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中方關于中美第一階段經貿協議的聲明13日晚對外發布。聲明說，經過中美兩國經貿團隊的共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎上，已就中美第一階段經貿協議文本達成一致。

海通證券首席經濟學家姜超等人15日發文指出，自從中美貿易摩擦爆發之后，中美雙方互加的關稅金額一直呈現螺旋形的上升，意味著雙方的經貿關系在持續惡化。而在中美達成第一階段貿易協議之后，雙方同時確認在12月15日將不再互加新的關稅，甚至以往所加的關稅稅率也首次出現下調，這意味著中美的經貿關系出現了明顯改善，貿易摩擦顯著緩和。

文章分析指出，中美第一階段貿易協議的達成，意味著中美貿易從摩擦走向緩和，中美經濟從脫鉤回到融合，美國的企業和農民會受益，而中國的出口和投資會改善，同時人民幣有望企穩回升，而中國股市和債市的慢牛有望延續。

全文如下：

一、貿易從摩擦走向緩和

自從18年6月15日美國宣布對中國500億美元商品征收25%的關稅之后，美國對中國出口商品加征的關稅金額就在持續上升。18年7月，美國將對華征稅商品金額擴大至2500億美元；19年8月，美國宣布對中國出口的全部5500億美元商品征收關稅。其中部分商品的關稅稅率上調將于12月15日生效。

作為反制，中國從2018年起先后宣布對從美國進口的500億、600億和750億美元商品加征了數額不等的關稅，其中部分商品關稅的生效時間也是12月15日。

而在中美達成第一階段貿易協議之后，中國財政部副部長廖岷表示，美方已經承諾將取消部分對華擬加征和已加征的關稅，并且會加大對中國輸美產品關稅豁免的力度，推動加征關稅的趨勢，從上升趨勢轉向下降趨勢。而中方也將相應考慮不實施原計劃在12月15日生效的擬對美方進口產品加征關稅的措施。

在美國方面，美國總統特朗普發推特表示，由于中美達成協議，原定12月15日的懲罰性關稅將不會被征收。

而美國貿易代表辦公室也確認了這一消息，原計劃12月15日將有2500億美元中國商品關稅稅率從25%提升至30%，1800億美元中國商品關稅稅率從0%提升至15%，還有1200億美元商品稅率維持在15%；而下一階段2500億美元中國商品關稅稅率將維持在25%不變，1800億美元中國商品關稅稅率維持在0%不變，而1200億美元中國商品關稅稅率將從15%下調至7.5%。

自從中美貿易摩擦爆發之后，中美雙方互加的關稅金額一直呈現螺旋形的上升，意味著雙方的經貿關系在持續惡化。而在中美達成第一階段貿易協議之后，雙方同時確認在12月15日將不再互加新的關稅，甚至以往所加的關稅稅率也首次出現下調，這意味著中美的經貿關系出現了明顯改善，貿易摩擦顯著緩和。

二、中美從脫鉤回到融合

在2014年，以購買力平價衡量，中國GDP超過美國位居全球第一位。而在2018年，按照匯率折算之后，中國的GDP為13.9萬億美元，約占美國GDP的68%。中國經濟的崛起太快了，必然會對以美國為首的世界秩序形成挑戰。

哈佛大學肯尼迪學院的創始院長艾利森在2017年出版了《注定一戰，中美能否避免修昔底德陷阱？》，他的研究發現，崛起的力量對現存霸權形成挑戰，在過去的500年發生了16次，其中12次是以戰爭收尾。

如何應對中國的沖擊，在美國國內，出現了一種危險的脫鉤論，以特朗普的前首席戰略顧問班農、白宮貿易顧問納瓦羅等為代表，鼓吹將中美經濟脫鉤。而在過去的兩年發生的很多事情，都在證實這一風險。

最明顯的是在貿易領域，由于關稅稅率的持續上調，過去兩年中的中美貿易出現了大幅的萎縮。

按照中國海關的統計，19年前11個月，中國對美國出口下滑了12.5%，對美國進口下滑了23%，對美國貿易總額下降了15%。目前中國對美國出口占比為17%，進口占比為5.9%，前者為近5年新低，后者則是25年以來的新低。

按照美國的統計，19年前10個月，美國對中國的進口下降了14.6%，對中國的出口下降了14.4%。目前美國對中國的進口占比為18.2%，出口占比為6.4%，前者為8年新低，后者為11年新低。

由于雙邊貿易的大幅萎縮，中美貿易對雙方的重要性都在下降。19年前11個月，美國已經從中國的第二大貿易伙伴下降為第三大貿易伙伴，排在歐盟和東盟之后。而在19年前10個月，中國也從美國的第一大貿易伙伴下降為第三大貿易伙伴。

中美脫鉤不僅是出現在貿易領域，還出現在科技和金融等多個領域。例如美國將華為等中國科技企業列入實體名單，其實就是試圖將中國的科技與美國脫鉤；而根據彭博社報道，美國白宮一度在討論禁止所有美國對中國公司的金融投資，這其實就是把美國的金融市場與中國脫鉤。

而中美脫鉤跡象的出現，使得全球開始擔心會出現“一個世界、兩個體系”，也就是中美各自發展自己的經濟、科技和技術生態體系，甚至擔心美蘇冷戰的情形會重演。但中美貿易協議的達成將扭轉中美經濟脫鉤的趨勢，使得中美經濟重新回到融合。

根據中美雙方的披露，中美達成的第一階段的協議包括序言、知識產權、技術轉讓、食品和農產品、金融服務、匯率和透明度、擴大貿易、雙邊評估和終端解決、最終條款等九個章節。

我們認為，擴大貿易、食品和農產品等部分協議將增加中美的貿易聯系。一方面，美國方面暫停增加新的關稅以及下調或者豁免現有關稅，有利于穩定中國對美出口。另一方面，根據中方在記者招待會上的介紹，在協議實施之后，中國一方面會擴大對美國農產品的進出口，同時中美雙方將共同努力，幫助和促進中國企業作為市場主體，按照需要，在能源、制成品、服務等領域擴大自美進口的規模。這意味著中美雙邊的進出口都有望出現明顯改善。

而知識產權、技術轉讓等部分協議將加強中美在科技領域的合作。中方介紹中美雙方就加強知識產權保護進行了深入討論，并在幾個方面達成共識，包括商業秘密保護、與藥品相關的知識產權問題、專利有效期延長等。我們認為，對知識產權的保護一方面有助于激勵中國的企業加強研發創新，也有助于打消外國政府和企業對進入中國的顧慮，在未來也有助于解除美國政府對中國部分科技企業發展的限制。

而金融服務、匯率和透明度等章節則有助于加強中美在金融領域的合作。我們相信，有了更加穩定的匯率，以及更加開放的金融市場，其實有助于外資包括美資進入中國投資，其實可以更好的幫助中國經濟和資本市場發展。

因此，中美第一階段貿易協議的達成將增加中美在貿易、科技和金融等多方面的合作，從而扭轉了中美經濟脫鉤的趨勢。

三、美國企業和農民受益

在過去的兩年中，由于特朗普反復無常的風格，因而哪怕中美達成了貿易協議，還是有人會擔心特朗普未來會再次變卦。

我們認為，在過去兩年的貿易摩擦中，美國的企業和農民承擔了巨大的損失，這一損失的出現加上特朗普面臨了競選連任的壓力，是推動中美最終達成貿易協議的重要原因。

根據農業農村部副部長韓俊的介紹，我國是全球最大的農產品進口國。在經貿摩擦之前的正常年份，中國自美農產品進口一直維持在很高的規模上，比如15至17年每年中國從美國平均進口242億美元農產品。但受到關稅加征影響，18年中國自美農產品進口減少到162.3億美元，同比下降了32.7%。19年前10個月，中國自美農產品進口為104億美元，同比減少了30.8%。

中國對美國農產品進口的大幅下降，其實會導致美國相關的農民收入減少。而且美國農民的損失并不單單是中國減少的農產品進口數量，還包括需求下降導致產品降價的損失。例如在18年初美國大豆價格最高達到10.82美元/蒲式耳，而在今年5月最低跌至7.91美元/蒲式耳。這意味著即便美國豆農的銷量不變，由于大豆價格的大幅下跌，其年收入最多時下降了近30%。

雖然特朗普在去年和今年分別實施了120億美元和160億美元的農業補貼，但是其效果受到了普遍的質疑，因為補貼是暫時的，而收入下降是永久性的。比如美國農業州愛荷華的參議員就表示，美國農民并不想要政府補助，而是貿易往來和市場。

而中國每年進口的大豆在9000萬噸左右，總消費量中的85%依靠進口。如果中美農業貿易的障礙消除，不僅可以滿足國內的必要需求，也可以增加美國農民的收入，這本來就是雙贏的選擇。而特朗普的競選連任其實也需要美國農民的支持。

貿易摩擦對美國的另一個重要沖擊是美國的制造業和投資。由于全球供應鏈是高度一體化的，因而美國對中國增加關稅也使得美國企業放慢了投資計劃。在過去的1年多中，美國GDP增速從18年2季度的3.5%降至19年3季度的2.1%，其中固定資產投資的貢獻從1.5%降至-0.2%，投資的下滑是美國經濟增速放緩的最重要原因。

美國經濟放緩的另一個標志是制造業PMI的下行。在18年初，美國ISM制造業PMI指數高達60.8%，而19年11月已經降至48.1%的榮枯線之下。

如果中美貿易摩擦繼續惡化，美國投資和制造業繼續下滑，那么2020年美國經濟就有進一步下行的風險。反過來說，如果中美達成了貿易協議，美國企業的信心恢復，那么明年美國的投資和制造業有望回升，美國經濟就可以延續復蘇。

而在美國過去40年的大選中，只有在任期最后兩年經濟保持復蘇的總統才獲得了連任。

因此，無論是為了農民的選票，還是為了保持經濟復蘇以獲得更多的選票，特朗普都需要一份貿易協議。因而我們認為在美國大選之前，特朗普再次變卦的概率不大，中美的貿易協議有望逐步落地。

四、中國出口和投資改善

而貿易協議的達成對于中國經濟也是重大利好，體現在兩個方面：

首先，明年的中國出口有望改善。

自從18年初中美貿易摩擦爆發以來，中國的出口就出現了大幅下滑。在17年末，中國的出口增速依然高達10%以上，而到了19年11月，中國出口已經連續4個月保持負增長。其中最主要的拖累就是來自于對美國貿易，17年末中國對美出口增速為12.7%，而到19年11月已經降至-23%。

如果美國對華關稅由升轉降，中國對美出口增速止跌回升，那么2020年的中國出口增速將有望回到正增長區間，從而助力經濟企穩改善。

其次，明年的中國投資有望改善。

在過去的兩年中，中國經濟下滑的另一原因在于投資減速。從17年末到19年3季度，中國GDP增速從6.7%降速到6%，其中投資的貢獻從1.9%下降至1.3%，經濟增速的下滑主要來自于投資。

有兩類投資受到了貿易摩擦的沖擊。第一類是存貨投資，貿易摩擦使得企業經營更加審慎，美日歐的企業都在過去兩年中削減了庫存，而中國工業企業的庫存同比增速也降至0%左右的歷史最低位附近。

第二類是企業的設備投資，由于貿易摩擦的沖擊，導致很多企業要么減少了投資計劃，或者將投資轉移出中國之外，這也使得19年1-10月的制造業投資增速創下2.6%的歷史新低。

未來如果中美貿易摩擦緩和，那么首先中國的庫存投資將有望從低位回升，從而啟動庫存投資周期。其次，設備投資也有望出現回升，從而帶動制造業投資增速回升。

因此，在出口和投資增速回升的帶動下，我們預計2020年的經濟將比19年有所改善，全年經濟增速大概率維持在6%以上區間。

五、匯率和資本市場向好

最后，我們認為中美貿易協議的達成對于人民幣和資本市場是重大利好，未來匯率有望企穩回升，而股市和債市的慢牛行情有望繼續延續。

首先，人民幣匯率有望企穩回升。

在2018年以來，人民幣匯率出現了大幅貶值，一個重要的原因就是中美貿易摩擦的爆發，使得市場擔心中國的順差減少、外匯儲備下降，同時市場也擔心人民幣匯率貶值被用作應對貿易摩擦的手段。而在過去的兩年內，中國的外貿順差和外匯儲備顯示了很強的韌性；而在貿易摩擦緩和之后，也無需利用匯率貶值來應對關稅上升，那么人民幣匯率的企穩回升將是大概率事件。

其次，股市慢牛有望延續。

對于中國股市而言，我們認為慢牛行情將有望繼續延續。未來股市將迎來四大利好：一是貿易摩擦的緩和有望提升市場的風險偏好，從而提升股市的整體估值。二是出口和投資增速有望回升，經濟的改善將提升上市公司的業績。三是知識產權保護的加強將有利于國內企業的創新，也有助于中美科技領域的合作。四是金融服務的開放有助于外資的流入，給股市帶來增量資金。

最后，債市的慢牛也有望延續。

對于目前的中國債市而言，一個重要的擔心在于通脹的大幅上升，尤其是豬價上漲。但如果中美達成貿易協議，中國從美國進口大量廉價的豬肉，就可以平抑國內豬價大漲，從而使得通脹不至于繼續大幅上升，進而可以穩定利率預期。

此外，由于目前海外普遍處于零利率甚至負利率的環境，如果未來中國擴大金融開放力度，那么海外低息資金的進入也會有助于抑制國內利率的上升。

總結來說，我們認為中美第一階段貿易協議的達成，意味著中美貿易從摩擦走向緩和，中美經濟從脫鉤回到融合，美國的企業和農民會受益，而中國的出口和投資會改善，同時人民幣有望企穩回升，而中國股市和債市的慢牛有望延續。