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因此，中國經濟或將受到特朗普經濟計劃的嚴重影響。如果美國不能大幅提高國內儲蓄，必然要大規模從海外借債，特朗普的經濟計劃將必然導致美國國債收益率上漲，并令美元升值。

美聯儲12月的加息預期，曾導致美國10年期國債收益率，從特朗普當選前一天的1.83%升至12月12日的2.47%，同期美元貿易加權指數則上漲3.3%。

特朗普勝選之后10年期美債收益率飆升

因此，無論特朗普是否對進口自中國的商品提高關稅，中國都應對美國國債收益率和美國的匯率上漲有所準備。

匯率

這些問題有時被錯誤地認為僅涉及美國國內問題，實際上，這與習近平所強調的“供給側改革“等中國國內政策直接相關。匯率與中國國內經濟和國際經濟均有關系，還會嚴重影響中國的供給側改革。

統計研究顯示，拉動經濟發展的最重要因素是反映中間產品增長的勞動分工細化。在經濟全球化大背景下，高效的勞動分工必然是超越國界的。

但在過去一段時期，對外貿易占中國GDP比重從2006年的65%降至 2015年的41%。這一方面是由于國際金融危機的影響，另一方面是中國匯率高企。

國際清算銀行對不同國家所作的通脹率研究數據顯示，2008年1月至2016年2月中國實際匯率升值42%，同期美國實際匯率升值15%，德國和日本實際匯率則分別貶值10%和11%。

隨后人民幣匯率有所下跌，但截至今年10月份，中國實際匯率仍比日本2008年水平高32%。如此高的匯率讓中國難以充分促進國際貿易，以及進一步享受參與國際勞動分工所帶來的好處，這已對中國供給側改革產生負面影響。

國內勞動分工

相比發達經濟體，中國物流體系和基礎設施不夠發達，這是中國國內勞動分工和供給層面面臨的主要問題。中國人均電力供應、公路里程、鐵路里程僅相當于美國水平的31%、16% 、7% 。憑這種欠發達的物流和基礎設施，中國國內勞動分工效率是無法達到發達經濟體水平的。

亞洲開發銀行的研究顯示，每增加10%的鋪設道路、增加10%的互聯網設施，可分別促進5%、10%的經濟增長，縮短10%的物流時間則可促進5%的出口貿易增長。2016年下半年，中國利用其社會主義經濟體制的優勢，加大基礎設施投入。但，這一投入不應僅僅視為應對經濟放緩的周期性措施，而且還應視為提高中國基礎設施和供給效率戰略計劃的一部分。

創新和投資

中國最近專注于創新無疑是正確的。但從美國的經驗來看，創新需要與投資緊密結合才能取得成功。從1973-1979年（在現代個人電腦出現的前一年）的6年間，美國生產率年均增長1.2%；從2007-2015年的八年間，美國生產率年均增長1.3%。信息和通信技術（ ICT ）經過34年革命性技術發展，美國生產率僅增長了微不足道的 0.1%。

但在信息和通信技術革命的34年里，有一個階段美國的經濟效率大幅提高。在此期間直至2003年，美國的生產率年增長率達到半個世紀以來的最高值——3.6%。這是因為用于信息和通信技術的固定投資大幅上升。

美國投資占GDP比重從1991年的19.8%升至2005 年的 22.9%。三年后，資本投資增長與勞動率增長之間的相關性為0.86。但當美國資本投資下降，勞動生產率亦隨之下降。

中國固定資產投資增速在今年7月停止下滑，固定資產投資同比增長率從1-7月的8.1% 升至1-11月的8.3%。因此，投資不應僅看做周期性措施，而且對長期結構改革——創新促進發展有重要意義。

中國11月民間投資有所改善，但仍然增速較低

但固定投資仍然疲軟。雖然前11月國有控股投資同比增長20.2%尚算令人滿意，但民間固定資產投資同比增速較低，僅從前7月的2.1%復蘇至3.2%。民間投資受到盈利能力左右，因此民間投資低迷，是以犧牲企業利潤為代價提高工資占經濟比重（“消費拉動增長”的理論）所帶來的必然結果。

正如上文分析所示，特朗普政策所帶來的直接和間接結果——國債收益率面臨上行壓力，會潛在導致投資下行。因此，近來部分學者警告要把握好提高工資與經濟增長的關系，以及近來企業利潤呈上揚態勢，我是持歡迎態度的。特別是后者特別需要進一步鞏固，這樣才能增加民間投資。

中國固定資產投資增速下降趨勢逆轉，對穩定2016年下半年短期經濟增長發揮了關鍵作用，這已成為一種共識。但這不夠，必須統一形成一種戰略概念：對中國來說，創新只是一種成功的供給戰略，但它必須與高水平的固定投資緊密結合，才能取得成功。

特朗普上臺 中國要重視研究對策

除上文所談的投資和貿易之外，再談談改善中國供給側改革的其他方式。

有必要指出的是，根據聯合國認可的增長核算方法計算，提高勞動人口的教育和培訓水平，僅能促進中國GDP增長0.1%。相比特朗普對世界經濟形勢產生的影響（匯率、貿易和固定投資生產變化），提高勞動人口教育水平對經濟的促進作用，必然是長期性的，產生效果也需要更多時間。

總之，特朗普在其正式就任美國總統之前，就已給世界經濟帶來顯著變化——美國國債收益率和美元匯率面臨巨大上行壓力。這些影響遠甚至于美聯儲12月加息。如果特朗普真將口頭聲明付諸實施，那么這些影響將會更為顯著。

世界經濟所發生的這種變化必然將對中國產生重大影響。正由于此，本次中央經濟工作會議不僅需要分析國內趨勢，而且還需要分析特朗普當選給中國經濟帶來的巨大國際影響。

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