久久久久精品免费福利电影,国产又黄又大又粗视频,A级毛片免费播放无码,人人妻人人爽人人澡欧美一区

【文/ 唐曉陽】

主要結論

1. 中低收入國家發行國際債券的存量2020年達到17372億美元，是十二年前的近四倍，占這些國家外債比例超過50%。而且債券利息高，付息費用占其利息總支出63.2%，遠超雙邊債務，成為發債國家債務壓力的主要因素。

2. 量化數據分析發現8個國家主權債券違約風險較高。其中贊比亞、斯里蘭卡、阿根廷已發生債券違約，造成嚴重的經濟社會動蕩。加納、安哥拉、埃塞俄比亞、蘇里南、薩爾瓦多等國也出現債務惡化，再融資困難現象，亟待采取措施，避免債務危機進一步擴大。

在加納，經濟問題引發民眾抗議游行（圖源：路透社）

3. 債券發行激增與危機源于國際金融資本在發達國家經濟低迷時鼓勵推進新興市場發債，以獲取高額收益。但將缺乏發債經驗與風險承受力的發展中國家引入了市場高風險的陷阱，使其在當前經濟下行、美元加息的時期受到多重因素疊加沖擊，經濟周期波動被顯著放大，而發展的可持續性遭遇嚴峻挑戰。

4. 發展中國家國際債券發行時出現的順周期、高利率、集中到期、匯率波動、評級短視、用途不當等教訓需要總結改善。呼吁國際社會多方合作，營造有利于發展中國家可持續發展的國際融資環境。

研究背景

二十一世紀以來，發行國際債券已經成為發展中國家對外融資的重要渠道，也顯著改變了這些國家外債的結構。這一趨勢在2008年全球金融危機之后尤為明顯，所有中低收入國家2009年的主權債券存量為4843億美元，到2020年已經升至17372億美元。占中低收入國家政府擔保外債的比例也從2009年的30.7%攀升至2020年的50.4%。

與此同時，傳統的雙邊與多邊貸款增長相對緩慢，在發展中國家總體債務中的比例也在變小。其中撒哈拉以南非洲國家的主權債券增長速度尤為驚人，其存量在2009年僅為226億美元，但十年間翻了五倍，到2020年已達1366億美元。而同時期非洲國家的雙邊債務僅增長了約一倍，2020年為1149億美元，其他地區也有類似現象。

考慮到國際債券的利率普遍較高，例如非洲國家2013-2019年發行的十年期歐洲債券息票率處于4%到10%的區間，而雙邊與多邊債務的利率則遠低于此，因此，國際債券付息的財務費用占這些國家債務費用的比例更高。2020年中低收入國家支付的國際債券利息占其利息總支出的63.2%，作為比較，雙邊債務的利息僅占9.8%。激增的債券存量與高企的財務支出對發債的中低收入國家會造成怎樣的影響值得關注。

2016年以來，由于財政赤字嚴重、大宗商品價格下跌、國際需求下降、新冠疫情等多重外界因素的影響疊加，發展中國家所面臨的債務壓力不斷地上升。然而，國際輿論對這輪債務問題的討論很大程度上聚焦在中國等新興貸款提供國，并提出了“債務陷阱論”之類與事實不符的觀點，卻嚴重忽略了國際債券對國家主權債務的影響。隨著今后數年中國際債券的還貸高峰集中到來，疊加新一輪美元加息周期造成的資金市場波動，發展中國家會面臨更為嚴峻的外債負擔。在此背景下，本報告對發展中國家近年來大量發行國際債券的內部與外部因素進行了深入研究分析，審視新一輪債務問題形成的過程與原因，并通過大量數據的收集和計算對發展中國家債務可持續性做出預判預警。

圖源：歐亞系統科學研究會

歐債發行激增及其后果

發展中國家國際債券的主要構成是歐洲債券，指一國政府、金融機構、工商企業或國際組織在國外債券市場上，以第三國計價貨幣（一般為美元或歐元）為面值發行的債券（注：由于此種債券發行起源于歐洲，是以稱之為歐債[Eurobond]。本文主要討論主權政府發行的歐債。）歐洲債券為發展中國家提供了一種快速籌集可觀資金規模的手段。債券發行靈活，發行手續簡便，發行費用低廉，無需官方批準，也不受任何國家的利率管制和發行數額限制等；同時，由于債券以不記名方式發行，可存放國外，利息收入可逃避所得稅，因此吸引了眾多投資者。

通常，信用較高的國家主要通過歐債進行融資，而信用較低的國家則主要通過主權借款或主權擔保進行融資。低收入的發展中國家長期以來由于經濟發展滯后，主權信譽、投資環境和國際評級都差強人意，幾乎難以在國際資本市場獲得融資，更難以涉足歐債市場。由于二十一世紀初葉發展中國家的經濟發展勢頭強勁，加之歐美發達國家經濟增長普遍乏力，金融資本希望在外部新興市場尋找高額收益，近十年來歐洲債券在亞非拉地區的活動激增。雖然大多數非洲國家從2007年才開始在國際資本市場發行主權債券，但截止2021年，這種金融工具已經成為非洲國家的一種較為普遍的選擇。超過20個非洲國家持有一種或多種未償還的歐洲債券，并且僅在 2021 年，非洲國家就發行了價值118億美元的歐洲債券。歐洲債券在亞洲和拉美的發行同樣呈現出上升趨勢。

發展中國家主權債券的前十大承銷商是美國、英國、瑞士和歐盟的投資銀行，大型承銷商的市場力量越來越強。而持有額排名前15位的認購方也全部來自于歐美發達國家，主要包括美國、德國、法國、意大利的知名投資機構。來自美國的投資公司所認購的主權債覆蓋的證券數和金額最多，黑巖集團（BlackRock）以最高持有總額度位居認購方榜首。其他主要投資者包括基金經理、保險和養老基金、對沖基金、商業銀行等。這些金融機構具有雄厚的資金實力和較高程度的逐利傾向，他們為非洲等發展中地區積極發行歐債，并大量購買，極大地推動了中低收入國家債務總量的迅速增長。雖然資本的青睞使得發展中國家短時間內輕易獲得巨額融資，可債務的累積將成為國際債務市場的長期不確定因素。

圖源：歐亞系統科學研究會

國際評級B-通常被認為是國際資本市場發行的最低評級。然而，投資者受到收益率的驅動，在低利率環境下，對信貸風險的接受度一直在增大，并在違約風險中定價。盡管一些低收入國家的主權評級低于B-，但還是成功發行了主權債券，發行時的主權評級似乎并未對這些國家發行歐洲債券產生重大阻礙。

不僅如此，許多國家即使自首次發行歐洲債券后信用和債務可持續評級均下調，但依然在繼續發行歐洲債券。國際金融資本的投資需求無視傳統的風險管控規則，導致了發展中國家市場主權債券發行量的激增。此外，許多投資者主動或被動地跟蹤市場指數，或以指數為基準進行投資；如果債券符合納入指數的條件，將產生一些“自動”購買需求。