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據澎湃新聞4月23日消息，北京國安足球俱樂部曾被認為是“不差錢”的勁旅。而此時，它的老東家中信國安集團有限公司（下文簡稱中信國安集團），正因為高負債一路狂奔式的發展，陷入了嚴重的流動性危機之中。

陷入千億債務危局

2018年4月19日，中信國安信息產業股份有限公司（中信國安，000839.SZ）發布公告稱，控股股東中信國安有限公司所持有該公司股份被司法凍結和輪候凍結。中信國安有限公司持有中信國安36.44%股份，它是中信國安集團100%控股的子公司。

這只是中信國安集團旗下資產被凍結的一部分。據統計，中信國安集團持有的上市公司中信國安（000839.SZ）、白銀有色（601212.SH）、中葡股份（600084.SH）股權在幾乎全部質押或凍結的基礎上，于2019年3月19日至4月12日期間新增9筆司法凍結。

第三方評估機構聯合資信也在一個月內兩次下調對中信國安集團的主體信用評級，先是從AA+下調至AA-，再從AA-下調至A，評級展望為負面。

據了解，截至2019年1月底，中信國安集團整體有息負債規模達到1558億元，其中銀行824億元，債券160億元，證券公司借款32億元，信托公司借款31億元，其他295億元。從債務期限來看，2018年內應還未還的30億元，2019年內到期的732億元，2020年到期363億元，2021年及以后到期433億元。這意味著在已經出現違約的情況下，中信國安集團未來還債的壓力仍然十分巨大。

據了解，目前至少已有5家機構提起訴訟，啟動司法保全程序，查封中信國安集團相關資產。另有更多機構擬對已到期或即將到期的貸款提起訴訟，準備啟動司法保全程序。此外還有多家機構對中信國安集團尚未到期的貸款提出提前還款要求。

在陷入流動性危機后，中信國安集團得到了其第一大股東中信集團的援助。2018年9月，中信集團向中信國安集團提供了35億元委托貸款作為緊急流動性支持。2019年1月，中信集團再次向中信國安集團提供了2.5億元委托貸款，專項用于國安集團支付拖欠外來務工人員工資。不過，這看起來也只是杯水車薪。

超千億的營業收入，凈利潤只有區區數億元

自2013年以來，中信國安集團的負債率一直在80%左右的高位運行。與此同時，中信國安集團投資支出規模大且不斷增長，對外部融資依賴度高。

根據財報，2014年至2018年三季度末，不到四年間，中信國安集團合并資產總額由1172億元飆升至2215億元，近乎翻番。與此同時，集團全部負債也由2014年的676億元飆升到2018年三季度末的1782.97億元。

根據官網，中信國安集團的業務版圖涉及到金融、信息網絡、旅游、資源能源、大消費、文化、城市運營、健康養老、海外業務等領域。擁有17家一級子公司，控股中信國安（000839.SZ）、中葡股份（600084.SH）、國安國際（0143.HK）、白銀有色（601212.SH）4家上市公司。

聯合資信出具的評級報告顯示，近3年來，中信國安集團長期股權投資以年均89.63%的速度擴張。中信國安集團以及通過旗下子公司參股的主要聯營企業包括上市公司江蘇有線（600959.SH）、三六零（601360.SH）等。

龐大的投資范圍，對應著較大規模的營業收入。

2016年、2017年、2018年前三季度，中信國安集團實現營業收入1010.21億元、1039.62億元及729.47億元，但是同期的凈利潤分別只有13.84億元、6.92億元、0.56億元，呈逐年下降的態勢。其中，2018年前三季度的凈利潤同比下降幅度達到89%。

經營效率的低下也反映到了凈資產收益率上。雖然長期高杠桿運營，但中信國安集團的凈資產收益率卻長期在低位。2015年-2017年，中信國安集團的凈資產收益率分別為2.77%、3.77%和1.87%，公司整體盈利能力較弱。

坐擁逾千億元的營業收入，中信國安集團的凈利潤為何僅有區區數億元？

首先，分析中信國安集團收入構成就可以發現，在其1000多億元營業收入中，低毛利的貿易業務占據了較大的比例。

中信國安集團大致可以分為信息產業相關業務、資源開發及高新技術項目、旅游地產及商業物業、葡萄酒、化工等5大業務板塊，在這五大板塊中，真正形成較大收入規模的業務板塊為資源開發及高新技術、旅游地產及商業物業和化工這三塊業務。以2017年數據為例，中信國安集團營業收入為1039.62億元，上述三塊業務收入分別為590.19億元、201.6億元和216.23億元，三者合計貢獻收入占比達96.96%。

近年來中信國安集團各項業務收入及毛利率情況（單位：億元，%）

值得注意的是，在資源開發及高新技術業務的590.19億元收入中，有色金屬業務占到560.11億元，其中407.93億元來自毛利只有0.27%的有色金屬貿易，占比高達72.8%；在旅游地產及商業物業業務的201.6億元收入中，大部分由青海合一礦業有限公司貢獻，而該公司主要進行大宗貿易活動，該公司2017年實現營收148.83億元，利潤總額只有0.33億元；在化工業務的216.23億元收入中，貿易類收入達到183.57億元，占比達84.9%。

其次，在中信國安集團的投資收益中，比較穩定的有線電視業務的投資收益占比較小。2015年-2017年，中信國安集團的有線電視業務的投資收益分別為2.83億元、2.67億元、1.98億元。

2015年-2017年有線電視業務投資收益（單位：億元）最后，由于負債率高，財務費用對利潤總額侵蝕較大。以2017年為例，中信國安集團的財務費用高達39.15億元。

作為中信國安集團旗下比較優質的資產，其控股的4家上市公司業績表現也不盡人意。

中信國安2018年三季報顯示，其去年前三個季度營業收入為29.78億元，比上年同期下降7.12%，歸屬上市公司股東凈利潤為544.5萬元，比上年同期下降97.80%。加權平均凈資產收益率0.08%，比上年同期下降3.60個百分點。

白銀有色2018年三季報顯示，其去年1月至9月營業收入為407.64億元，比去年同期下降16.63%；歸屬上市公司股東凈利潤為-2.46億元，比去年同期下降207.27%。基本每股收益-0.035元/股，加權平均凈資產收益率-2.48%。而去年同期這一數字分別為0.03元/股和1.89%。

中葡股份2018年三季報顯示，2018年前三季度該公司營業收入為2.84億元，同比下降4.39%，凈利潤-8387.21萬元，同比下降14.99%。基本每股收益為-0.07元/股，加權平均凈資產收益率為-3.64%。2019年1月30日，中葡股份發布公告，提示2018年年度業績預虧，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.5億元到-1.65億元。因中葡股份2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為負值，若其2018 年度經審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤再次為負值，公司股票可能被實施退市。

投資規模超200億元的核心房地產項目踩雷

對于高杠桿運營的中信國安集團來說，投資規模巨大的核心房地產項目無法銷售、實現資金回籠，顯然是難以承受之重。

截至2017年底，中信國安集團的土地儲備為1.38萬畝，建筑規模853萬平方米。土地儲備主要集中在北京、峨眉、太倉和北海生態旅游度假區。

截至2018年3月底，中信國安集團旗下房地產在建項目情況

其中，總投資規模高達259.18億元的宣東項目（“國安府”）涉訴，導致無法銷售、實現資金回籠，加劇了中信國安集團的流動性問題。據悉，中信國安集團在這一項目上投入超過200億元。

2012年10月，中信國安以13.6億元公開摘牌取得信達置業100%股權，負責上述爭議地塊的具體開發業務。由于地塊轉讓環節存在諸多問題，2017年5月，最高人民法院就北京莊勝房地產開發有限公司（以下簡稱“莊勝公司”） 與信達投資有限公司（以下簡稱“信達投資”）、信達資產管理有限公司北京分公司（以下簡稱 “信達北分”）及北京信達置業有限公司（以下 簡稱“信達置業”）股權轉讓糾紛案件作出判決。法院要求信達置業于判決生效后十日內向莊勝公司返還其根據框架協議有關補充協議取得的有關項目地塊權益，并移交項目資料；信達投資于判決生效后十日內向莊勝公司支付違約金10億元，信達置業對該違約金的支付承擔連帶責任；莊勝公司于判決生效后十日內向信達投資返還合同款項約22.1億元及拆遷費用約5.3億元。

判決結果下達后，信達投資、信達北分、信達置業已分別向最高人民法院提交了再審申請，目前此案還在審理過程中。

多渠道自救，能轉危為安嗎

處于債務危局之下的中信國安集團，已展開一系列自救行動：一方面變賣旗下資產，另一方面引入外部投資者進行資產重組。

流動性危機發生后，中信國安集團的“賣賣賣”一直沒有停歇。

2018年11月15日，中葡股份公告稱，終止了部分募集資金投資項目，并將對應的3.52億元剩余募集資金永久補充流動資金。

2018年12月底，中信國安對旗下子公司盟固利動力的出售完成，換取21.72億元現金。

2019年4月12日，中信國安集團通過集中競價方式累計減持湖北廣電362.67萬股，套現3000余萬元。

3月14日，中信國安發布公告，擬對中信國安通信有限公司所持江蘇有線（600959.SH）股票進行出售。

3月21日，中信信息科技投資有限公司（下稱“中信科”）發生股權變更，其股東從中信國安集團有限公司變更為中信數字媒體網絡有限公司（下稱“中信數字媒體”）。中信數字媒體為中信集團子公司。

4月22日，江蘇國安創維信息產業有限責任公司已發生股權變動，持股比例55%的中信國安集團有限公司退出。

據了解，中信國安集團正在推進青海鹽湖項目轉讓事宜，目前已簽署轉讓意向協議，正在進行審計評估工作。同時三亞椰林灘酒店、海南萬寧地產項目、京龍大廈等資產轉讓工作也在進行中。

中信國安集團也在引進外部投資者。據了解，目前已有多家意向投資者正在與中信國安集團接觸。

此外，中信國安集團也正在與各家債權金融機構進行溝通，希望通過貸款展期、借新還舊、債務重組等方式，實現存量有息負債的再融資安排。同時推進債券發行工作，但目前面臨較大的審批和發行難度。

股權混改曾引發爭議，目前無實際控制人

公司名稱上的“中信”兩字或許是中信國安集團最重要的“資產”。“中信”二字帶來的好處貌似也沒有因為2014年的混改而終結。

1987年，曾經接待過多位前國家領導人的國安賓館由中信集團投資成立，隨后在此基礎上組建了北京國安實業發展總公司，進而被列為中信集團一級子公司，后更名為中信國安集團。

2014年，中信國安集團啟動混合所有制改革，股東大會表決同意由中信集團100%國有控股改制為6家股東共同持股。5家民營企業共出資80億元，獲得79.06%的股權。

改制完成后，中信集團持有20.94%，仍為中信國安集團第一大股東，華泰汽車集團持股19.76%，廣東中鼎集團有限公司持股17.78%，河南森源集團有限公司和北京乾融投資（集團）有限公司均持股15.81%、天津市萬順置業有限公司持股9.88%。這次混改在當時曾引發爭議，民營企業股東以低于中信國安凈資產的對價進入中信國安，使得“國資賤賣”的聲音一時間甚囂塵上。

據第一財經報道，中信國安集團混改對于資產定價、股東遴選等所有環節都沒有任何的公開信息發布，最終卻通過上市公司一紙公告宣布混改完成。

面對此類指責，中信國安集團回應稱，此次重組大比例降低國有股份，符合“混合所有制改革”的主旨，而引入民營企業，正是看中民企機制靈活、創新能力強。

混改完成后，民營企業股東也進退多次。目前中信國安集團股東包括中信集團（20.94%）、黑龍江鼎尚投資管理有限公司（19.76%）、北京合盛源投資管理有限公司（17.79%）、瑞煜（上海）股權投資基金合伙企業（15.81%)、共和控股有限公司（15.81%）、天津市萬順置業有限公司（9.88%）。

（記者 郭鈺）