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文/夏峰琳 編輯/徐喆

9月21日晚間，晶科能源（688223.SH）發(fā)布公告稱，截至2023年9月21日，公司以集中競價(jià)交易方式已累計(jì)回購公司股份約2646.80萬股，支付的資金總額約為2.68億元。

觀察者網(wǎng)注意到，大手筆回購背后，晶科能源在二級市場的表現(xiàn)不佳。國慶長假后的首個(gè)交易日（10月9日），公司股價(jià)低開低走，截至午間收盤，下跌3.47%，報(bào)9.75元。拉長時(shí)間線，東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，今年以來，公司股價(jià)已跌超3成。

事實(shí)上，今年上半年，晶科能源的業(yè)績相當(dāng)“炸裂”。無論是營收規(guī)模，還是組件出貨量都是行業(yè)翹楚。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場不買賬，或與行業(yè)產(chǎn)能過剩已成定局，晶科能源資金充足，依然頻繁融資激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)有關(guān)。

不過，資本加持下，晶科能源已進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張的快車道，其率先投產(chǎn)的N型TOPCon電池實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，市場供不應(yīng)求，還享有溢價(jià)。近期，光伏技術(shù)路線之爭再起，BC雙面電池在隆基綠能力挺下火速出圈，大有沖擊TOPCon電池之勢。而晶科能源則擁有全球最大的TOPCon產(chǎn)能，在這場技術(shù)之爭中，誰主沉浮還存有懸念。

業(yè)績向左股價(jià)向右，年內(nèi)跌超3成

在今年上半年，晶科能源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入536.24億元，同比增長60.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 38.43 億元，同比增長324.58%，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出貨 33.1GW，其中組件 30.8GW，取得上半年全球組件出貨排行冠軍。

得益于上半年顯著增長的經(jīng)營業(yè)績與組件出貨量，晶科能源也進(jìn)一步上調(diào)了2023 年的產(chǎn)能目標(biāo)，預(yù)計(jì)到年底形成85GW硅片、90GW電池和110GW組件，其中N型產(chǎn)能預(yù)計(jì)占比75%。全年出貨預(yù)期則上調(diào)到70-75GW。

然而，晶科能源亮眼的成績并沒有獲得資本市場的認(rèn)可。在中報(bào)業(yè)績發(fā)布次日，公司股價(jià)盤中跌幅一度接近13%，收盤報(bào)于10.42元，跌11.99%，總市值降至1042億元；當(dāng)日，公司股票成交金額也明顯放大，達(dá)到14.1億元，換手率為6.65%。

當(dāng)晚，晶科能源緊急發(fā)布股份回購方案護(hù)盤。具體而言，公司本次計(jì)劃回購3-6億元股份，回購價(jià)格不超過18.85元/股，回購的股份將在未來適宜時(shí)機(jī)全部用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。截至2023年9月21日，晶科能源以集中競價(jià)交易方式已累計(jì)回購公司股份約2646.80萬股，支付的資金總額約為2.68億元。

不僅是晶科能源，業(yè)內(nèi)多家光伏企業(yè)也遭遇“業(yè)績‘炸裂’，股價(jià)低迷”的尷尬。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)階段性的絕對過剩的同時(shí)，相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的腳步不停，增加了市場的不確定性，未來光伏組件市場必將引起更激烈的市場競爭與洗牌。

實(shí)際上，晶科能源的半年報(bào)中就明確提及了行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶來的階段性產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。公司談到，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)紛紛加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，導(dǎo)致市場新增及潛在新增產(chǎn)能大幅增加，若未來下游應(yīng)用市場增速低于擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期甚至出現(xiàn)下降，上述產(chǎn)能擴(kuò)張將進(jìn)一步加劇行業(yè)內(nèi)的無序競爭，從而導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格不合理下跌、企業(yè)盈利下降。

而后，晶科能源在接待投資者調(diào)研時(shí)表示，行業(yè)發(fā)展適度的供大于求更利于行業(yè)發(fā)展，也會提升光伏在能源行業(yè)的競爭力。他們對市場需求保持樂觀，認(rèn)為隨著原材料和組件價(jià)格降價(jià)，國內(nèi)部分低價(jià)訂單價(jià)項(xiàng)目將重新激活。

回A一年多募資兩百億，募投項(xiàng)目變更、延期

產(chǎn)能階段性過剩風(fēng)險(xiǎn)并未讓晶科能源停下融資擴(kuò)產(chǎn)的腳步。

8月15日，晶科能源拋出97億元定增計(jì)劃。其中25億元用于補(bǔ)充流動資金或償還銀行貸款，其余72億元投向山西晶科一體化大基地年產(chǎn)28GW高效組件智能化生產(chǎn)線項(xiàng)目、28GW切片與高效電池片智能化生產(chǎn)線項(xiàng)目、28GW單晶拉棒切方智能化生產(chǎn)線項(xiàng)目。

公告一出，市場質(zhì)疑聲此起彼伏。要知道，這是晶科能源回A后短短一年多時(shí)間內(nèi)，拋出的第三份融資計(jì)劃。2022年1月14日在上交所上市，IPO階段募資100億元；2023年4月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資100億元。也就是說，距離前次募資不過四個(gè)月，晶科能源再拋百億募資計(jì)劃。

連續(xù)頻繁募資，這些資金都用完了嗎？都用在哪？晶科能源真的缺錢嗎？

根據(jù)其《半年度募集資金存放與實(shí)際使用情況的專項(xiàng)報(bào)告》披露，截至2023年6月30日，晶科能源的IPO募集資金還剩余9.26億元；年初發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資余額為40.29億元。從晶科能源總資金使用詳細(xì)分類看，兩次募資中有44.5億元被用于補(bǔ)充流動資金或還債。此外，公司還購買不動產(chǎn)。晶科能源在上海等地拿下三棟辦公樓，總建筑面積高達(dá)4萬平方米。

同時(shí)，截至上半年末，晶科能源賬上貨幣資金高達(dá)248億元。扣除短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債以及前兩次募資余額，簡單計(jì)算可知，賬上貨幣資金還有90多億元。與其97億元定增規(guī)模相差無幾。

此外，觀察者網(wǎng)注意到，多個(gè)IPO項(xiàng)目存在變更、延期的情況。公告顯示，在IPO完成后不久，IPO募投項(xiàng)目中，“年產(chǎn)7.5GW高效電池和5GW高效電池組件建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施地點(diǎn)和實(shí)施主體發(fā)生變更。此外，“海寧研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期由原計(jì)劃2023年二季度延期調(diào)整為2024年二季度。

關(guān)于投資者的多次質(zhì)疑，晶科能源在“上證e互動平臺”也公開回應(yīng)稱：公司再融資原因在于：第一，光伏行業(yè)需求景氣度較高且技術(shù)迭代快，為滿足市場需求，亟需資本性投資以鞏固公司在市場和技術(shù)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢。第二，公司上市時(shí)間較同行相對較短，股權(quán)再融資有利于公司降低資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)成本。第三，目前公司定向增發(fā)再融資項(xiàng)目基于公司實(shí)際運(yùn)營需求而制定，將專注于綜合優(yōu)勢明顯的山西一體化項(xiàng)目投資。

被問及“除山西大基地外，是否還有其他規(guī)劃，后續(xù)融資安排？”對此，晶科能源回復(fù)稱，“山西一體化大基地項(xiàng)目是公司目前生產(chǎn)模式的重要創(chuàng)新，目前暫無其他大基地規(guī)劃。此外，公司積極關(guān)注海外擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會。考慮公司盈利水平的持續(xù)改善，并結(jié)合本次定增，對后續(xù)三期四期山西一體化項(xiàng)目建設(shè)暫無相關(guān)融資規(guī)劃。”

Topcon vs BC，誰主沉浮？

技術(shù)創(chuàng)新方面，原本行業(yè)正處在P型向N型過度的階段。一位業(yè)內(nèi)人士表示，“去年市場上P型電池片還占到七八成的份額，甚至更高。但是今年N型電池片逐漸成為市場主流產(chǎn)品，因?yàn)槠涔怆娹D(zhuǎn)換效率相對有提升。另外，N型電池片制造工藝和成本方面有所降低，有一定可以挖掘的優(yōu)勢。大趨勢看，N型肯定成為主流，業(yè)內(nèi)對此也有普遍一致的認(rèn)可。”

然而，9月5日，隆基綠能（601012.SH）董事長鐘寶申官宣公司未來電池路線將以BC技術(shù)為主，并表示BC電池將會是未來5-6年晶硅電池的絕對主流，相信其可以取代目前大火的TOPCon路線。

9月19日，隆基綠能宣布擬投資近40億元建設(shè)12GW單晶電池項(xiàng)目，采用HPBC PRO路線。這也是公司9月5日業(yè)績發(fā)布會上首次“官宣”未來在晶硅路線基礎(chǔ)下將以BC類電池技術(shù)為主后，公開的首個(gè)BC路線項(xiàng)目。值得一提的是，該項(xiàng)目能夠幫助隆基的BC路線切入地面電站應(yīng)用市場。

在第三代電池技術(shù)路線之爭中，BC本來被視為小眾路線，其關(guān)注度遠(yuǎn)不如TOPCon和HJT，但有了行業(yè)龍頭隆基的押注火速出圈。正當(dāng)N型電池布局如火如荼時(shí)，BC電池技術(shù)路線的加入，一時(shí)間，原本代表行業(yè)先鋒路線的TOPCon受到了前所未有的挑戰(zhàn)。

而晶科能源則擁有全球最大的TOPCon產(chǎn)能。9月13日，晶科能源在上海舉辦了“浦江夜話”論壇，邀請了20余位TOPCon產(chǎn)業(yè)大咖、行業(yè)專家教授、設(shè)計(jì)工程師、資深分析師。晶科能源CTO金浩在論壇上表示，無論是過去、現(xiàn)在還是未來，TOPCon在成本上都有著絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢，另一熱門技術(shù)HJT的生產(chǎn)設(shè)備、投資成本等仍過高，因?yàn)楹芏嗪诵脑O(shè)備中的元件依賴進(jìn)口。

對于BC技術(shù)，金浩認(rèn)為，它是平臺產(chǎn)品，其提效路線主要是基于HJT的HBC，或是基于TOPCon的TBC。但BC技術(shù)的工藝步驟非常復(fù)雜，且在銀漿降耗、硅片薄片化等方面，降本非常困難。

同時(shí)，對于TOPCon的下一代，晶科近來多次發(fā)布信息，表示更看重鈣鈦礦疊層電池，金浩也稱鈣鈦礦目前轉(zhuǎn)換效率接近32%，而且未來還有上升空間。

隨著技術(shù)迭代，光伏電池技術(shù)路線之爭不可避免，甚至?xí)蛹ち摇Ｔ谀銧幬見Z中，何去何從？廈門大學(xué)中國能源政策研究院院長林伯強(qiáng)在接受媒體對話時(shí)表示，“中國光伏市場足夠大，不會排斥哪一條技術(shù)路線。TOPCon技術(shù)與BC技術(shù)，誰能更早在量產(chǎn)成本、產(chǎn)品質(zhì)量、性能（如轉(zhuǎn)換效率）三方面勝出，誰更可能成為最后贏家。”

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