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【文/觀察者網專欄作者 金鐘】

美國加息至今，我們寫了很多關于這一輪貨幣加息周期的分析文章，一直以為第一個撐不住的主要國家政府會是某個發展中大國，比如通脹率同比達到80%的土耳其或者是經常破產的阿根廷，可沒想到老牌發達國家英國出現了第一個犧牲者。

整個事件的過程大家應該都在新聞上看過了，英國前政府在國內高通脹和央行加息的背景下決定實施大規模減稅和高赤字的財政刺激政策，造成英國國債價格暴跌，從而導致英國養老金的金融衍生品交易崩盤，差一點就造成英國養老金基金行業的大規模破產。

而英國保守黨議員們選出的新政府已經將之前的財政擴張政策全盤否定，即將轉向走上一條貨幣緊縮和財政緊縮并舉的政策道路。

英國《衛報》10月25日報紙頭條截圖

“前兩年印的錢太多了”

大西洋的另一端，美國9月份消費者價格指數同比增長8.2%，這是美國中期選舉前最后一次發布消費者價格指數。雖然美國政府先后通過釋放石油戰略儲備和出訪中東等政治外交手段來打壓油價，實際上汽油價格比夏天的時候也的確有了不小的回落，但是由于前兩年印的錢太多了，在油價之外的商品和服務的價格增長已經沖了起來，拜登政府終究還是沒有在中期選舉前將通脹數字打壓下來，民主黨可能將會為這個失敗在中期選舉中付出不小的政治代價。

而這一輪加息周期的始作俑者美聯儲大概率還要在11月初的會議上再次加息75個基點。

很多人有這個疑問，美聯儲已經要第6次加息了，官方利率也要從0一路加到近4%，為什么通貨膨脹率看起來距離回歸正常（2%）還遙遙無期，加息真的可以打壓通脹嗎？

以前的經濟學研究對美國貨幣政策傳導機制有過不少研究，根據研究數據選取時期的不同，貨幣政策的傳導時間平均需要一年多。也就是說，過去半年多，美聯儲的加息更多只是反映在股票、債券、期貨和匯率等金融市場上，美國實體經濟才剛剛開始看到一些高利率造成的影響。

當地時間9月21日，美聯儲宣布加息75個基點之后，美聯儲主席鮑威爾召開新聞發布會。圖自澎湃影像

從數據和新聞里我們能看到一些經濟放慢的跡象，比如部分城市房價和房屋買賣成交量開始下跌，比如很多互聯網科技企業開始凍結招聘和開始裁員，只是這些情況還沒有傳導到其他經濟領域去。

而目前很多投資銀行和研究機構都在預警美國在2023年進入經濟衰退，基本上也都是參照了我前面提到的關于貨幣政策傳導所需時間的研究成果。

因此，如果沒有其他的地緣政治突發事件，由于基期效應和加息政策在實體經濟里的效果顯現，在未來半年內，隨著實體經濟大概率進入衰退階段，以及我們之前文章提過的住房供給增加，美國通貨膨脹率會有一個比較急速的下降過程。雖然通脹不會立刻回到疫情前的水平，大概率會在4%到5%左右徘徊，但這已經足夠讓美聯儲的加息步伐暫停下來。

“強美元”如何收割海外市場？

美聯儲加息暫停是否就代表著美元升值的趨勢也會暫時中止呢？

一般情況下的確是這樣，如果美聯儲透露出等等看的想法，美元會暫時進入一個平臺期。但是如果在2023年由于高利率和經濟衰退導致了某個主要經濟體發生類似于前幾周英國那樣的金融系統危機，那么出于避險的需要，大批熱錢買入美元還是會推動美元價格加速上漲。

在G20里面，日本和歐洲面臨的風險要超過幾個主要發展中國家。

歐洲的問題和英國類似，面臨能源危機的同時還要加息應對通脹。前幾天，《華爾街日報》就意大利的紡織企業面臨的困境進行報道：有個典型的中小紡織企業今年夏天一個月支出的電費和燃氣費用比2021年同期增長了近10倍，幾乎接近2021年全年的電費和燃氣費用支出了。

在這個背景下歐洲央行繼續加息，只會把本地區企業的生產成本繼續大幅度推高，從而引發更多的企業破產，將危機擴展到銀行和金融系統。從這個角度說，歐洲就是一個大號的英國。

而日本的問題則是根本不敢加息。日本實施零利率近10年，金融系統和養老金基金手里握有大量極低利率的長期國債。一旦加息，金融系統會遭受巨額損失甚至可能導致系統性危機。

一名男子走過位于日本東京的日本銀行總部。新華社資料圖