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前一個時間段，美國經濟、金融制度可謂無法無天，股市乃至債市都是工業大亨和金融投機者的戰場，股市上下顛簸很劇烈，很殘酷，在里面出名的很多事混世魔王，比如說20世紀初的有個“點金手”利弗莫爾（Livermore）就是草根出身。后一個時間段，美國實體經濟執世界牛耳，股市也不錯，但沒到產生大慢牛時代那種超級明星的地步，60年代美國的股市名人包括美籍華人蔡至勇，主要靠的是那時初生的美國硅谷的電子股票，以及一些和中國今天“市值管理”有點類似的“多元公司”的股價游戲。這些人的資本市場生涯都中途收場，沒有巴菲特這些人這樣一輩子靠金融市場成功。

這種大慢牛又涉及一個問題。就是資本市場的驅動力。二戰后，美國資本市場的驅動力是不斷變化的。50-60年代，基本上是靠實體經濟驅動，即股市上漲與（名義）GDP增長率基本成正比。1982年以后美國股市驅動力則不是美國本土實體經濟驅動：80年代的股市驅動是“債務驅動”——包括進入30歲年齡段的嬰兒潮人群開始買房子產生的房貸債務證券化、杠桿收購的債務及證券化來驅動——收購戰會買高標的股票從而帶動整個市場活躍起來。90年代中后期的股市牛市是互聯網“科技話題驅動”的牛市。21世紀初到金融危機前是“全球化驅動”的牛市——美國引領的全球化紅利高峰期，即低通脹+房產升值借債消費的經濟繁榮。2008年以后主要是“QE驅動”，其中2012年以后借助了一個載體就是移動互聯網主題，QE帶動移動互聯網公司陸續上市，股價上漲，創造金融市值財富。

第二個效應是貨幣-地緣霸權效應。這種大慢牛會很完美的和美元的霸權地位相結合，形成一個國際大回流循環。國際貨幣體系，19世紀英鎊靠的是黃金，金本位。到一戰以后貨幣秩序垮掉了，勉強恢復又恢復不起來，所以搞了金匯兌本位，這就帶來了一個主權國家貨幣當另一個國家的國際支付手段儲備的現象——這才出現了外匯儲備的概念。后來英鎊掛鉤黃金也撐不住，又垮掉了，進入30年代的多國貨幣區競爭的格局，再進入二戰，美國一家獨大，開布雷頓森林會議，用美元“名義上”掛鉤黃金的模式讓美元成為世界各國樂意儲藏的貨幣。

但這里就有眾所周知的“特里芬難題”就是美國的黃金存量不足以滿足美國的兌付承諾，這個難題到70年代，遭遇中東石油危機就加劇了，導致美元貨幣危機。所以70年代是美國世界霸主地位最危險的時候。但之后美國搞出來兩個“大回流”，穩住了貨幣-政治經濟的霸主地位。第一個美元國際大循環是基辛格搞的，就是70年代石油美元大回流，讓石油用美元定價，讓石油生產國暴發的美元收入一部分采購美國軍火及工業設備（國家消費），一部分買美國國債（國家儲蓄），這把美國政府赤字撐住，這樣美元有了一個實體抓手。第二個美元國際大循環是80年代東亞國家帶起來的，就是東亞國家出口形成了外匯儲備（70年代中期以前，日本、韓國的國際收支經常是赤字而非盈余），這些外匯儲備以認購美國國債的形態保持。

而美國國債在80年代的國際聲譽度的提高，和美國資本市場啟動大慢牛是由很大關系的，因為大慢牛讓美國整體國民精神一振。今天回看30年前，美國的80年代是比較朝氣蓬勃的，“美國早安”這種片子到處播，當然他的實體經濟逐漸空心化也發生在80年代，這是另一個副效應。事實上東亞國家參與的這種大循環使他們和美國形成了一種依附性結構——只有中國是從這種依附性結構中逐漸壯大并形成主體性獨立的，韓國、日本至今不行，從他們很有科技實力的大公司如松下、LG化學不得不給特斯拉這種“前臺公司”提供核心部件并忍受壓價就看得出來。

第三個效應是產業選擇效應。大慢牛是要有題材的，美國幾次大調整之間的股市上行期一般都有一個“題材”。最早的80年代題材是“債務”，但到90年代初破滅了（儲貸危機、杠桿收購債務破滅等等）。之后找題材得找“實”一點的。這就是選擇產業。但80年代美國大部分傳統行業都是停滯、破產、關門、轉移海外的。只有一個產業很火爆，那就是通信-信息技術。這個行業有幾個特點，一是到80年代正好處于基礎技術積累完成，應用開始大爆炸的時期，軍方、美國電話電報公司（AT&T）積累的東西開始大擴散，二是相對于化工、電力、能源這些行業比較“輕”，投入資本少但跑的很快。所以從西方炒作它們的“三網融合”（電話網、廣播網、新聞網）開始，通信-信息產業就一枝獨秀，1995年之后就是互聯網了，經過2000年之后破滅，美國本土相對沉寂了三四年（2001-2005），社交互聯網又起來了，中國互聯網也是這個美國相對沉寂時期起來的，再之后就是移動互聯網領銜的美中互聯網公司高度受益的移動互聯網牛市。所以我說全球化的核心是“美國資本市場-互聯網”。