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觀察者網(wǎng)·大橘財經(jīng)訊（文/尹哲 編輯/周遠方）如果市場空間有限，你會重金投入嗎？如果超過8成的收入來自極為有限的市場，你會為相關企業(yè)的前景買單嗎？

3月22日，上交所科創(chuàng)板上市委員會將召開2021年第20次上市委員會審議會議，蘇州晶云藥物科技股份有限公司（下稱：晶云藥物）等將上會接受審核。

作為成立于2010年的藥物研發(fā)服務型企業(yè)，晶云藥物為創(chuàng)新藥、仿制藥企業(yè)提供以“藥物晶型研發(fā)”為核心的藥物研發(fā)服務。

然而，在問詢函回復中承認“全球市場規(guī)模僅12.3億美元、年復合增長率僅7.5%”的晶云藥物，不僅坦承其晶型研發(fā)服務恐將滑坡，還預測生物藥的發(fā)展將壓縮小分子藥物研發(fā)投入，進而使晶型研發(fā)服務市場空間更加萎縮。

截至2020年底，晶云藥物資產(chǎn)總額僅為4.23億元。而本次IPO發(fā)行不低于總股本的25%，總融資額達6億元。這一如同再造一家晶云藥物的融資目標，在經(jīng)歷了四輪問詢后能否順利過會，實在難言樂觀。

主營業(yè)務市場預測年增長僅7%

目前已上市的化學藥物絕大多數(shù)以固體形式進行給藥，其中又以晶體形式最為常見。藥物分子在三維空間里呈有序重復排列，這樣的三維結構即稱之為晶型。

晶型可以被理解為藥物分子升級為最終藥物的橋梁。

不同晶型足以影響到同一種藥物的溶解度、穩(wěn)定性、引濕性、流動性等特征，使藥物在人體內的溶解速度和吸收速度不同，進而影響制劑的溶出和釋放，從而決定臨床療效和安全性。

打個比方，為人所熟知的同素異形體——金剛石、石墨，由于碳原子排列不同，兩者所表現(xiàn)出的物理和化學特性差別巨大，直接決定了不同的應用領域和下游產(chǎn)品。

晶云藥物表示，藥物晶型研究要解決為候選藥物分子找到最適合開發(fā)的晶型——優(yōu)勢晶型。發(fā)現(xiàn)和選擇優(yōu)勢晶型能夠讓藥物研發(fā)事半功倍，進而降低藥物研發(fā)風險，提高藥物開發(fā)成功率，加速推進藥物上市。

藥物晶型專利是創(chuàng)新藥知識產(chǎn)權保護的關鍵工具之一，也是仿制藥開發(fā)過程中對原研藥進行仿制，同時規(guī)避和突破晶型專利壁壘的重要工具。

因此，晶云藥物的主要客戶分為三類，分別是原研公司、原研公司所聘的第三方及仿制藥公司。

然而，盡管晶型研發(fā)為藥物研制的重要一環(huán)，但僅僅是其中之一。

晶云藥物指出，晶型研發(fā)服務屬于CRO服務（Contract Research Organization，合同研究組織）的細分環(huán)節(jié)。

該公司引用灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，雖然全球藥物晶型研發(fā)服務行業(yè)市場規(guī)模在過去幾年穩(wěn)步提升，但2018年全球市場規(guī)模僅為12.3億美元，整體市場空間較為有限。

更加不容忽視的是，晶型研究主要應用于化學藥物開發(fā)過程，目前化學小分子藥物依然占據(jù)主導地位，如未來由于生物藥的競爭導致小分子藥物研發(fā)投入降低，則晶型研發(fā)服務市場可能會被壓縮。

進一步，根據(jù)預測，預計到2023年，該市場規(guī)模將從12.3億美元增長到17.7億美元，年復合增長率僅7.5%。

從業(yè)績上看，2020年上半年，晶云藥物實現(xiàn)收入4598萬元，僅在“晶型綜合研發(fā)服務”業(yè)務上的收入就達到3659萬元，占比達80%。2019年，該業(yè)務收入8076萬元，占比超過70%。

雖然晶云藥物表示，正積極向CRO行業(yè)下游延伸，為客戶提供藥學研發(fā)服務，但在2019年，“藥學研發(fā)服務”的收入僅為1113萬元，占比為9.7%；2020年上半年，該業(yè)務占比并未顯著提升，比重僅為10.2%。

然而，根據(jù)IPO的計劃，晶云藥物此次擬募資6億元用于創(chuàng)新晶型技術及產(chǎn)品開發(fā)平臺建設項目、補充流動資金、晶型技術研發(fā)服務平臺建設項目，分別占2.9億、1.8億、1.3億元。

外界不禁疑惑，主營業(yè)務天花板如此顯著，繼續(xù)加碼晶型研發(fā)投入值得商榷。