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4.房地產從調控轉向支持

時隔6年，政府對樓市的態度從“調控”再度轉為“支持”， 從“抑制投資需求”轉向“支持改善需求”，促進房地產市場進入“新常態”。預計未來會有穩房市的儲備性政策出臺，比如鼓勵改善性需求的利率貸款政策、降低稅費等。

李克強總理在《政府工作報告》和答記者問中均強調，“支持居民自住和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。”

5.監管層贊同“改革牛”：發展股市服務實體經濟

《政府工作報告》強調實施股票發行注冊制改革，提高直接融資。證監會肖鋼主席贊同此輪牛市是“改革牛”，央行周小川行長認為股市通過融資支持了實體經濟發展，不認為進入股市的資金是脫實向虛。

肖鋼主席“中央全面深化改革的各項舉措穩定了市場預期，是股市上漲的主要動力，投資者信心明顯增強，反映了投資者對改革開放紅利釋放的預期。改革紅利將是推動資本市場進一步健康發展的最強大動力。從這個意義上講，我贊同‘改革牛’的觀點。”

6.改革從方案準備期步入落地攻堅期

從2014年的改革元年到2015年的改革關鍵之年，意味著改革已從方案準備期進入落地攻堅期。中央深改組第10次會議強調，協調抓好黨的十八屆三中、四中全會改革舉措，推出一批能叫得響、立得住、群眾認可的硬招實招，處理好改革“最先一公里”和“最后一公里”的關系，突破“中梗阻”，防止不作為，把改革方案的含金量充分展示出來，讓人民群眾有更多獲得感。要抓緊編制黨的十八屆四中全會重要改革舉措中長期規劃，以施工圖方式明確190項改革舉措的改革路徑、成果形式、時間進度。

預計十八屆三中、四中全會以及深改革1-10次會議審議或通過的司法、財稅、金融、國企、戶籍、土地、文化、生態環保、體育等重大改革方案將在2015年落地實施。

7.啟動10.8萬億存量地方債務替換：改革護航下的“扭曲操作”

“兩會”期間，財政部批復了1萬億地方債替換。近期市場上流傳著關于此事的各種版本，甚至認為將由央行直接購買，開啟中國版大規模QE。作為一名財稅改革的研究和前參與人員，在此談幾點常識性的粗淺認識。

①這是既定的改革進程，而不是突發事件。2013年11月十八屆三中全會、2014年8月31日《預算法》四審稿過會、9月21日《43號文》已經明確了地方債改革的時間表和路線圖。

②地方債務替換有利于減少期限錯配、降低利息成本。用低息的7-10年市政債替換高息的3-5年期城投債、短期銀行貸款、1-2年信托。

對銀行的影響有兩點：一是降低不良率（偏多），二是減少高收益資產（偏空），哪個影響更大需要具體測算。如果倒逼理財收益率下降，對銀行影響整體利好。

③新發市政債的購買主體應是商業銀行及其他市場主體，而不是央行，更類似扭曲操作，而不是全面大規模QE。

如果是央行購買，則是基礎貨幣投放，考慮到截止2013年6月地方負有償還責任的債務有10.8萬億，如果全部由央行購買，無疑是大規模QE，我們不認為是這種情況。更可能的情況是，在國務院審批下的由地方發市政債替換商業銀行持有的城投債、貸款和信托，更類似扭曲操作，以長替短、壓低中長端（美國版是賣短買長，壓低長端）。

④花錢買制度是關鍵。這不僅僅是一次債務替換，亟需相應的地方資產負債表編制、全口徑預算管理、透明預算、中期財政規劃等制度改革建立起來，解決地方財務軟約束。否則相當于“縱容壞孩子”，意味著改革的失敗。

⑤未來仍存不確定性：

1）地方債務規模究竟有多大？據傳截止1月5日債務甄別日，部分地方債務上報規模“激增”30%-50%，財政部打回去要求各地3月8日前重新自查、甄別并上報債務規模，意在擠壓地方上報債務的“泡沫”。

2）地方債改革能否順利推進？考慮到地方債務最終可能13-15萬億（而非10.8萬億），目前只批復了1萬億，大多數何時、如何處理？目前部分地方出現了反彈，要求對城投債不搞一刀切，給緩沖期，其實是既要發地方債又要發城投債。

3）而且更重要的是，城投公司里非地方政府負有償還責任的債務如何處理，由于三四線城市房地產市場低迷、土地財政坍塌、抵押物縮水，相當一部分城投公司在解除政府信用隱性擔保情況下不具備生存能力，將如何化解？這是潛在的不確定性和風險點。

⑥再一次強調我們的觀點：中國面臨的問題是結構性和體制性的，而不是周期性的，需要改革突破困局，而不是簡單地放水QE或大規模財政刺激能夠解決的。中國此輪牛市是“改革牛”而不是“水牛”。對于市場上流行的部分觀點，比如一味要求大規模放水，簡單粗暴地降息降準，或僅靠中性偏緊貨幣政策調結構，等等，我們不能茍同，這顯然不是當前中國形勢所需要的。政策需要寬松，但要花錢買制度，讓中國的市場經濟更加開放、公平、富有活力。在歷史的轉折點上，對于改革的呼喚，是這一代知識精英的責任。