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作者：恒大研究院/任澤平 熊柴 方思元

本月中旬，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了部分7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

其中，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6%，預(yù)期6.3%，前值6%。1-7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.5%，預(yù)期6%，前值6%。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長8.8%，預(yù)期9.1%，前值9%。

社會(huì)融資規(guī)模1.04萬億人民幣，較上年少增1242億元，7月末按新口徑計(jì)算，社融同比增長10.3%。新增人民幣貸款1.45萬億人民幣，預(yù)期1.28萬億人民幣，前值1.84萬億人民幣。M2貨幣供應(yīng)同比8.5%，預(yù)期8.2%，前值8%。

國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜

過去一段時(shí)間，國內(nèi)方面，中央去杠桿態(tài)度堅(jiān)決，一部分風(fēng)險(xiǎn)暴露——P2P爆雷、民營企業(yè)和小微企業(yè)融資成本上升、信用債面臨違約風(fēng)險(xiǎn)、上市公司股權(quán)質(zhì)押面臨風(fēng)險(xiǎn)。

國外方面，美元強(qiáng)勢周期疊加貿(mào)易摩擦，全球市場動(dòng)蕩。美聯(lián)儲(chǔ)加息、特朗普減稅、全球貿(mào)易摩擦，新興市場普遍出現(xiàn)匯率貶值和股市下跌。

至于中美貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人劉愛華表示，從我國目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持平穩(wěn)的狀況來看，具體影響還需要進(jìn)一步觀察，但在全球范圍內(nèi)，國際貿(mào)易的景氣指數(shù)已經(jīng)有所下降。

中美貿(mào)易戰(zhàn)往縱深發(fā)展，8月1日，美特朗普擬將對華2000億美元商品加征關(guān)稅稅率從10%上調(diào)至25%，符合我們“中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和日益嚴(yán)峻性”“這是打著貿(mào)易保護(hù)主義旗號(hào)的遏制”“中美貿(mào)易戰(zhàn)，我方最好的應(yīng)對是以更大決心更大勇氣推動(dòng)新一輪改革開放，堅(jiān)定不移。對此，我們要保持清醒冷靜和戰(zhàn)略定力”三大判斷。

從世界大國興衰的世紀(jì)性規(guī)律和領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更迭來看，貿(mào)易戰(zhàn)是中國發(fā)展到現(xiàn)階段必然出現(xiàn)的現(xiàn)象和必將面臨的挑戰(zhàn)，難道你以為美國會(huì)自然地把世界領(lǐng)導(dǎo)權(quán)拱手相讓嗎？這不僅僅是貿(mào)易戰(zhàn)，而是打著貿(mào)易保護(hù)主義旗號(hào)的遏制，是由于發(fā)展模式、意識(shí)形態(tài)、文化文明、價(jià)值觀等差異所引發(fā)的世界領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更迭之爭，其未來演化的參考模式不是過去四十年中美貿(mào)易摩擦的模式，而應(yīng)參考英美世界領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更迭、日美貿(mào)易戰(zhàn)等的演化模式。部分人士幼稚地以為向美國服軟就可以重歸于好，反應(yīng)了小知識(shí)分子的軟弱和狹隘。

對于前期一些過度膨脹的思潮，中美貿(mào)易戰(zhàn)無異于最好的清醒劑，廣積糧，緩稱王。建設(shè)高水平市場經(jīng)濟(jì)和開放體制，建設(shè)自由平等以人為本的公民社會(huì)，內(nèi)圣外王。

改革開放四十年，增速換擋，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)正面臨大變革，公共政策正面臨重大考驗(yàn)。本世紀(jì)將是徹底改革的世紀(jì)，改革開放就像漲潮的大海，它后退是為了更有力地推進(jìn)。自由平等如同高舉的火把，照亮遠(yuǎn)方的地平線，給予在黑暗中前行的人們以溫暖、力量和希望！

產(chǎn)能底部和金融頂部

目前，我國正處于產(chǎn)能新周期的底部和金融周期的頂部。

固定資產(chǎn)投資持續(xù)回落，主要是受到去杠桿和財(cái)政整頓的影響。

基建投資大幅回落或已見底。7月31日政治局會(huì)議提出“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度”，接下來，基建投資數(shù)據(jù)將有所回升。從本期數(shù)據(jù)也可以窺見一些端倪——7月新增基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款1724億元，較6月多增469億元。7月建筑業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.4%和64.1%，分別比上月上升3.8和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)方面，地產(chǎn)銷售投資雙生，與房企加大高周轉(zhuǎn)回款有關(guān)。由于融資收緊、一二線限價(jià)、三四線棚改貨幣化安置收緊、個(gè)人房貸利率上升，下半年全國尤其是三四線地產(chǎn)銷售面積將面臨壓力。

制造業(yè)投資筑底回升，產(chǎn)能出清新周期得到驗(yàn)證。

出口數(shù)據(jù)大增的主要原因在于，中美貿(mào)易摩擦背景下，企業(yè)搶出口現(xiàn)象頻發(fā)。

中央去杠桿決心堅(jiān)定，“一刀切”變“精準(zhǔn)滴灌”

7月下旬起，政策開始結(jié)構(gòu)性預(yù)調(diào)微調(diào)，貨幣金融財(cái)稅政策正從前期的“一刀切”式全面收緊轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬松，實(shí)體流動(dòng)性有望結(jié)構(gòu)性改善。

中央金融去杠桿決心堅(jiān)定，下半年整體金融形勢依舊緊張，將落實(shí)結(jié)構(gòu)性寬松，基建及小微等實(shí)體企業(yè)融資環(huán)境有望改善，但不會(huì)大水漫灌。

‘’受7月5日降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性寬松政策實(shí)施影響，7月M2同比增8.5%，增速環(huán)比提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年在降息降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性寬松政策引導(dǎo)下，未來下行空間有限。

工業(yè)生產(chǎn)低位，高端制造業(yè)快速增長

7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6%，與6月持平，但低于去年同期的6.4%。但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼。

2016-2017年制造業(yè)投資已經(jīng)觸底，但受銀行對“兩高一剩”行業(yè)限貸、環(huán)保督查、供給側(cè)去產(chǎn)能等制約抑制，新增產(chǎn)能一直受限。1-6月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長17.2%，較1-6月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，為今年新高。

隨著產(chǎn)能出清、企業(yè)盈利改善、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，預(yù)計(jì)2019年前后將開啟新一輪企業(yè)資本開支周期，不過受金融周期下行壓制，未來幅度不會(huì)太大。未來新一輪產(chǎn)能投資不再是傳統(tǒng)落后過剩的產(chǎn)能擴(kuò)張，而是帶有新時(shí)代、新周期、新經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵，代表著高質(zhì)量發(fā)展的未來。

7月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)同比增長11.3%、8.1%，分別比6月份加快1.4、1.1個(gè)百分點(diǎn)。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)也表現(xiàn)良好，同比分別上升2.6、1.9個(gè)百分點(diǎn)至13.5%、5.7%。

民間投資回暖

1-7月固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，相比1-6月數(shù)據(jù)再度下滑，但第二產(chǎn)業(yè)投資同比上升3.9%，較6月略升0.1個(gè)百分點(diǎn)，在制造業(yè)投資支撐下保持回暖態(tài)勢，意味著制造業(yè)投資筑底回升。

民間投資增長加快，1-7月民間投資同比8.8%，較1-6月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，為2016年以來次高點(diǎn)。

本文摘編自微信公眾號(hào)“澤平宏觀”，原文標(biāo)題為《廣積糧，緩稱王——從7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)看中國未來》點(diǎn)擊查看原文。