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嚴(yán)重依賴(lài)線下，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下

成立于2009年的孩子王，早期主要通過(guò)開(kāi)立線下門(mén)店從事母嬰童商品零售業(yè)務(wù)。截至2020年末，其在全國(guó)20個(gè)省（市）、131個(gè)城市擁有434家大型數(shù)字化實(shí)體門(mén)店。

門(mén)店向目標(biāo)用戶(hù)群體銷(xiāo)售食品（奶粉、零食輔食、營(yíng)養(yǎng)保健）、衣物品（內(nèi)衣家紡、外服童鞋）、易耗品（紙尿褲、洗護(hù)用品）、耐用品（玩具、文教智能、車(chē)床椅）等多個(gè)品類(lèi)，產(chǎn)品品種逾萬(wàn)種。

孩子王自營(yíng)模式營(yíng)收占比長(zhǎng)期超過(guò)95%，該模式為向供應(yīng)商采購(gòu)各類(lèi)母嬰商品，再通過(guò)線下門(mén)店或線上平臺(tái)銷(xiāo)售；聯(lián)營(yíng)模式則是供應(yīng)商在孩子王門(mén)店內(nèi)開(kāi)設(shè)專(zhuān)柜/貨架，將商品銷(xiāo)售給終端消費(fèi)者。

銷(xiāo)售模式上，孩子王對(duì)門(mén)店的依賴(lài)非常重。

招股書(shū)顯示，從銷(xiāo)售渠道劃分上，孩子王分為直營(yíng)門(mén)店線下銷(xiāo)售、掃碼購(gòu)銷(xiāo)售和電商平臺(tái)銷(xiāo)售等三類(lèi)。

其中，掃碼購(gòu)為2017年推出的業(yè)務(wù)，顧客可使用孩子王APP、小程序等在店內(nèi)、店外下單自助結(jié)賬，再由客戶(hù)自提或門(mén)店直接配送到家。這種被孩子王稱(chēng)為“真正實(shí)現(xiàn)O2O模式”的業(yè)務(wù)渠道占比逐年提升。

換句話說(shuō)，掃碼購(gòu)和直營(yíng)門(mén)店線下銷(xiāo)售都需要依靠門(mén)店的運(yùn)營(yíng)。從營(yíng)收占比看，孩子王對(duì)完全不依靠門(mén)店的電商業(yè)務(wù)始終不夠“上心”。

數(shù)據(jù)上，在電商平臺(tái)銷(xiāo)售商，該公司通過(guò)移動(dòng)端 APP、微信公眾號(hào)、小程序、微商城以及第三方平臺(tái)如天貓商城在線下單，再由其進(jìn)行配送實(shí)現(xiàn)商品銷(xiāo)售，營(yíng)收占比從2018年的4.61%升至2020年的6.67%，兩年時(shí)間僅提升2.06個(gè)百分點(diǎn)。

這種幾乎把門(mén)店作為核心節(jié)點(diǎn)開(kāi)拓客戶(hù)的手段，讓孩子王2020年過(guò)得并不順暢。

長(zhǎng)期以來(lái)，孩子王人均創(chuàng)收水平一直低于愛(ài)嬰室12-15%左右。

去年，受疫情、下半年人員集中招聘及新增門(mén)店開(kāi)業(yè)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)期影響，孩子王人均創(chuàng)收較2019年的77.84萬(wàn)元下降13%，跌破70萬(wàn)元關(guān)口；人均薪酬更是從8.2萬(wàn)元降至7.03萬(wàn)元，降幅達(dá)14%。

2020年，孩子王營(yíng)業(yè)收入83.55億元，同比增長(zhǎng)1.37%，與2019年23.56%相比大降22個(gè)百分點(diǎn)；期內(nèi)，扣非凈利潤(rùn)分別為23974.35萬(wàn)元、31747.67萬(wàn)元和31031.44萬(wàn)元，2019年和2020年較上年同期相比增幅分別為32.42%和-2.26%。

孩子王希望借此次IPO融資24.5億元，其中15.3億元投進(jìn)“全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目”，另有5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

所謂“全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目”，換言之就是“開(kāi)更多店、建更多倉(cāng)庫(kù)”。

根據(jù)計(jì)劃，孩子王未來(lái)3年將在江蘇、安徽、四川、廣東、重慶等22個(gè)省市建設(shè)300家數(shù)字化門(mén)店，在南京、武漢、天津、廣州、成都等城市新建、擴(kuò)建倉(cāng)儲(chǔ)基地。

然而，從周期上看，孩子王提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)：“新開(kāi)門(mén)店需要進(jìn)行店面裝修、宣傳等前期投入，同時(shí)消費(fèi)者對(duì)新開(kāi)門(mén)店的認(rèn)可需要一個(gè)過(guò)程，因此新開(kāi)門(mén)店從開(kāi)業(yè)到實(shí)現(xiàn)盈利需要一定的市場(chǎng)培育期。”

截至2018-2020 年末，孩子王資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為60.52%、60.87%、58.38%。

這一水平不僅較孩子王列舉的行業(yè)可比公司平均值更高，與同在母嬰行業(yè)的愛(ài)嬰室相比，更是高出近30個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于負(fù)債率如此之巨，孩子王方面解釋稱(chēng)，主要因其經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，商品采購(gòu)量加大，導(dǎo)致應(yīng)付賬款余額上升；同時(shí)，為完成江寧大倉(cāng)建設(shè)，該公司采用了抵押擔(dān)保借款，增加了長(zhǎng)期借款余額，導(dǎo)致整體負(fù)債水平逐年上升。