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非常榮幸，受人大重陽的邀請來做“向世界講‘中國這十年’”系列講座的首場講座。這個活動系統、全面、深刻、理性地總結黨的“十八大”以來十年所取得的成就，這將對未來發展具有重要意義。我今天講的主題是：“中國資本市場這十年（2012-2022）”。

一、中國資本市場這十年（2012-2022）的主要變化

2012-2022這十年，中國資本市場走了一條艱難探索的道路，經過了風雨，克服了困難，但是我們走過來了。

回望這十年，中國證監會經歷了4任主席，從郭樹清、肖鋼、劉士余到易會滿，可見這份工作不好做。期間，經歷了諸多困難和風雨，比如說2015年的股市危機。在這之前，在中國資本市場乃至中國金融體系，應該說沒有發生過真正意義上的危機，到了2015年，股市危機悄然而至。

就當時情況而言，這的確是一場災難，讓很多投資者的財富遭受到了很大的損失。但從今天來看，在中國金融現代化和資本市場國際化過程中，這場危機或許也會讓我們未來少走一些彎路。

針對2015年的那場股市危機，我帶領一個研究團隊做過較為系統的分析，發表了專業性研究論文，也寫出了《股市危機——歷史與邏輯》這本書，目的是要探尋包括2015年中國股市在內的近三十年全球市場危機發生的原因，避免未來我們重走老路。

中國證監會（圖源：Yicai)

中國金融和中國資本市場一定是要開放的，一定是要國際化的，一定要把中國資本市場建設成全球新的國際金融中心，如果到那個時候再出現如此大的災難，那將付出沉痛代價。在中國金融和資本市場不斷開放的過程中爆發了這場危機，對我們來說是嚴重的警示。2015年的股市危機是這十年的一個重大事件。

特朗普總統2017年初上任之后，中美關系發生了復雜變化，給中國經濟和中國資本市場發展帶來了新的不確定性，特別是2018年7月，由美國政府挑起的中美貿易戰，以及后來的科技戰，給中國經濟和中國資本市場帶來了全面的考驗。應該說，我們很好地應對了這樣一種挑戰。中國資本市場能夠正常發展，與我們冷靜地應對中美貿易戰有密切的關系。中美貿易戰在當時的確對市場信心和預期帶來了很大沖擊。

大家知道，經濟和市場最重要的基石是信心和預期，如果信心受到嚴重削弱，預期紊亂，市場就會出現大幅度波動。我們經受住了由特朗普政府挑起的中美貿易戰所帶來的考驗。2020年，新冠疫情來了。新冠疫情對社會運行秩序、經濟發展、人民生活，尤其是人民的生命安全產生了嚴重挑戰。新冠疫情對經濟和市場帶來了深遠影響。

在新冠疫情到來之初的2020年的春節期間，中國股市出現了大幅度下跌。美國新冠疫情嚴重的時候，美國市場也出現了罕見的連續三次熔斷式下跌。新冠疫情對中國股市的確帶來了長期的重大影響。由于我們積極應對，市場度過了艱難時光?，F在市場對新冠疫情已經有一定的適應性、預期性。

2022年3月爆發的烏克蘭危機對中國經濟和中國資本市場帶來了較大影響。烏克蘭危機不僅對全球地緣政治結構和大宗商品價格的波動都帶來了深遠的影響，也大大增加了未來的不確定性。國際環境的深刻變化和“黑天鵝事件”，不斷侵擾著中國資本市場。

這十年，我們經過了大風大浪，但是在大風大浪的洗禮過程中，我們始終保持著冷靜，始終堅定地認為，中國資本市場一定要走市場化的道路，一定要走法治化的道路，一定要向著國際化方向發展。這十年，我們堅定不移、堅信不疑地發展資本市場，無論內外部環境發生了什么變化，我們積極地以市場化機制推進資本市場發展的信心始終沒有動搖。

中國資本市場發展到今年，已經有近32年的歷史。在過去的32年發展歷史中，我們多數時間都在摸索、思考，在探索中國資本市場怎么發展，中國資本市場未來的目標在哪里？我們通過什么樣的路徑，什么樣的政策，什么樣的制度才能發展好中國資本市場？我們一直在試錯。在歷經了29年的試錯式探索后，在2019年以上海證券交易所開設科創板，科創板試行注冊制為標志，中國資本市場終于找到了正確的發展道路。

我高度評價注冊制改革在中國資本市場32年的發展歷程中所具有的里程碑意義。我們過去大多數時候都試圖用有形的手來發展、管理這個市場，我們一直積極有為，都在努力地發展這個市場，但是由于我們沒有真正理解資本市場的精髓，我們一直沒有找到資本市場發展的正確路徑和機制。2019年，以注冊制改革為標志，我們已經找到了正確的發展道路和機制。

從數據上看，中國資本市場在這十年發生了較大變化，這種變化是積極的變化，表明中國資本市場在不斷發展，不斷進步。我們先看看中國資本市場這十年的變化。

1.市場規模的擴大

這十年，上市公司數量有了大幅增加。2012年底，中國上市公司2494家，到2022年7月1日已經達到了4733家。上市公司的數量在全球排第二位。

市值。2012年底，中國股票市場市值約23萬億元，到2022年7月1日，市值已達84.6萬億，翻了近兩番。2012年中國的GDP約54萬億，2021年GDP 114萬億，翻了一番略多。與中國經濟增長相比較，從市值角度看，中國資本市場市值規模增長明顯快于中國經濟的增長。中國經濟這十年克服了重重困難，連續兩年突破了100萬億，是了不起的成就，在這樣的大背景下，中國資本市場市值從23萬億增加到84.6萬億，成績是要肯定的。

有人說市值增加說明不了什么，因為上市公司家數增加了，在價格（指數）不變的條件下當然市值也就增加了。實際上，從指數角度看，也有一定幅度的成長。2012年底，上證指數是2269.13點，到今天（2022年7月4日），上證指數收盤是3405.43點，指數大約成長了50%。這其中，在2015年股市危機期間，曾經超過5100點的高點，危機后出現了大幅度下跌，釀成了股市危機。但總體上看，股票價格指數還是有一定的成長。