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轉(zhuǎn)自：瞭望智庫（zhczyj）

作者：劉俏 北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長、國家發(fā)改委“十四五”發(fā)展規(guī)劃專家委員會委員

1978年，中國還沒有一家嚴(yán)格意義上的現(xiàn)代企業(yè)；截止到2018年，120家中國公司入榜《財富》雜志世界500強企業(yè)；同樣是2018年，中國大陸新增實體注冊企業(yè)670萬戶，平均每天近兩萬戶企業(yè)誕生。四十年，中國企業(yè)從小到大，上演了一個又一個鮮活的成長故事，也誕生了一個又一個商業(yè)傳奇，這其中是否有堪稱偉大的企業(yè)？如今，“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”。新時期，我們又需要怎樣的企業(yè)？面對新形勢、新挑戰(zhàn)，中國企業(yè)能否完成從大到偉大的新“長征”？這其中需要怎樣的市場環(huán)境、商業(yè)模式、企業(yè)家精神為之助力？

每一年美國的《財富》雜志都會有一個全球五百強的排行榜，我們既然有120家所謂的五百強企業(yè)，為什么還講中國需要偉大企業(yè)？那么，“大“跟“偉大”之間到底什么樣的區(qū)別？

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什么是偉大的企業(yè)？

一般來講的話，規(guī)模上的大，跟我們講到的能夠創(chuàng)造價值的偉大企業(yè)，它們之間是有很大的差異的。

大家經(jīng)常會問，你怎么定義偉大企業(yè)？如果從財務(wù)、經(jīng)濟學(xué)角度講，我們把那些能夠創(chuàng)造價值的企業(yè)，能夠持續(xù)地、長時間地創(chuàng)造價值，給它的股東、給重要的投資方、消費者、員工提供合理回報的這些企業(yè)，我們把它稱之為偉大企業(yè)。

大量的研究顯示，一個企業(yè)如果能夠長時期地保持比較高的投資資本收益率，具備了創(chuàng)造價值的強大能力，那么這種企業(yè)就符合我們講到的偉大企業(yè)的范疇。

回顧整個企業(yè)史過去的一、兩百年，什么樣的企業(yè)真正做到了能夠保持比較高的投資資本收益，能夠成為大家公認的偉大企業(yè)？我想這里面有兩個例子是比較典型的：一個是大家比較熟悉的通用電氣，就是GE。過去130年時間里面，什么樣的技術(shù)、什么樣的產(chǎn)品對人類的生活質(zhì)量改變最大？是電，電對人類生活改變是非常非常大的。那么，通用電氣是一個以圍繞著電來做業(yè)務(wù)的企業(yè)，它最早的創(chuàng)始人就是愛迪生，大家比較熟悉，他的一個理念就是說，凡是電所到的地方都是我們的業(yè)務(wù)可以擴展的方向，我們通過電來給人類提供更美好的生活。

通用電氣在上個世紀(jì)90年代之前，這么一百年的時間里面，它其實一直保持一個將近20%以上的投資資本收益率，就是每一塊錢的資本投入進去，能產(chǎn)生兩毛錢的稅后利潤。那么在工業(yè)企業(yè)，特別是大體量的工業(yè)企業(yè)，業(yè)務(wù)品類這么多的工業(yè)企業(yè)里面，這是非常難得的。而且它的這種盈利和整個估值，一直保持比較持續(xù)的穩(wěn)定增長，我想這是它成功的一個原因。

背后的秘籍在什么地方？原因很簡單，它就圍繞著它的主線，一定是跟電相關(guān)的，一定是通過這種方式來實現(xiàn)比較好的一個價值創(chuàng)造的能力。

現(xiàn)在GE本身也有很大的爭議性。去年的6月份，因為它的表現(xiàn)不太好，最終從道瓊斯工業(yè)指數(shù)排行榜里面把它剔出來了。咱們國內(nèi)很多的媒體，或者說是一些企業(yè)家認為，GE失敗了。但事實上，這個企業(yè)在過去130多年的歷史里面，它類似的調(diào)整有很多次，而且它始終保持了很長一段時間，都是一個以良好的業(yè)績表現(xiàn)、以對這種價值創(chuàng)造作為主要訴求的這樣一種企業(yè)文化。

另外一個例子，其實我想就是IBM（國際商業(yè)機器公司）。IBM（國際商業(yè)機器公司）是一個大家公認的在高科技技術(shù)領(lǐng)域里面比較好的一個企業(yè)，但IBM（國際商業(yè)機器公司）的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順。

上個世紀(jì)90年代初期的時候，它有一個我們叫“顛覆式創(chuàng)新”的這樣一些產(chǎn)品出現(xiàn)，就是個人的電腦出現(xiàn)。個人電腦在性價比方面，在當(dāng)時的運用能力方面，已經(jīng)開始起到了能夠替代IBM（國際商業(yè)機器公司）的傳統(tǒng)產(chǎn)品，這些小型機、中型機甚至大型機的一種程度。

IBM（國際商業(yè)機器公司）大概從1990年到1993年連續(xù)虧損，基本上沒有任何人認為這個企業(yè)還能夠復(fù)蘇，還能夠活過來。那這個時候他們派了一個CEO，大家可能都聽過，他后面寫了一本書，咱們中國人給他起個名字叫郭士納，這本書的名字叫《誰說大象不能跳舞？》，就講他接手IBM（國際商業(yè)機器公司）業(yè)務(wù)之后，所發(fā)生的一系列的變革。這變革就一個主旋律，就是怎么去提升它的價值創(chuàng)造能力，提升它的投資資本收益率。最后把IBM（國際商業(yè)機器公司）的PC部門出售給中國的聯(lián)想，果斷地把IBM（國際商業(yè)機器公司）從一個制造商向一個服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

它做這種咨詢服務(wù)，做軟件，這些行業(yè)它們資本占用的金額是非常低的，但毛利非常高。它的業(yè)務(wù)進行這樣一種重組調(diào)整之后，整個企業(yè)的投資資本收益率一下就上去了，一下就恢復(fù)了，現(xiàn)金流變成正的。通過這種方式，這個企業(yè)重新恢復(fù)了強大的價值創(chuàng)造能力，市值又回到了2000億美金的水平上來。他最后卸任的時候，回顧這段歷史他寫了本書，就是剛剛提到的《誰說大象不能跳舞？》。

就像IBM（國際商業(yè)機器公司）這樣一個業(yè)務(wù)品線非常多，多元化程度非常厲害的這樣一些企業(yè)，在面臨困境的時候，它其實可以重新回歸到我們講到的最基本的價值創(chuàng)造這條主線上來，圍繞著投資資本收益率來重組它的業(yè)務(wù)，最終通過“瘦身“，通過重新轉(zhuǎn)型，跳出優(yōu)美的舞步。誰說大象不能跳舞？有很多小而美的企業(yè)、小而偉大的企業(yè)，能夠比較長時期保持比較高的一個價值創(chuàng)造能力，它都算是偉大企業(yè)，所以它跟這個規(guī)模之間其實沒有必然的聯(lián)系。

企業(yè)，作為最基礎(chǔ)的經(jīng)濟單元之一，改革開放四十年，中國企業(yè)飛速成長，書寫了眾多傳奇的財富故事。1984年，聯(lián)想從20萬元起步，2018年營業(yè)收入超過三千億元人民幣；2018年初，貴州茅臺流通市值首次突破萬億元，成為制造業(yè)的一桿旗幟；2018年，中國的三家能源公司繼續(xù)保持《財富》雜志世界500強前五名的地位毫不動搖，而利潤榜排名前10位的四家中國公司，依然是國有商業(yè)銀行的身影。這些企業(yè)能否能被稱為偉大企業(yè)？它們與偉大企業(yè)之間還有怎樣的距離？

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我們的企業(yè)離偉大有多遠？

1978年我們幾乎沒有現(xiàn)在意義上的企業(yè)，我們有的只是計劃經(jīng)濟下的完成指令計劃的行政部門。短短40年時間，我們把這些完成指令計劃的行政部門變成充滿活力的、能夠在全球市場上競爭的這樣一種經(jīng)濟單元，這樣的一些企業(yè)。

那么另外一方面我們不可否認，就是民營經(jīng)濟的崛起。在過去40年，我們看到四次比較大的創(chuàng)業(yè)的浪潮，從1980年溫州的章華妹領(lǐng)到第一張個體工商戶的營業(yè)執(zhí)照開始，整個八十年代看到的是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的崛起，出現(xiàn)了很多企業(yè)家和偉大的企業(yè)，像大家比較熟悉的華為任正非、張瑞敏、魯冠球這樣一些企業(yè)家。

第二波浪潮是在1992年鄧小平南方談話之后，我們看到大量的學(xué)者還有政府的一些官員下海形成新的市場派，出現(xiàn)了像大家比較熟悉的陳東升、郭廣昌這樣的一些人物。

第三次創(chuàng)業(yè)高峰出現(xiàn)在90年代末期，互聯(lián)網(wǎng)浪潮高峰時期，像大家現(xiàn)在耳熟能詳?shù)陌俣取⒗锇桶汀Ⅱv訊，再加上京東，基本上是這個時期產(chǎn)物，我們有了像馬化騰、馬云、李彥宏這樣的一些代表性的人物出現(xiàn)。

那么第四次講創(chuàng)業(yè)高峰期，應(yīng)該是大家比較熟悉的“雙創(chuàng)時期”，這個階段還在延續(xù)之中。這里面什么樣的企業(yè)能變成偉大企業(yè)，或者是未來的引領(lǐng)世界的企業(yè)，我想可能我們還需要時間去觀察、去判斷。

用一句話來總結(jié)，中國經(jīng)濟在過去四十年，我們在微觀基礎(chǔ)方面發(fā)生的最大的變化，就是我們中國大企業(yè)的崛起。1996年我們有兩家企業(yè)第一次進入全球五百強的排行榜，那么其中一家企業(yè)是大家熟悉的中國銀行，另外一個是中糧集團。

到2018年，包含臺灣地區(qū)，中國進入五百強企業(yè)的數(shù)量是120家，幾乎我們每一年是以五到六家的速度在增加，而美國基本上從最高峰期的近兩百家一直在減少，按這樣一種動態(tài)的趨勢，在未來的兩年我們可能超過美國，成為全球擁有財富五百強最多上榜企業(yè)的這樣一個國家。

但這里面我想跟大家強調(diào)一點，五百強企業(yè)它是按照銷售收入來劃分的，這是2018年我們進入五百強的120個企業(yè)的前四十名，這里我把大陸企業(yè)列出來，大家看到非常有趣的兩個觀察：第一個大部分是央企或者地方國企，第二點它們絕大部分集中在提供資金、能源和原材料的這樣一些生產(chǎn)要素的行業(yè)。

如果我們看上市公司，這個特征就更明顯了。按照2018年年底的市值選出排名前十名的企業(yè)，A股市場十家最大的上市公司里面，有六家是金融機構(gòu)，它提供資金；有兩家是能源企業(yè)，它提供石油或者天然氣這樣一些能源；還有一家是茅臺酒，茅臺酒在我的理解中，其實也是提供重要的生產(chǎn)要素。

我想這個特點跟美國排名前十名的上市公司相比，有很大的一個差異性。它前十名公司行業(yè)的結(jié)構(gòu)會更加多元化一些，而且有將近五家企業(yè)是所謂的高科技企業(yè)，它有消費品公司，也有金融機構(gòu)，也有能源企業(yè)，會更多元一些。

我們在過去四十年經(jīng)濟增長高歌猛進，我們作大量的投資，那么這個過程中我們需要大量的生產(chǎn)要素，需要資金，需要能源，需要原材料，那就使得我們這些領(lǐng)域的企業(yè)能夠迅速地崛起，形成大的這樣一些企業(yè)，這也是我們值得驕傲的一個偉大成就。但就回到第二個問題，這些企業(yè)它是不是就是偉大企業(yè)？“大”就一定是“偉大”嗎？規(guī)模大的企業(yè)它是不是一定能夠創(chuàng)造價值？

這是從1998年到2017年，中國A股市場上市公司它平均的投資資本收益率的一個衡量情況，這20年平均只有3%。大家可以思考這個問題，3%意味著什么？也就是我們這些上市公司你給它一塊錢的資金去做它的主營業(yè)務(wù)，提供產(chǎn)品或者服務(wù)，它一年下來之后所帶來的稅后利潤其實只有三分錢。

美國在完成工業(yè)革命這個時期，就是1870年到1970年這段時間，上市公司平均的投資資本收益率應(yīng)該是10%以上，我們是3%。再回到剛才我提到的五百強企業(yè)，我們120家平均的資產(chǎn)收益率只有1.65%，而美國是4.79%，是我們的2.9倍。從這個角度講，其實也給我們提出一個問題，就是說為什么我們的企業(yè)它規(guī)模很大，但是在創(chuàng)造價值方面并沒有展現(xiàn)出足夠好的表現(xiàn)出來？為什么我們高速增長并沒有催生出這些偉大企業(yè)出來？

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培育偉大的企業(yè)需要怎樣的土壤？

過去很長一段時間，我們在企業(yè)經(jīng)營管理方面，不管是我們的外部環(huán)境，還是企業(yè)家的認知方面，其實是有一些局限性的，使得我們的企業(yè)往往把規(guī)模放在價值創(chuàng)造的前面。這里面的原因主要有五點：第一點，我們存在一個投資拉動的增長模式，我們強調(diào)要素投入，不管是地方政府，還是用GDP（國民生產(chǎn)總值）作為一個主要的發(fā)展指標(biāo)，對企業(yè)而言，它把規(guī)模做大之后，它基本上有條件、有前提可以得到更多的資源。資源占有導(dǎo)向型這樣一種經(jīng)營思路，就必然使得企業(yè)在經(jīng)營管理過程中，把規(guī)模放在投資資本收益的前面，但這后果本身也比較嚴(yán)重，企業(yè)如果投資資本收益率不高的話，必然的結(jié)果就是企業(yè)的債務(wù)率會越來越高，也就是杠桿率會越來越高。

中國整個宏觀杠桿，到2018年的3月份，就按照國際清算銀行的這個數(shù)字，整個債務(wù)包括企業(yè)債務(wù)、家庭債務(wù)、政府債務(wù)，全部合在一起之后是我們GDP（國民生產(chǎn)總值）的2.6倍，但其中這種非銀行的企業(yè)債務(wù)是我們GDP（國民生產(chǎn)總值）的1.64倍。那么大家思考這樣一個問題，1.64倍意味著什么？假如說我們企業(yè)的平均資金成本，一年所需要支付的利息如果是6%的話，也就意味著我們這些企業(yè)一年時間里面，它需要用來償還利息的資金相當(dāng)于我們GDP（國民生產(chǎn)總值） 的10%，就是我們整個國民生產(chǎn)總值的10%是用來還這個利息的，因為背后是大量的債務(wù)來支撐的這樣一種企業(yè)運營的格局。

另外一個原因就是金融機構(gòu)在資源配置方面其實是缺乏效率的。過去將近20年時間，我們的兩個板塊：一個國有板塊，一個民營板塊，除了1999年、2000年之外，剩下絕大部分時間，民營企業(yè)的投資資本收益率相對而言會比國企高一些，但這里面有很多原因，就是國企可能有很多社會責(zé)任，民營企業(yè)不需要去承擔(dān)一些負擔(dān)。但不管怎么講，從客觀事實上看，民營企業(yè)的投資資本收益率會更高一些，但我們的金融體系在配置資金的時候，還是把超過50%以上的資金配置到這些投資資本收益率相對比較低的一些部門、一些板塊里面去。導(dǎo)致的一個后果就在于整個經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)，就我們企業(yè)層面上而言，它平均的投資資本收益率相對會低一些。

第三個原因應(yīng)該是內(nèi)因。我們自己的企業(yè)或者企業(yè)家在如何去經(jīng)營管理一個企業(yè)的方面，其實在認知上還是有很大的一些偏差的。比如說多元化，我們不管做什么樣的企業(yè)，到一定程度之后我們一定要做金融。

我們根據(jù)上市公司的主營業(yè)務(wù)的板塊數(shù)，把它跟企業(yè)自身的投資資本收益率做個比較，是一個線性下滑的關(guān)系，是負相關(guān)關(guān)系。這意味著什么呢？意味著當(dāng)你多元化程度開始提升的時候，其實你的投資資本收益率是在下降的，就規(guī)模本身并沒有帶來你價值創(chuàng)造能力相應(yīng)的提升，甚至是一個背道而馳的發(fā)展方向。

還有一個原因就是公司治理這個環(huán)節(jié)。我們?nèi)Ф鄠€上市公司，到2018年3500多家，2014年到2016年，我們的上市公司根據(jù)年報所匯報的凈資產(chǎn)收益率的分布情況有一個很有趣的特點，大量的企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率是在0的右邊，就比0高一點點。說明什么問題？說明我們很多企業(yè)在匯報它的財務(wù)報表的時候，是有意識地要把它的財務(wù)情況放到0的右邊，避免虧損。

美國在同期的上市公司的一個凈資產(chǎn)收益的分布情況，相對而言更像是我們講到的一個正態(tài)分布，也就意味著它有好企業(yè)，有很多企業(yè)因為經(jīng)營情況，可能因為市場競爭的情況表現(xiàn)不太好，但不管怎么講，它相對真實地把企業(yè)的運營情況匯報出來了。中國比較奇怪的這種分布，本身反映出的是我們在公司治理機制上的一些缺失。

那么最后一個原因，我想給大家強調(diào)一下稅負的問題。我們企業(yè)面臨的大量的制度成本，還有稅收跟各種各樣費用的成本，那么這一塊兒使得企業(yè)的稅負是非常重的。如果這一邊做些調(diào)整的話，其實我們的上市公司的平均的投資資本收益率也能夠提高到4.3%的樣子，從3%提升到4.3%，能夠增加將近30%到40%。

我想對企業(yè)而言，當(dāng)你投資有回報，能夠形成自我循環(huán)、有自我的造血機制的話，整個中國經(jīng)濟微觀基礎(chǔ)的基本狀況會發(fā)生很大的變化，而我們資本市場上也會有更多的一些高質(zhì)量的企業(yè)、有投資價值的企業(yè)供投資者去選擇、去投資。

四十年來，中國經(jīng)濟在創(chuàng)造出一個又一個奇跡之后，2008年受國際經(jīng)濟形勢影響，開始逐漸放慢腳步。2017年，黨的十九大報告中首次提出“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，面對新挑戰(zhàn)、新機遇，企業(yè)如何提升投資資本回報率？

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偉大的企業(yè)如何助力高質(zhì)量發(fā)展？

為什么高質(zhì)量發(fā)展階段我們一定要強調(diào)投資資本收益率，一定要強調(diào)偉大企業(yè)，而不是單純的規(guī)模大的大企業(yè)？諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者索羅有一個“索羅模型“，他解釋一個國家的增長主要是由勞動力還有資本來驅(qū)動的，對那些勞動力跟資本不能解釋的部分，他給它講了一個叫法，叫全要素生產(chǎn)率，就是要素組合起來之后它的效率。

中國改革開放四十年，我們最大的一個成就在于我們完成了工業(yè)革命，背后很大程度，我想跟我們?nèi)厣a(chǎn)率的提升是聯(lián)系在一起的，特別是前三十年，在4%以上的增長速度，這是非常高的一個增長速度，因為美國在過去一百多年，它整個全要素生產(chǎn)率的年增速只有2.1%的樣子。

進入21世紀(jì)的第二個十年之后，我們的全要素生產(chǎn)率開始下降了，那么就提出一個新的要求，未來我們要尋找中國經(jīng)濟繼續(xù)高速增長或者說高質(zhì)量增長的新動能，需要把這個動能從簡單的要素投入，轉(zhuǎn)換到要素的使用效率方面來。

我給大家作了一個簡單的分析，為什么它特別重要？大家可能了解，比如說我們做一個年份來比較，現(xiàn)在中國的全要素生產(chǎn)率在改革開放四十年，按照最樂觀的估計，美國有個數(shù)據(jù)來源Penn World Table，按照它的估計，我們是美國現(xiàn)在水平的43%的樣子，大概是43.3%的樣子，就是2014年我們是這樣的水平，我們?nèi)厣a(chǎn)率的水平是美國的43.3%。那么大部分的工業(yè)化國家，在他們完成工業(yè)化進程進入現(xiàn)代化序列之后，它們的這個水平大概是美國的70%到80%的樣子。我就給大家列了一些例子，像德國1998年完成這個過程，是91%，日本是2004年，它是80%、79%的樣子。

我們做了一個估測，一個簡單的計算，比如說當(dāng)2035年，我們基本上實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，假如說我們的全要素生產(chǎn)率的水平從現(xiàn)在的43.3%，要達到美國當(dāng)時的65%的話，就需要每一年我們的全要素生產(chǎn)率的增加速度，比美國同期的增長速度高1.95個百分點。美國現(xiàn)在大概一年平均是1%不到一點點，將近1%。那這意味著什么呢？意味著我們在未來十七、八年的時間里面，我們的全要素生產(chǎn)率需要達到每一年平均2.9%的樣子，接近3%。

這是很大的一個挑戰(zhàn)，這意味著我們企業(yè)，我們的微觀基礎(chǔ)，應(yīng)該做出很大的一個變化。我們不能再靠過去那種高歌猛進的、簡單的投入來拉動的這樣一種增長，可能我們把重點應(yīng)該放到怎么讓這些投入、這些生產(chǎn)要素能夠發(fā)揮更大的作用。這樣的話，它對應(yīng)的或者說呼應(yīng)的是完全不同的另外一種價值判斷。那么我們需要的是什么呢？需要的是偉大企業(yè)，就是一大批能夠非常好地把這些資源、把這些要素能組織起來，能夠提供出非常優(yōu)秀的產(chǎn)品和服務(wù)的，能夠創(chuàng)造價值的這樣一些企業(yè)。

那么它最終會反映在什么地方呢？就是投資資本收益率上。著名管理學(xué)家德魯克講了一句話，他說沒有什么是比正確地回答了錯誤的問題更危險的。我想，在中國這個階段一個正確的問題是在于，我們怎么去產(chǎn)生一大批了不起的、能夠創(chuàng)造價值的偉大企業(yè)，這是我們在目前為止最重要的一個任務(wù)。

從經(jīng)營管理角度講的話，企業(yè)，特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可能最重要的是現(xiàn)金流，一定要保證有足夠的現(xiàn)金流。不管是做多元化也好，或者探索新的一些投資機會，甚至改弦更張進入一個全新的領(lǐng)域，一定要保證現(xiàn)金流是充沛的，就是有足夠的錢去發(fā)工資，去還債。

第二點就是千萬別借債，特別是在創(chuàng)業(yè)階段，別借太多的債。因為這是杠桿，這里面?zhèn)怯衅谙薜模枇藗隙ㄓ羞€本付息的壓力，這種情況下可能很多時候企業(yè)為了還債，被迫改變自己的初衷，或者改變自己對企業(yè)運營的一些方向的設(shè)計，可能帶來不好的效果。所以說關(guān)注現(xiàn)金流，不要過多地去借債。

另外一點，保持一個比較平和的心態(tài)，就是我關(guān)注我該做的事情，如果說這條路能走通的話，我能夠做出一個企業(yè)，它能夠創(chuàng)造價值，能夠提供很好的產(chǎn)品服務(wù)，能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流，能夠自我循環(huán)、自我造血，那我適合把它再做大。但如果這條路走不通的話，我覺得保持這個精神再出發(fā)，這就叫屢敗屢戰(zhàn)，這可能是真正成就偉大企業(yè)，我覺得可能也是最后的也是最難的一個基本素質(zhì)。

1987年，任正非集資2.1萬元創(chuàng)立華為公司，三十年后銷售收入七千多億元人民幣；1999年，阿里巴巴從杭州起步，二十年后成長為全球最大的電子商務(wù)零售平臺；2010年，小米在北京一間租來的小辦公室正式成立，到2018年市值超過四千億元人民幣，僅僅用了八年。截止到2018年底，中國大陸擁有近3500萬戶企業(yè)，它們誰將成長為中國未來的偉大企業(yè)？創(chuàng)造偉大企業(yè)的行業(yè)機會又在哪里？

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中國的企業(yè)偉大在哪里？

01 哪些行業(yè)值得期待？

回歸到內(nèi)因，有四條非常重要的：第一點，一定要找有增長性的行業(yè)，就是需求端會決定供給端。到2030年，我們用最保守的估測，未來12年我們保持5.5%的一個實際GDP（國民生產(chǎn)總值）的增長，達到將近160萬億的樣子，人均的GDP（國民生產(chǎn)總值）很可能會達到1.9到2萬美元，我想基本上是一個中等發(fā)達國家的水平，消費者的消費需求是完全不一樣的。

那么什么樣的一些企業(yè)、什么樣的一些行業(yè)，能夠?qū)@種變化的需求做出非常及時敏感的回應(yīng)？比如說金融行業(yè)，現(xiàn)在的金融行業(yè)整個業(yè)務(wù)模式其實比較同質(zhì)化，比較單一。比如到了2030年，一般講的話，我們金融資產(chǎn)的規(guī)模大致上是我們整個GDP（國民生產(chǎn)總值）的四倍，按不變價格來計算，就是640萬億元金融資產(chǎn)。這里面有多少空間、有多少可能的行業(yè)機會在里面？

像醫(yī)療健康行業(yè)，歐盟平均的醫(yī)療行業(yè)的GDP（國民生產(chǎn)總值）的占比是10%到11%的樣子，美國最高，占比18%。2018年中國的大健康行業(yè)占整個GDP（國民生產(chǎn)總值）的比例6.2%到6.3%的樣子。假如說到2030年，我們達到一個工業(yè)化國家的平均水平，占比10%，10%意味著什么？16萬億的一個行業(yè)會崛起。因為醫(yī)療行業(yè)非常難，非常、非常難，但這個行業(yè)就是要你咬牙堅持下去，不是采取那種一時一隅的短期策略，當(dāng)我們長期堅持，就會看到一批了不起的提供醫(yī)療服務(wù)的、醫(yī)療器械的、制藥的、提供一些研發(fā)的這種企業(yè)在中國整個這個體系里面崛起。

這里面還有一個值得我們在未來關(guān)注的一個因素，在于我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)。到2030年中國整個勞動力人口里面，完成了高等教育的勞動力數(shù)量是2.5—2.7億之間。大家可以思考這個問題，那么這2.5—2.7億的人我們把它激活了，他們的消費需求能夠得到滿足的話，這將是全世界在21世紀(jì)前50年無可爭議的、毫無對手的、最大的一個消費市場。

除此以外，互聯(lián)網(wǎng)也是很大一塊兒，我們的新消費是很大的一塊兒，還有高端制造業(yè)和IT制造業(yè)，還有跟制造業(yè)相關(guān)的新興工業(yè)，也是很重要的一些門類。在這些領(lǐng)域，我們都會有幾倍于GDP（國民生產(chǎn)總值）增長速度的一種成長機會。那么這些領(lǐng)域我想通過創(chuàng)新，通過企業(yè)家精神，通過商業(yè)模式不斷地打造，未來會涌現(xiàn)出一批投資資本收益率很高的企業(yè)。

02 苦練什么內(nèi)功最有效？

第二點，堅持不懈地研發(fā)跟創(chuàng)新非常重要。還是舉一個例子：華為。

華為的研發(fā)在最近幾年達到了它的銷售收入的15%，它歷年在10%以上，最近幾年到了15%。

2017年，華為銷售收入6000億元人民幣，有900億元人民幣在做研發(fā)，就相當(dāng)于130億美元做研發(fā)，高過蘋果、谷歌、臉書、亞馬遜這樣的企業(yè)，相當(dāng)于全國研發(fā)金額的5%以上，它占了二十分之一。它創(chuàng)造價值的能力，它的投資資本收益率，顯然是可以得到保障的。我們希望在未來有越來越多的中國企業(yè)，能夠去向華為學(xué)習(xí)，去增加它的研發(fā)的投入。

有很多企業(yè)家其實很著急，就希望今年投了很多錢之后，大概兩、三年時間就一定要看到效果，如果看不到效果的話就把這個項目砍掉，諸如此類的。這里面就需要給這些企業(yè)家在理念上去調(diào)整，這是一個非常長期的一個過程，但是這種投資它是值得的。日本2000年前后它們提了一個口號出來：第一要增加研發(fā)的GDP（國民生產(chǎn)總值）占比，每一年不管是企業(yè)也好還是政府投入也好，要增加它的研發(fā)占比。另外一點，它們特別強調(diào)基礎(chǔ)科學(xué)跟基礎(chǔ)技術(shù)的研發(fā)。日本當(dāng)時有一個口號叫什么呢？就是在2050年之前，就是21世紀(jì)的前半葉要產(chǎn)生30個諾貝爾獎的科學(xué)獎獲得者。這些學(xué)者、獲獎的科學(xué)家大部分都沒有在國外待過，他就在日本本土在工作，甚至很多是日本本土的機構(gòu)培養(yǎng)出來的。

我想我們在這個階段，如果說開始強調(diào)這樣的一些對基礎(chǔ)技術(shù)、底層技術(shù)、基礎(chǔ)科學(xué)研發(fā)的這種投入，同時保持比較耐心的一種科學(xué)態(tài)度，我覺得也就十年時間，我們能看到大量的中國的諾貝爾獎級的這樣一些研發(fā)成果出現(xiàn)在各個領(lǐng)域，也包括在醫(yī)療健康領(lǐng)域。

03 企業(yè)的核心目標(biāo)應(yīng)該是什么？

最后一點其實我強調(diào)比較多，就是投資資本收益率，企業(yè)在經(jīng)營管理上一定要把投資資本收益率，把價值創(chuàng)造放在簡單的規(guī)模的前面。

大家講中國的資本市場是一個“韭菜“很多的市場，是投資者基本上沒有賺錢的市場，但我給大家舉一個簡單例子：如果說你效行一個非常簡單的法則，你像巴菲特一樣地去挑那些基本面非常好的企業(yè)，假如說你1999年5月份的時候拿到1998年的報表，你算一下這個投資資本收益率，挑出那些投資資本收益最高的20%的企業(yè)的股票長期持有，不做任何調(diào)整，或者你每一年調(diào)吧，一年為周期調(diào)一次，那么這一塊錢到了2017年年底會變成9塊9，將近10塊錢的樣子，年化的收益率是12.8%。換句話講，如果你效行這樣一種投資策略的話，你基本上能跑贏實體經(jīng)濟。

我們從企業(yè)者、企業(yè)家或者企業(yè)經(jīng)營者角度來講這個事情，如果說你在經(jīng)營管理一個企業(yè)的時候，你的核心目標(biāo)是創(chuàng)造價值，是提升投資資本收益率的話，那么你是可以給你這些股東們提供跟中國的宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)相匹配的股票市場表現(xiàn)的，你是創(chuàng)造價值的，你的企業(yè)很可能被大家認可、尊重，有可能成為一個偉大的企業(yè)。

04 未來哪些企業(yè)能脫穎而出？

大家可能經(jīng)常問，中國有沒有偉大企業(yè)？其實如果按照簡單的技術(shù)指標(biāo)來衡量的話，像華為跟阿里巴巴，甚至包括去年在香港上市的小米，包括順豐，它們的投資資本收益率都保持在比較高的水平，因為整個中國A股上市公司平均投資的資本收益率是3%，像阿里巴巴過去五年保持在30%，華為保持在將近20%這樣的水平上，小米因為第一年上市，只有一年的數(shù)據(jù)，甚至高達100%的樣子。如果說這些企業(yè)，能夠在未來很長一段時間，能夠把這樣一種價值創(chuàng)造的記錄能夠保持下去，那么從這些企業(yè)里面出現(xiàn)一些偉大企業(yè)，或者說其中某一個、某兩個變成偉大企業(yè)完全是可能的。

大家可以查一下，1997年、2007年和2017年中國股票市場按照市值來排名的前十大企業(yè)，就可以發(fā)現(xiàn)短短20年間變化有多大。比如2017年排名前兩名的企業(yè)騰訊跟阿里巴巴，在1997年還不存在，但到了2017年這已經(jīng)是獨占鰲頭的兩家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，已經(jīng)是高科技企業(yè)了。

那么1997年排名第一的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，像四川長虹，到了2017年基本上可能前一百名都已經(jīng)找不著了，前兩百名也找不著了。還是這個上市公司，但是歷史很無情，它沒有相應(yīng)地發(fā)展起來。

在十年后我們再聚在一起，再討論中國最好的或者最大的十個上市公司的變化，劃出2027年的市值前十名的企業(yè)，我非常篤定的有一點，就是肯定有好多名字是大家現(xiàn)在還不熟悉，甚至還沒聽說過的，肯定有些行業(yè)是我們現(xiàn)在還不熟悉的行業(yè)。

在高質(zhì)量發(fā)展階段，在經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)層面上，我們需要改變我們的微觀基礎(chǔ)，我們需要有一大批偉大的企業(yè)，我們需要改變我們企業(yè)經(jīng)營管理的基本思路，我們需要實現(xiàn)從大到偉大的這樣一個了不起的這樣一種邁進。