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日本股市此番再創新高，也有一些偶然因素。2月22日東京時間上午6點22分，美國英偉達公司公布的2023年11月-今年1月的業績遠超市場預期，此舉對9點開盤的東京證交所以半導體為主的個股產生了強烈的拉動作用，因為從生產設備到半導體材料，英偉達在日本有許多相關企業，此舉顯然推動了股市的整體走高。

于是在當天東京證交所的收盤價為39098點，超過了泡沫破滅前夕1989年最后一個交易日創下的38915點的歷史記錄，已長達34年以上的原紀錄就此作古。

其中有142家上市企業的股價在這一期間上漲了10倍以上，超過100倍的也有4家，增幅最大的是生產牛肉蓋澆飯的餐飲連鎖企業泉盛公司（Zensho），其市值居然上漲了236倍之多。該企業1982年創業，1997年剛上市，當時每股股價僅為27日元，如今卻成為日本餐飲企業的龍頭老大，而且在國外的分店超過了1萬家。而美國股市的持續攀升，也對日本股市產生了明顯的拉動作用。

以往日本股民往往是逢高便拋，這次卻沒有出現這一現象，因為股民們都認為創新高只不過是一個新開端，他們都看好后市，希望今后獲得更高的收益。

在日本股市再創新高的這1/3世紀以上的時期中，日本經濟結構當然也相應發生了很大變化。過去都是那些從事貿易的上市企業獲利甚豐，如今的贏利企業則主要從事投資。這些企業的海外盈利目前高達年均30萬億日元，這無疑推動了日本股市走高。據《日本經濟新聞》統計，在東京證交所上市的日本企業今年3月的利潤合計將比去年同期增加13%，已連續3年保持增長。

若將構成日經指數的225家上市企業視為一家企業來測算的話，截至再創新高的當天，今年可望獲益2374日元，這比去年年底的2270日元增加了5%。據市場分析師測算，這225家上市企業今年的凈利潤將達40.5萬億日元，市盈率為16.2倍。預計明年可望達到44.1萬億日元，2025年將達到47.5萬億日元。而日經指數在突破4萬點以后，市盈率估計將有所下調，下降至14-15倍左右。

由于日元持續偏軟，近年來日本銀行一直在實施超寬松政策，例如1989年1年期的郵政儲蓄利息高達4%，而如今的利息低至0.002%的超低水平。去年11月瑞穗銀行集團、三井住友銀行和三菱UFJ等三家大銀行將利息一舉提升了100倍，但也不過是0.2%。由于利率太低，許多日本國民都寧愿持有現金而無疑存銀行，日本的家庭資產一大半是現金加銀行存款，這是日本上市企業效益提升的一大前提。

目前許多分析師預計日本銀行將在今年4月結束目前的負利率政策。如果指望股市繼續走高，那日本銀行就不可在金融環境正常化以后抽刀斷水。所以今后能否繼續保持目前的有利環境，還有若干不確定因素。今年11月的美國大選，對日本股市也而言也是一個重大的風險因素。如果特朗普再度入主白宮，其上臺后如何出牌，是日本上市企業和股民們都深感戰戰兢兢的一大夢魘。

當然，這兩年日本的通脹也對股市走高有很大促進作用，但由于工薪階層的實際收入水平不增反降，所以日本股市的持續走高并未惠及廣大日本國民。

據相關統計數據表明，2023年前三季度日本企業的利潤額占到營收額的7.1%，比1989年泡沫破滅前夕高出了3個百分點。這34年來，日本上市企業競相投資海外，以至去年的GDP 與GNP（國民總收入）之差達到了33萬億日元，是1989年的10倍之多！

泡沫經濟破滅后，日本各上市企業競相處理剩余設備和解雇多余員工，收縮戰線。銀行也全力消解壞賬，由此導致日本物價下跌，陷入長期通縮局面。于是日本企業被迫移師亞洲工資水平較低的國家。2008年全球金融危機后，日本企業進一步加快了向海外轉移生產的步伐。

停在日本東京港的集裝箱船。2020年9月攝于東京都江東區。（圖源：共同社）

日本近年來由通縮轉為通脹，這一現局面也對推高股市產生了作用。去年日本的零售物價攀升了3.1%，高于1989年的2.4%。產品出廠價的提高當然會在股價上有所反映，這也是股市走高的一個重要因素。而日元貶值對出口企業而言不啻是雪中送炭，由在境外生產的日本企業匯回國內的紅利，在折算成日元后會有很大部分的上升，這顯然也是推動股市再創新高的一大動力。

雖然有“股市是經濟的晴雨表”一說，但目前的日本股市與實體經濟顯然是嚴重背離的，去年第三季度和第四季度日本經濟連續出現下降，就是最有力的說明。去年日本的名義GDP是591萬億日元，與1989年相比增幅僅為38%，這可是34年的增加幅度！1989年日本的外貿順差高達11萬億日元，而去年卻是逆差6.6萬億日元。在泡沫開始破滅的1990年，日本的增長率還高達4.8%，去年僅為1.9%。

雖然日本股市再創新高，但日本股市的市值總額全球占比，卻從1989年的37%銳減至今年2月的6%，還不到當時的1/6！據日本銀行的短期經濟觀測調查表明，認為目前的經濟形勢是“好”的企業僅比認為“不好”的多出13個百分點，而1989年這一數據是多出41個百分點。

日本經濟的根本問題在于內需不足。去年第四季度日本全國個人消費下降0.2%，企業設備投資下滑0.1%，都是連續三個季度負增長。去年日本名義工資增長率達到了3.6，是30年來的最高水平，但仍明顯低于1989年的5.17%。扣除物價上漲因素，當年的實際收入增幅是1.9%，而2023年是-2.0%。據統計，最近4年日本工薪階層的平均年收入為457萬日元，比1989年僅增加了10%，而物價卻上漲了20%，以至56.2%的家庭都抱怨“手頭很緊”。

去年的企業設備投資是98萬億日元，是1991年以來的新高，但相比1989年（85萬億日元）才增加了微不足道的15%，但與此同時企業的流動資金卻從97萬億日元猛增至567萬億日元，增幅達4.8倍以上！雖然日本股市再創新高，但美國道瓊斯指數卻在這34年中猛增了14倍之多，相比之下日本股市顯然就無足掛齒了。由于日本央行的超寬松政策導致了日元持續貶值，以至日本出口企業即便躺平，其賬面上的利潤仍可持續增加。

個人不消費，企業不投資，經濟發展又從何談起呢？所以，這次日本股市再創新高，廣大日本國民卻全然無感，因為他們的生活狀況并無任何改善。國民不愿意消費，這與實際收入下降直接相關。股市如此強勁攀升，而經濟走勢卻截然相反，這使日本國內外都深感困惑。

對此唯一的對策就是企業增加員工薪金，同時此舉也有利于吸引外國優秀人才前往日本大顯身手。既然上市企業已賺得缽滿盆滿，相關企業就應該及時改弦易轍，通過漲工資來拉動消費，而日本工薪階層的實際收入已連續21個月呈現下滑。只有收入增加帶動消費增加，這樣才可望增加企業的需求，從而進一步推動企業的發展，由此才能形成宏觀經濟的良性循環。因此從某種意義來說，連創新高的日本股市不過是“虛腫的股市?！?

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