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觀察者網(wǎng)·大橘財(cái)經(jīng)訊（文/尹哲 編輯/周遠(yuǎn)方）如果市場(chǎng)空間有限，你會(huì)重金投入嗎？如果超過(guò)8成的收入來(lái)自極為有限的市場(chǎng)，你會(huì)為相關(guān)企業(yè)的前景買(mǎi)單嗎？

3月22日，上交所科創(chuàng)板上市委員會(huì)將召開(kāi)2021年第20次上市委員會(huì)審議會(huì)議，蘇州晶云藥物科技股份有限公司（下稱(chēng)：晶云藥物）等將上會(huì)接受審核。

作為成立于2010年的藥物研發(fā)服務(wù)型企業(yè)，晶云藥物為創(chuàng)新藥、仿制藥企業(yè)提供以“藥物晶型研發(fā)”為核心的藥物研發(fā)服務(wù)。

然而，在問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中承認(rèn)“全球市場(chǎng)規(guī)模僅12.3億美元、年復(fù)合增長(zhǎng)率僅7.5%”的晶云藥物，不僅坦承其晶型研發(fā)服務(wù)恐將滑坡，還預(yù)測(cè)生物藥的發(fā)展將壓縮小分子藥物研發(fā)投入，進(jìn)而使晶型研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)空間更加萎縮。

截至2020年底，晶云藥物資產(chǎn)總額僅為4.23億元。而本次IPO發(fā)行不低于總股本的25%，總?cè)谫Y額達(dá)6億元。這一如同再造一家晶云藥物的融資目標(biāo)，在經(jīng)歷了四輪問(wèn)詢(xún)后能否順利過(guò)會(huì)，實(shí)在難言樂(lè)觀。

主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)年增長(zhǎng)僅7%

目前已上市的化學(xué)藥物絕大多數(shù)以固體形式進(jìn)行給藥，其中又以晶體形式最為常見(jiàn)。藥物分子在三維空間里呈有序重復(fù)排列，這樣的三維結(jié)構(gòu)即稱(chēng)之為晶型。

晶型可以被理解為藥物分子升級(jí)為最終藥物的橋梁。

不同晶型足以影響到同一種藥物的溶解度、穩(wěn)定性、引濕性、流動(dòng)性等特征，使藥物在人體內(nèi)的溶解速度和吸收速度不同，進(jìn)而影響制劑的溶出和釋放，從而決定臨床療效和安全性。

打個(gè)比方，為人所熟知的同素異形體——金剛石、石墨，由于碳原子排列不同，兩者所表現(xiàn)出的物理和化學(xué)特性差別巨大，直接決定了不同的應(yīng)用領(lǐng)域和下游產(chǎn)品。

晶云藥物表示，藥物晶型研究要解決為候選藥物分子找到最適合開(kāi)發(fā)的晶型——優(yōu)勢(shì)晶型。發(fā)現(xiàn)和選擇優(yōu)勢(shì)晶型能夠讓藥物研發(fā)事半功倍，進(jìn)而降低藥物研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，提高藥物開(kāi)發(fā)成功率，加速推進(jìn)藥物上市。

藥物晶型專(zhuān)利是創(chuàng)新藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的關(guān)鍵工具之一，也是仿制藥開(kāi)發(fā)過(guò)程中對(duì)原研藥進(jìn)行仿制，同時(shí)規(guī)避和突破晶型專(zhuān)利壁壘的重要工具。

因此，晶云藥物的主要客戶(hù)分為三類(lèi)，分別是原研公司、原研公司所聘的第三方及仿制藥公司。

然而，盡管晶型研發(fā)為藥物研制的重要一環(huán)，但僅僅是其中之一。

晶云藥物指出，晶型研發(fā)服務(wù)屬于CRO服務(wù)（Contract Research Organization，合同研究組織）的細(xì)分環(huán)節(jié)。

該公司引用灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，雖然全球藥物晶型研發(fā)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在過(guò)去幾年穩(wěn)步提升，但2018年全球市場(chǎng)規(guī)模僅為12.3億美元，整體市場(chǎng)空間較為有限。

更加不容忽視的是，晶型研究主要應(yīng)用于化學(xué)藥物開(kāi)發(fā)過(guò)程，目前化學(xué)小分子藥物依然占據(jù)主導(dǎo)地位，如未來(lái)由于生物藥的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致小分子藥物研發(fā)投入降低，則晶型研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)可能會(huì)被壓縮。

進(jìn)一步，根據(jù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2023年，該市場(chǎng)規(guī)模將從12.3億美元增長(zhǎng)到17.7億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅7.5%。

從業(yè)績(jī)上看，2020年上半年，晶云藥物實(shí)現(xiàn)收入4598萬(wàn)元，僅在“晶型綜合研發(fā)服務(wù)”業(yè)務(wù)上的收入就達(dá)到3659萬(wàn)元，占比達(dá)80%。2019年，該業(yè)務(wù)收入8076萬(wàn)元，占比超過(guò)70%。

雖然晶云藥物表示，正積極向CRO行業(yè)下游延伸，為客戶(hù)提供藥學(xué)研發(fā)服務(wù)，但在2019年，“藥學(xué)研發(fā)服務(wù)”的收入僅為1113萬(wàn)元，占比為9.7%；2020年上半年，該業(yè)務(wù)占比并未顯著提升，比重僅為10.2%。

然而，根據(jù)IPO的計(jì)劃，晶云藥物此次擬募資6億元用于創(chuàng)新晶型技術(shù)及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金、晶型技術(shù)研發(fā)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，分別占2.9億、1.8億、1.3億元。

外界不禁疑惑，主營(yíng)業(yè)務(wù)天花板如此顯著，繼續(xù)加碼晶型研發(fā)投入值得商榷。