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【文/觀察者網專欄作者 金鐘】

2018過去沒有多久，過去一年的經濟數據還在一批批的整理公布出來，為我們展現出去年完整的經濟畫卷。

2018年的一個主題就是國際貿易體系受到了前所未有的沖擊，美國發起的貿易戰牽動了許多人的注意力。在高昂的關稅壓力之下，中國對美國的貿易順差卻依然繼續擴大，連續第二年刷新2006有統計以來的最高紀錄。

這其中最主要的一個原因，就是囤積居奇，即美國進口商和中國出口商，為了避免關稅增加成本，加班加點生產，搶在關稅生效之前，把中國出口美國的商品和半成品運到美國，也就是說進出口商人們將未來幾個月預期需要進口的商品提前搶運到美國儲存起來。

因此，當關稅生效以后的一段時間，美國進口需求就會暫時下降，這也是中國2018年12月份出口額下降的主要原因：計算上運輸和通關時間，大部分囤貨的美國企業會在趕在11月份完成從中國出口的工作。而未來兩三個月，我們可以預見到美國進口的需求仍將呈現低迷的態勢，對此大家應該有一定的心理準備。

這種囤積居奇的行為對于中國經濟數據的影響已經被熱炒過好多次了，但是媒體沒有提到的是，這種囤積居奇行為對于美國經濟數據也有同樣的影響。

關注過2018年美國經濟新聞的朋友想必不會忘記過去一年媒體上大量對于美國經濟數據的正面報道，但是很少有人提到，除了減稅政策和政府國防開支增加的刺激之外，囤積居奇也是美國經濟在去年熱火朝天的一個主要原因。

1月5日，江蘇連云港港集裝箱碼頭裝卸進出口貨物一派繁忙（東方IC）

比方說，冰箱整機在美國加征關稅的商品清單之中，為了搶在關稅生效前將大量的冰箱整機從中國運到美國，就會產生大量對于零部件的需求，于是全球供應鏈上一環接一環的，所有供應廠商都開始加班加點進行生產。其中一些零部件是在美國制造的，于是美國供應廠商也一下子將未來幾個月的需求提前到2018年生產制造出來。

我們以前討論過美國勞動力市場的結構性短缺，這種連鎖反應進一步加劇了美國就業市場的緊張，而一路走低的失業率也進一步導致監管方和投資者高估了美國經濟增長。

美國第三季度GDP增長速度是3.4個百分點，其中2.33個百分點的增長都是庫存增長。而美國全國倉庫的空置率目前是4.3%，處于1980年以來的最低點。有新聞報道，由于倉庫容量緊張，許多美國企業大量租用集裝箱當作臨時倉庫存儲商品。美國12月份的產品經理人指數中的新訂單指數也從上一個月的62.1（高速增長）跌落到51.1，而當訂單指數跌落到50以下的時候，就表示制造業企業訂單數量下降。

新訂單數量的變化是經濟運行的領先指標，根據這些數據，我們可以簡單的推演一下未來幾個月的經濟發展走向。2018年貿易戰和加征關稅引發企業囤積居奇的行為，中國對美國的貿易順差達到歷史最高水平。同時，美國的企業高速運轉導致了用工緊缺和倉庫空間短缺。現在囤積居奇的階段已經過去，倉庫已經堆滿了，下一步則是開始清理庫存的時候了。

而圣誕新年等西方傳統節日剛過，目前正處于零售市場相對冷清的時候，庫存消化完之前，企業訂單數量會持續低迷，各種生產經營活動也會暫時處于一個低谷。按照過去美國經濟變化的經驗來看，這樣的低迷期短則三個月，長則半年，在這期間，美國經濟數據會逐漸走弱。

面對走弱的經濟數據，即將舉行的利息會議的美聯儲將從之前的鷹派立場徹底的轉向鴿派。

在去年年底的文章里，我就提到了如果美聯儲堅持鷹派立場不變，市場上資金的短缺就會加劇金融風險，造成崩盤。之后美聯儲主席鮑威爾在圣誕節后的講話中果然放軟身段，表示要放緩加息步伐，而最近美聯儲貨幣政策委員會的其他成員的發言也不約而同的表示出類似的放慢加息的信號。

在美聯儲的鼓勵下，美國股票市場和債券市場都出現了快速的反彈動作。包括美元匯率，在美聯儲面對市場認慫的背景下，在12月中旬快速的進入跌勢。

而中國人民銀行借著美元跌勢，先是在1月7日那一周從市場上收回4100億的資金，造成人民幣幣值急升，打破做空人民幣的空頭勢力。然后又在1月14日這一周向市場釋放了1.1萬億的資金，不但保障了春節前市場對于資金的需求，對國內金融市場提供了支持，而且借勢打力，把對于人民幣匯率的壓力降到最小，可以說獲得了一場非常漂亮的戰術勝利。

之所以說是戰術勝利，是因為當市場都在說美聯儲轉變成鴿派的時候，大家只是預期美聯儲放慢從經濟體系中抽走資金的速度，而不是預期美聯儲會徹底改變緊縮的政策方向，開始停止抽走資金甚至向市場注入資金。

當地時間2019年1月10日，美國華盛頓，美聯儲主席鮑威爾出席華盛頓經濟俱樂部活動。鮑威爾當天表示，美國央行在再次調整利率之前可以保持耐心，以等待評估全球風險對國內經濟的影響。（@視覺中國）

“鴿派”這個詞在此時是個相對概念，鴿派的美聯儲依舊會繼續從資本市場抽走美元，提高美元的借貸成本，導致國際資本市場上美元的緊缺，其與“鷹派”的差別僅僅是緊缺的程度不同。

因此，如果我們把目光放到幾個月之后，就會發現美元資本短缺的風險依然巨大。當美國國內將去年的庫存消化掉、中美貿易談判達成共識，以及美國國內的政府恢復運作之后，美聯儲將會重新啟動加速加息縮表的進程。

這對中國有什么影響？

首先，不能因這一兩個月市場資金一時的充裕就忽略風險控制，尤其是在未來60天到年底之間有著較大美元資金需求的銀行和企業，應該趁著市場資金緊張暫時緩解的時候提前準備。

更重要的時，美元緊缺的局面既是挑戰也是機遇。縱觀過去四十年的國際經濟歷史，每次美聯儲采取緊縮政策收緊市場上美元流動性的時候，受到影響最大的往往是那些急需資本的發展中國家。1980年代的拉美債務危機，1997年的東亞金融危機，2018年初的阿根廷和土耳其的貨幣危機都是活生生的例證。