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據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站9月28日消息，中國人民銀行行長易綱在《金融研究》2021年第9期刊發(fā)文章，談及中國的利率體系與利率市場化改革。以下為文章全文：

利率是重要的宏觀經濟變量，利率市場化是經濟金融領域最核心的改革之一。改革開放以來我國一直在穩(wěn)步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。經過30多年的持續(xù)推進，我國的利率市場化改革取得顯著成效，已形成比較完整的市場化利率體系，收益率曲線也趨于成熟，為發(fā)揮好利率對宏觀經濟運行的重要調節(jié)功能創(chuàng)造了有利條件。

一、利率是宏觀經濟中的重要變量

利率是資金的價格，對宏觀經濟均衡和資源配置有重要導向意義。作為反映資金稀缺程度的信號，利率與勞動力工資、土地地租一樣，是重要的生產要素價格，同時，利率也是對延期消費的報酬。考察利率對行為和配置資源的作用，主要以真實利率（也稱實際利率，即名義利率減去通脹率）為尺度。理論上，自然利率是宏觀經濟總供求達到均衡時的實際利率水平。實踐中，利率的高低直接影響老百姓的儲蓄和消費、企業(yè)的投融資決策、進出口和國際收支，進而對整個經濟活動產生廣泛影響。因此，利率是宏觀經濟中的重要變量。

利率對宏觀經濟運行發(fā)揮重要的調節(jié)作用，主要通過影響消費需求和投資需求實現(xiàn)。從消費看，利率上升會鼓勵儲蓄，抑制消費。從投資看，利率提高將減少可盈利的投資總量，抑制投資需求，即篩選掉回報率低的項目。利率對進出口和國際收支也會產生影響，國內利率下降，刺激投資和消費，提升社會總需求，會增加進口，導致凈出口減少，同時本外幣利差縮窄，可能導致跨境資本流出，影響國際收支平衡。當然，真實世界中利率傳導機制以及宏觀經濟變量之間的關系要比上面的簡化說法復雜得多。

均衡利率由市場供求關系決定，是企業(yè)、居民和金融機構等市場主體的儲蓄行為、投資行為、融資行為在金融市場中共同作用的結果（主要通過銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等進行投融資活動，并將金融資源配置到實體經濟和各類資產上）。市場在配置資源中發(fā)揮決定性作用，配置過程是在產權清晰的基礎上，通過市場交易形成的價格來導向的。在這個過程中，利率作為資金的價格決定資金流向，從而決定金融資源配置的流向。改革開放以來中國經濟發(fā)展的奇跡證明，社會主義市場經濟主要由金融市場來配置資源的效率要比計劃經濟高得多，廣大人民群眾的福利要好得多。中長期看，宏觀意義上的利率水平應與自然利率基本匹配。由于自然利率是一個理論上抽象出來的概念，具體水平較難估算，實踐中一般采用“黃金法則（Golden Rule）”來衡量合理的利率水平，即經濟處于人均消費量最大化的穩(wěn)態(tài)增長軌道時，經通脹調整后的真實利率r應與實際經濟增長率g相等。若r持續(xù)高于g，會導致社會融資成本高企，企業(yè)經營困難，不利于經濟發(fā)展。r低于g時往往名義利率也低于名義GDP增速，這有利于債務可持續(xù)，即債務杠桿率保持穩(wěn)定或下降，從而給政府一些額外的政策空間，但也有研究表明，至少在新興市場r低于g不足以避免債務危機。總體上r略低于g是較為合理的，從經驗數(shù)據(jù)看，我國大部分時間真實利率都是低于實際經濟增速的，這一實踐可以稱之為留有余地的最優(yōu)策略。但r也不能持續(xù)明顯低于g，若利率長期過低，會扭曲金融資源配置，帶來過度投資、產能過剩、通貨膨脹、資產價格泡沫、資金空轉等問題，超低利率政策難以長期持續(xù)。

由于利率不僅影響微觀主體投資收益、融資成本，更是平衡宏觀經濟總供求的關鍵，成熟市場經濟體都將利率作為重要的宏觀經濟調控工具。央行確定政策利率要符合經濟規(guī)律、宏觀調控和跨周期設計需要。我國貨幣政策的最終目標是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長”，利率是實現(xiàn)貨幣政策目標的關鍵。

按照黨中央、國務院戰(zhàn)略部署，我國持續(xù)推進利率市場化改革，既適應中國國情，又與國際基本接軌，在有序放松利率管制的同時，高度重視建立健全由市場供求決定利率、中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率的市場化利率體系，發(fā)揮好利率對宏觀經濟運行的重要調節(jié)功能。

二、我國已形成較為完整的市場化利率體系

經過近30年來持續(xù)推進利率市場化改革，目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較為完整的市場化利率體系，主要通過貨幣政策工具調節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導機制，調節(jié)資金供求和資源配置，實現(xiàn)貨幣政策目標。

圖1 我國利率體系和調控框架

表1 我國主要利率品種

我國市場化利率體系中，最為重要的利率品種包括：