觀察員
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邵宇 | 人民幣匯率的政治經濟分析：升值還是貶值？
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邵宇東方證券首席經濟學家
關鍵字: 人民幣匯率四、對人民幣的猜想
在描述日元的故事的時候，會發現人民幣與日元的故事驚人的相似。1949-1971年，日元盯住美元，實行固定匯率，此后實行有管理的浮動匯率制。固定匯率期間，日本嚴厲管控經常賬戶和資本賬戶，特別是資本賬戶。日本對美國市場的貿易依賴最高達到40%，所以，迫于美國貿易保護主義可能引發的制裁，日本與美國一起干預匯率，日元開始升值。1994年以前，中國實行嚴格的固定匯率制。1994年后，改行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制，美元是人民幣單一的“錨”貨幣；2005年后，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個貨幣籃子，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣兌美元匯率開始升值。人民幣2005年的這個時點，與日元1971年與美元脫鉤這個時點很類似。圖3也證明了這種相似性。
保護主義再次成為美國的主流價值觀，中美貿易戰剛剛起步，中美之間會不會有“廣場協議2.0”尚不得知。但現任的全美貿易委員會主席納瓦羅在其2011年的著作《致命中國》（Death by China）中建議，考慮到中國的大國威望，美國可與中國私下達成人民幣緩慢升值的協議，否則就將中國貼上“匯率操縱國”的標簽。美元匯率的決定權是財政部把控的，是否將中國貼上“匯率操縱國”，也是由財政部決定的，而現任財政部部長姆努欽是特朗普幕僚團隊中對中國態度最緩和的一位。或許，這就是美國尚未將中國貼標簽的原因。當然，另一種可能就是，雙方真的已經達成一致意見了。畢竟，在中美多次談判中，匯率都不見蹤影，但這個問題又是如此重要。
我們認為，人民幣匯率向何處去，最主要的決定因素是人民幣的公允價值，而按照購買力平價的測算，不少證據認為人民幣仍有升值空間。畢竟，按照購買力平價核算的GDP，中國在2014年就超過美國，成為世界第一了。但另一方面，國際收支1季度扭轉為逆差，這是2002年來的首次，過去10年海量貨幣的投放，以及中外利差的收窄，都是短期內人民幣面臨的挑戰。
政治意愿對匯率的影響也是不可忽視的。人民幣是否會遵循日元的趨勢，只能等到未來再去驗證。中國和日本確實有許多相似點，如出口導向型的產業政策、對貿易的依賴、還有人口結構等。但不同點也是顯著的。經濟層面來說，當下的中國，比1971年的日本的經濟基礎更薄弱，如汽車制造和電子產品等，1971年日本已經進入世界領先水平。另外，當下中國面臨的一系列金融亂象，70年代的日本也是沒有的。除此之外，央行資產負債表收縮，是能否打贏“人民幣保衛戰”關鍵要素。另一方面，中國的優勢在于經濟規模更大，政治上更加獨立，美國很難將意志強加到中國頭上。雖然美國會一直施壓，但中國可以按照自己的節奏管理匯率和進行匯率改革。所以這個時候，就看中美雙方的議價能力了。從中長期來看，防止人民幣貶值，可能是中美少有的共識。坊間流傳著一種觀點，認為中國官方放任匯率貶值，以對沖美國加征關稅的影響。我們認為，中國倒是可以順水推舟，并將其作為一個談判的籌碼，但這也是有風險的。
北大匯豐商學院何帆教授在艾肯格林的新著——《囂張的特權：美元的興衰和貨幣的未來》的序言中說，“在國際金融的地下室里，你可能找不到陰謀論的血衣。但是，你會發現一個巨大的秘密：貨幣即政治。從表面上看，貨幣無非是一種設計精巧的經濟工具，但在歷史的火炬照射下，你就會看到，貨幣問題的背后，是政治利益的博弈。”所以，分析人民幣匯率的走勢，政治的維度不可或缺。
原文已發表于《財經》雜志，本文轉載自“宇觀進步時代”微信公眾號，作者授權觀察者網刊發。
標簽 人民幣匯率- 原標題：邵宇 | 人民幣匯率的政治經濟分析：升值還是貶值？ 本文僅代表作者個人觀點。
- 責任編輯:吳立群
- 最后更新: 2018-07-26 16:17:14
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