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對(duì)這些觀察家而言，所有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都指向了一個(gè)方向：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)下行將影響深遠(yuǎn)，現(xiàn)在唯一的問(wèn)題是這個(gè)硬著陸將到底有多硬。

“也許沒(méi)那么糟糕”

分析家們正確嗎？眾所周知，沒(méi)有一個(gè)大型成熟經(jīng)濟(jì)體能在任何具有分析意義的時(shí)期內(nèi)增長(zhǎng)超過(guò)3%，中國(guó)發(fā)展到某個(gè)階段后也不會(huì)例外。

但是，現(xiàn)在就是那個(gè)時(shí)間點(diǎn)了嗎？

也許還不是。首先，要考慮到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2005年，中國(guó)的GDP還只有2.3萬(wàn)億美元。當(dāng)時(shí)的增長(zhǎng)率為12%，中國(guó)比上一年多產(chǎn)出了2740億美元。而2015年，中國(guó)的GDP已經(jīng)達(dá)到了11.3萬(wàn)億美元，7%的增長(zhǎng)率意味著比上一年度多產(chǎn)出了7900億美元，也就是說(shuō)，是10年前的3倍。7%并不意為著什么崩潰。如果生產(chǎn)率按照2013年那樣增長(zhǎng)，7%的年增長(zhǎng)率在今天的中國(guó)可以制造5300萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

在2015年底，中國(guó)的非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為54.4，是16個(gè)月以來(lái)的最高值。也許一個(gè)較低的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)才是經(jīng)濟(jì)顯著減速的正確信號(hào)。這顯示出中國(guó)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。

下面我們看中國(guó)的貨幣。自從2015年8月以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯率確實(shí)下跌了6%。但是從人民幣對(duì)一籃子貿(mào)易加權(quán)貨幣的角度來(lái)看，卻基本是穩(wěn)定的，全年從未低于2015年1月的水平。從2006年到2015年，中國(guó)的貨幣對(duì)美元升值了20%，對(duì)歐元升值了22%。國(guó)際清算銀行認(rèn)為自2010年以來(lái)，中國(guó)的貨幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴的貨幣已經(jīng)升值了30%。若考慮通貨膨脹因素，人民幣在過(guò)去10年里甚至已經(jīng)升值50%以上。因此，中國(guó)的貨幣絕沒(méi)有深陷危機(jī)。

但是數(shù)字并不能說(shuō)明所有的問(wèn)題。很多人對(duì)中國(guó)匯率政策的看法一直是反復(fù)無(wú)常的。一些觀察家為中國(guó)動(dòng)用5000億美元外匯儲(chǔ)備讓人民幣保持堅(jiān)挺而憂心忡忡；但如果中國(guó)沒(méi)這么做而是任由人民幣繼續(xù)下跌，競(jìng)爭(zhēng)性貶值也會(huì)讓這些人不滿。

去年8月，中國(guó)聽(tīng)從IMF的建議，允許每天早上做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前，參考前一日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，也就是說(shuō)，新的中間價(jià)基本是市場(chǎng)自發(fā)形成的。新的政策實(shí)施第一天，人民幣就遭遇了小幅下跌。全球市場(chǎng)馬上出現(xiàn)恐慌并指責(zé)中國(guó)讓人民幣貶值以刺激制造業(yè)出口。總之，中國(guó)怎么做都不會(huì)讓這些人滿意。

最后，我們來(lái)看看中國(guó)的股市。理論上講，產(chǎn)權(quán)投資市場(chǎng)的狀況反映了人們對(duì)未來(lái)工商企業(yè)的獲利預(yù)期。而且產(chǎn)權(quán)投資市場(chǎng)的狀況是由大量投資者根據(jù)對(duì)新獲得信息的合理判斷而做出的集體行為所決定的。所以從理論上來(lái)說(shuō)，當(dāng)資產(chǎn)下跌時(shí)，糟糕的年景也就開(kāi)始了。

但是中國(guó)的股市是怎么回事呢？在中國(guó)股市里，大部分都是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較小的散戶。一位精明的觀察家今年1月曾指出：“中國(guó)股市很好理解，它就像個(gè)賭局，有贏家也有輸家，一切要看運(yùn)氣，股市好壞跟經(jīng)濟(jì)狀況真的沒(méi)多大關(guān)系”。而另一位觀察家在去年夏天股市大跌后寫(xiě)道：“中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)基本面是脫鉤的，股市上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)有什么貢獻(xiàn)，同樣股市崩潰對(duì)經(jīng)濟(jì)也不會(huì)有什么威脅。”（確實(shí)，即使是在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系也并非那樣密切。保羅?薩繆爾森1962年就曾打趣說(shuō)，“華爾街真是很擅長(zhǎng)預(yù)測(cè)，在過(guò)去的5次經(jīng)濟(jì)衰退里，他們就預(yù)測(cè)到了9次。”）

中國(guó)政府已經(jīng)從發(fā)達(dá)國(guó)家身上吸取到一點(diǎn)教訓(xùn)，即實(shí)體產(chǎn)業(yè)應(yīng)該從產(chǎn)權(quán)投資市場(chǎng)上融資，而且這些投資市場(chǎng)應(yīng)該能夠給投資者提供有吸引力的投資機(jī)會(huì)，而不是讓他們以高利率存入銀行。但是中國(guó)的金融市場(chǎng)還并不成熟，股市的起伏就反應(yīng)了這種不成熟（大多數(shù)亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體都有這種問(wèn)題），當(dāng)然也不排除是政策失誤，很可能是兩者都有，但絕不能把責(zé)任都推到政策身上。

中國(guó)的熔斷機(jī)制該如何評(píng)價(jià)呢？設(shè)計(jì)這個(gè)機(jī)制的本意是希望在市場(chǎng)上出現(xiàn)恐慌性拋售或一窩蜂搶購(gòu)時(shí)能按下暫停鍵。這看起來(lái)有道理，但此類機(jī)制設(shè)計(jì)至少有兩個(gè)缺陷。首先，這阻礙了股市自行立即恢復(fù)；其次，一旦市場(chǎng)下行，這個(gè)機(jī)制就更會(huì)刺激投資者恐慌性拋售。中國(guó)出臺(tái)熔斷機(jī)制是否有點(diǎn)欠缺考慮呢？

中國(guó)形成現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)體系自有其歷史淵源。去年夏天中國(guó)股市暴跌之后，9月就提出了一個(gè)新的方案，政策制定者尋求從市場(chǎng)參與者那里注入資金以確定最終機(jī)制設(shè)計(jì)。1987年10月，美國(guó)也曾引入類似的機(jī)制。因?yàn)闆](méi)有一個(gè)熔斷機(jī)制能夠避免上面提到的兩個(gè)缺陷，面對(duì)美國(guó)的機(jī)制成功而中國(guó)的機(jī)制失敗，我們并不能從機(jī)制設(shè)計(jì)方面為此尋求答案，答案只能從參數(shù)設(shè)定方面來(lái)尋求。美國(guó)機(jī)制的閾值是與美國(guó)股市相適應(yīng)的，自上世紀(jì)30年代以來(lái)只有3次接近熔斷。而中國(guó)的熔斷機(jī)制參數(shù)呢？考慮到中國(guó)市場(chǎng)情況及熔斷參數(shù)，若是在去年6月到8月間應(yīng)用的話，恐怕熔斷20次也不止吧。

中國(guó)的熔斷機(jī)制并非是邏輯上或政治上的嚴(yán)重失誤，而僅僅是一個(gè)參數(shù)設(shè)定問(wèn)題。

結(jié)論

中國(guó)經(jīng)濟(jì)最近出現(xiàn)的情況已經(jīng)為很多觀察家觸發(fā)了警報(bào)。但是面對(duì)這些問(wèn)題，如果你能將其放在一個(gè)更真實(shí)客觀的背景下來(lái)考察的話，你得出的結(jié)論就會(huì)略有不同。

我認(rèn)為，中國(guó)絕不會(huì)經(jīng)歷什么崩潰。

上海南京路，中國(guó)普通民眾的消費(fèi)者信心指數(shù)在此輪唱衰中國(guó)經(jīng)濟(jì)中未見(jiàn)變化

我并非是說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將永遠(yuǎn)以兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)，我也并非認(rèn)為中國(guó)決策者無(wú)可指摘。但是很顯然，那些決策者并非不勝任自己的工作也并非干預(yù)過(guò)度。

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，前面的路途并不平坦。債務(wù)問(wèn)題里摻雜了民營(yíng)企業(yè)債、地方政府債和國(guó)債等多種因素。此類債務(wù)遺留問(wèn)題將如何解決還存有不確定性。中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，反腐運(yùn)動(dòng)，跨過(guò)劉易斯拐點(diǎn)、避免落入中等收入陷阱，環(huán)境問(wèn)題、人口挑戰(zhàn)等等，這些都是擺在面前的難題，這些實(shí)實(shí)在在的挑戰(zhàn)都是長(zhǎng)期的，中國(guó)的決策者應(yīng)該深思熟慮、仔細(xì)斟酌解決方案。

那么該怎么看中國(guó)的匯率和股市波動(dòng)呢？人們不顧事實(shí)，已經(jīng)向這些問(wèn)題投入了太多注意力。本人認(rèn)為，那些認(rèn)為中國(guó)將經(jīng)歷系統(tǒng)性、全面性危機(jī)的觀點(diǎn)是沒(méi)有科學(xué)依據(jù)和事實(shí)根據(jù)的，那只是一種虛張聲勢(shì)的唱衰之詞和偏見(jiàn)而已。

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