于下行。2.3%的上限高于政策利率50BP，1.6%的下限低于政策利率20BP，也意味著隔夜利率到1.6%時需要正回購，2.3%時需要逆回購。從兩者利差來看，目前央行對于資金利率上行的幅度的容忍度至少在50BP，但對應到債券市場，這對于市場上大多數機構都是比較難以接受的幅度。

浙商證券：短期建議以靜態票息思路參與為佳

數量上，從當前經濟仍處于弱修復狀態來看,未來短期內可能會影響到銀行體系的流動性。主要有兩大因素:一是政府債券發行的加速,可能對銀行間流動性造成一定擾動;二是央行信用借債,本質上沒有給一級交易商增加流動性,反而會減少其可質押資產規模,同時在賣債時會回收買債的其他一級交易商的流動性。

就當前流動性充裕的狀況來看,非銀體系流動性優于銀行體系,如何回收非銀流動性成為短期需要解決的問題。1.60%的正回購操作可能旨在通過一級交易商來回收部分非銀流動性,維護市場信號的穩定。

價格上，當前新的回購模式或是建立臨時的利率走廊框架，和前期政策導向相符，發揮對長短端利率的引導效應。本次公布的回購業務新模式利率走廊限制在70BP，或是優化了前期的以SLF為上限，超額存款準備金為下限的245BP的利率走廊，和6月19日央行行長在陸家嘴論壇的政策導向相符。

貨幣政策工具箱在逐步完善中，隔夜回購新模式以及信用借債或更多是臨時性貨幣政策工具。就債市影響而言，當前央行區間管理意圖明確，長短端利率均有一定約束，建議以靜態票息，控波動思路參與，30年品種或在[2.40%，2.55%]區間內運行，投資者在2.50~2.55%或可考慮倒金字塔式配置加倉。