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本月14日，一年一度的中央經濟工作會議在京召開。本次會議將總結2016年中國經濟表現，并制定2017年經濟計劃。因此，本次會議需要同時評估中國國內經濟形勢和特朗普當選美國總統所帶來的國際經濟形勢變化——特朗普所帶來的影響遠甚于美聯儲12月14日的加息。

國內國際兩個大局息息相關，特別是中國的貿易開放度，高于世界三大經濟體中的其他兩大經濟體美國和日本。這使中國具有有效利用國際勞動分工的優勢，但這也意味著中國必須準確評估國際經濟形勢，適時對其國內政策作出必要的調整。

因此，為讓大家認請中央經濟工作會議所面臨的關鍵問題，我將首先分析國際經濟趨勢，然后再分析中國國內經濟形勢。

1-11月份最新數據顯示，2016年下半年中國增長數據，與年初制定的6.5%—7%的既定增長目標相符，減少產能過剩方面正取得進展，工業企業利潤、固定資產投資和進出口貿易亦呈積極趨勢。出于此原因，下文將重點分析特朗普當選所帶來的國際經濟新趨勢，與中國供給側改革等重要問題之間的相關性。

中國不應高估國際經濟形勢

國際金融危機以來的數據證明，國際貨幣基金組織（IMF ）犯下嚴重錯誤，其高估了主導全球經濟的七國集團（ G7 ）快速復蘇。

IMF曾于5年前發布世界經濟五年增長預測稱，“2008年至2016年，世界經濟將增長35.7% ”，然而實際增長率卻僅為29.1%。2016年世界經濟總量比IMF的預測少5萬億美元。

IMF當時還預測，2008年至2016年世界最大經濟體——美國經濟將增長16.1%，然而實際增長率僅為 12.3%。2016年美國經濟規模亦比IMF的預測少7000億美元。

顯而易見，IMF高估了世界經濟增長前景。如果中國接受IMF的預測，那么必然會高估中國出口前景。因此，中央經濟工作會議想要準確制定政策，就不能照單接受IMF所作的高估西方增長前景的這樣的研究預測，而是要對世界經濟趨勢作出獨立分析。

特朗普的經濟計劃

就人均GDP而言，美國經濟表現甚至更弱于預期——這也是美國近來政治動蕩的原因。自美國上一個經濟周期高峰以來，美國人均GDP年均僅增長0.5%。這種緩慢增長的事實導致美國家庭收入中位數低于其1999年水平，美國社會不平等急劇增加。正是在這樣的背景下，特朗普才能橫空出世當選總統。

接下來，特朗普將對美國經濟政策作出重大改變，這是中國需要面對的全新國際背景。

老兄，我跟你們說，中國很壞，把我在乎的所有東西都搶走了！

特朗普最引人注目的的一個特點是擅放嘴炮。他在競選期間聲稱，他出任總統的第一天會將中國列為匯率操縱國”，“要對美國從中國進口的商品提高關稅”，這更多是一種政治而非經濟策略。

在特朗普真將競選言論付諸實施之前，中國最好靜觀其變。因此，這里暫不對此作進一步分析。

但特朗普提出的經濟計劃的總體特征顯而易見：大幅削減富人稅收，以及提高美國軍事和基礎設施建設支出。這套組合拳需要大規模政府借貸，這將對全球匯率產生重大影響，進而影響中國利率。這些影響所帶來的威力，遠大于美聯儲12月加息單純帶來的影響。

美國政府借債增加，國債收益率上升及美元升值

美國政府借貸增加，引起的資本需求增長，必然意味著美國國債收益率亦會隨之上漲。除非資本供給可以增加，要增加資金供給，美國需要做兩件事：

? 要么美國儲蓄增加；

? 要么美國借入大規模外債。

但美國國內儲蓄目前低于歷史水平，且近來一直呈下降趨勢。至于大規模外債，則是拜里根的財政預算赤字戰略所賜。在里根執政時期，美國國際收支逆差占GDP比例惡化至3.5%，而這需要等額的外國融資來填補——日本是美國當時的主要融資來源國。

安倍政府日前借機向特朗普提議，允許日本推行與當年類似的政策——日元匯率貶值，以讓日本獲得貿易盈余，然后日本將部分利潤轉化為美國投資。日本央行的政策，以及日本軟銀董事長孫正義與特朗普會面時公開承諾在美投資500億美元創造5萬個工作崗位，均證明了這一點。

但當前的國際形勢已不同于里根時期。 1980年里根上臺時美國國際收支尚算平衡，但里根結束任期時，美國國際收支逆差占GDP比重惡化到了3.5%。

而現在美國的國際收支逆差已經達到2.6%，如果要按照里根當年的借貸水平，讓美國的國際收支占GDP比例惡化3.5%達到6.1%，這甚至高于2008年金融危機前的5.1%，意味著美國一年要額外借入外債6500億美元。（2016年3季度美國GDP為186510億美元，乘以3.5%約等于6500億美元）

目前尚不清楚是否有這樣的國際資源，如果真像里根時代那樣，美國藥丸！