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歐債危機(jī)真的緩解了嗎？

表面上看，隨著希臘應(yīng)考過關(guān)，成功獲得新一批343億歐元的紆困貸款，標(biāo)普一口氣提升希臘國(guó)債六級(jí)評(píng)級(jí)，從“SD”（隨時(shí)可能違約）升到“B-”。歐債危機(jī)似乎已經(jīng)緩解了。

就連意大利和西班牙，大家也不再連篇累牘的密集報(bào)道要如何如何了。

似乎全世界都已經(jīng)可以為此松口氣了。

每月應(yīng)考，希臘危機(jī)并未緩和

但此次希臘應(yīng)考過關(guān)，主要是依賴于歐盟被迫實(shí)施了債務(wù)轉(zhuǎn)換和票面勾銷，來讓希臘國(guó)債占GDP的比重下降到看起來讓人滿意的幅度。借新債注銷舊債，這本質(zhì)上只是歐盟自己在自欺欺人。

希臘國(guó)債余額的確在賬面上下降了，通過從EFSF(歐洲金融穩(wěn)定基金)預(yù)借來113億歐元，然后以此從市面上低價(jià)贖回了面值319億歐元希臘國(guó)債。因?yàn)槊?000歐元的希臘國(guó)債在市場(chǎng)上的價(jià)格只有幾百歐元，都大大低于面值。因此以面值33.8%的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)換后，希臘的債務(wù)在面值上減少了200多億歐元。（這113億歐元的金額，已經(jīng)包括在希臘剛剛到手的３４３億歐元的紆困貸款總額中了。）

這樣的做法要是可以經(jīng)常用，去年這個(gè)時(shí)候，歐盟早就用了。當(dāng)時(shí)由于希臘面臨直接宣布破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，大部分品種的希臘國(guó)債，市價(jià)只有面值的八分之一到十分之一。出個(gè)七八百億歐元就能把希臘國(guó)債包圓了。何必要累死累活的去和債權(quán)人談判減記的事情，每一個(gè)歐元的國(guó)債減掉八成、九成，豈不是比談了幾個(gè)月，最后只減記六成，要好使多了？

這實(shí)際上就是賴賬了。原本按面值賣出去的國(guó)債，現(xiàn)在自己承認(rèn)只值三分之一價(jià)錢了。那么以后呢？你的國(guó)債拍賣，是不是準(zhǔn)備也打三折賣了？歐元區(qū)各國(guó)央行手里的希臘國(guó)債又該怎么辦？（目前歐元區(qū)機(jī)構(gòu)持有希臘國(guó)家債務(wù)的70%以上，此次債務(wù)轉(zhuǎn)換后將升至80%）

過去大家可以捏著鼻子，假裝不知道希臘國(guó)債不值票面上的價(jià)格，依然在賬面上記價(jià)。如今正式的進(jìn)行了折價(jià)轉(zhuǎn)換之后，就得正式的在賬面上對(duì)國(guó)債進(jìn)行折價(jià)處理了。

結(jié)果其實(shí)我們已經(jīng)看到了：

首先，是歐洲央行宣布了計(jì)算希臘債券價(jià)值時(shí)必須特別折價(jià)，而不能按照通常政府債券的信用評(píng)級(jí)折價(jià)率計(jì)算。大多數(shù)希臘國(guó)債將折價(jià)57%到71%，最高折價(jià)率達(dá)81%（也就是每100歐元面值只能按19歐元算）。今后希臘若要臨時(shí)融資，借高利貸也困難啊（高利貸一般也不過九出十三歸）。隨后，是希臘最大的四家銀行宣布他們共需要國(guó)家增資274億歐元，以抵御減計(jì)國(guó)債造成的沖擊。此外應(yīng)付經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退造成的壞賬和經(jīng)營(yíng)虧損，所需的支持還不包括在內(nèi)。這個(gè)數(shù)字已經(jīng)超過了原定紆困計(jì)劃中用于銀行資本重組的232億歐元上限。其中的差額，又需付出更多緊縮條件去換取。

但最壞的消息莫過于，歐盟依然要求嚴(yán)苛的分段先決條件：148億歐元的下一筆救助貸款將逐月發(fā)放。1月的92億歐元（其中72億歐元用于救助希臘銀行業(yè)）紆困貸款，希臘必須先進(jìn)行稅收改革和提高電價(jià)；2月的28億歐元紆困貸款，須先推出進(jìn)一步緊縮的財(cái)政計(jì)劃；3月的28億歐元，須先制定十萬人規(guī)模的政府裁員計(jì)劃。

希臘今后依然要每月應(yīng)考，危機(jī)并未緩和。這其中任何一關(guān)過不了，希臘都會(huì)立刻面臨沒米下鍋，政府關(guān)門倒閉的窘境。

更何況，如此勒緊脖子的先決條件，遠(yuǎn)勝公然羞辱，希臘國(guó)會(huì)執(zhí)政聯(lián)盟又能在洶洶民意前堅(jiān)持多久呢？

政治性拖延使歐元區(qū)危機(jī)短期內(nèi)無法解決

誰都明白，歐元區(qū)危機(jī)需要真正強(qiáng)有力的援救，爭(zhēng)取在黃金時(shí)間段內(nèi)以較小的代價(jià)拯救危局。但目前誰也不愿提及更多政策，因?yàn)槿魏涡抡叩某雠_(tái)，都必須由德國(guó)出更多的錢。而歐元區(qū)最大的支持者——德國(guó)總理默克爾女士，眼下必須小心翼翼的應(yīng)付將要到來的德國(guó)大選。

過去七年來，在默克爾女士的領(lǐng)導(dǎo)下，德國(guó)一直保持比較良好的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭，出口強(qiáng)勁、失業(yè)率不高，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊也得到了化解。因此默克爾女士及其領(lǐng)導(dǎo)的基民盟，有很大希望在2013年大選中獲勝，并讓默克爾女士得以連任總理一職。

唯一的問題在于，德國(guó)選民已經(jīng)厭煩了一次又一次的慷慨解囊，出資拯救其他歐元區(qū)國(guó)家。如果不準(zhǔn)備讓默克爾女士下臺(tái)，換一個(gè)堅(jiān)決不出錢的反對(duì)黨上來。那就別提出錢的事情，有什么事情，都先從已有款項(xiàng)中想辦法應(yīng)付過去再說。

換句話說，在明年的德國(guó)大選塵埃落定之前，誰也別指望德國(guó)拿出更多的錢。

德國(guó)人不愿意為拯救歐元一次次買單。全世界沒有例外，很少有人喜歡為別人買單。但正是這一點(diǎn)造成了歐元區(qū)內(nèi)的困境。

德國(guó)在2008經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，風(fēng)景這邊獨(dú)好的最主要原因是出口，出口，還是出口。

而歐元區(qū)是德國(guó)最重要的出口市場(chǎng)，歐元區(qū)內(nèi)部市場(chǎng)占德國(guó)出口比重的40%（最高峰時(shí)曾占47%的份額）。歐元區(qū)國(guó)家的連環(huán)崩潰，必將讓德國(guó)經(jīng)濟(jì)引擎熄火趴窩，讓德國(guó)也陷入高失業(yè)負(fù)增長(zhǎng)中。

德國(guó)想要繼續(xù)保持對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的貿(mào)易順差，財(cái)政轉(zhuǎn)移將必不可少。因?yàn)橹挥胁粩嗟南蛩麄冏⑷胭Y金，德國(guó)才能保證其顧客有錢購(gòu)買德國(guó)商品。

所以默克爾女士在過去的一年中，底線一退再退，一讓再讓，不斷地與其他國(guó)家達(dá)成妥協(xié)，一次次出錢援救。

但誰都得承認(rèn)，德國(guó)民眾的反彈情緒已經(jīng)大大壓縮了默克爾女士能夠拿出來的援救力度，至少大選之前，絕對(duì)不行。

實(shí)際上要迅速治愈歐元區(qū)危機(jī)的辦法就那么幾種：

其一，就是德國(guó)保持出口發(fā)動(dòng)機(jī)，同時(shí)繼續(xù)向危機(jī)國(guó)輸血，援救性的財(cái)政轉(zhuǎn)移長(zhǎng)期化，甚至走向歐洲合眾國(guó)，直到若干年后全世界經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)。

其二，德國(guó)拒絕出錢，于是危機(jī)國(guó)買不起德國(guó)產(chǎn)品，德國(guó)出口發(fā)動(dòng)機(jī)熄火，隨后德國(guó)也陷入衰退、蕭條。歐元區(qū)最終解體，或是大家一起蕭條到若干年后全世界經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)。

其三，南歐國(guó)家們被迫大幅削減工資福利來迅速恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力，于是德國(guó)人的就業(yè)崗位被南邊搶走。于是南邊復(fù)蘇了，有盈余可以減少債務(wù)了，而德國(guó)陷入高失業(yè)的衰退中去。

過去德國(guó)選擇的是第一種，而目前正奔向第二種：德國(guó)來自歐元區(qū)內(nèi)的訂單不斷減少。尤其是德國(guó)央行無法再繼續(xù)擴(kuò)大Target 2項(xiàng)下的秘密融資后，德國(guó)對(duì)歐元區(qū)出口，特別是對(duì)西班牙和意大利的出口降幅相當(dāng)巨大。

盡管到目前為止，依然迅速發(fā)展的亞洲市場(chǎng)，能夠部分彌補(bǔ)歐元區(qū)訂單下滑給德國(guó)出口發(fā)動(dòng)機(jī)造成的影響。尤其是可敬的日本，犧牲自己，將中國(guó)市場(chǎng)的份額慷慨的贈(zèng)送給德國(guó)。但這種沖擊仍然讓德國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長(zhǎng)，今年第四季度德國(guó)GDP將下降0.3%。

這顯然不是解決問題的方向。掩蓋問題，知道德國(guó)大選之后，這只是個(gè)機(jī)會(huì)主義的鴕鳥政策。誰都知道接下來的七個(gè)月里，歐元區(qū)的問題并不會(huì)自動(dòng)變好。你越是掩蓋問題，問題就越大。

歐債危機(jī)，在接下去的2013年，還將會(huì)持續(xù)惡化，盡管不會(huì)有崩盤型毀滅，卻會(huì)有緩慢持續(xù)的拉緊絞索，讓南歐各國(guó)更加痛苦的大蕭條。直到應(yīng)付完大選后的默克爾女士，發(fā)現(xiàn)自己盡管面臨大幅增加的紆困出資需求，卻必須硬著頭皮埋單。