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邵宇 | 人民幣匯率的政治經濟分析:升值還是貶值?
分享到:關鍵字: 人民幣匯率【邵宇 陳達飛/文 】
思考匯率問題的起點,是要回答:匯率是政治問題,還是經濟問題。因為,這會得出不一樣的結論。
主權貨幣能否成為國際貨幣,關鍵不在于崛起大國作對了什么,而在于守成大國做錯了什么。19世紀末,美國工業總產值已超過英國,但美元依然弱勢。一戰和二戰沖擊了歐洲,美國是兩次世界大戰唯一完勝的國家。一戰后,美元迅速取代英鎊,成為世界第一貨幣。按照艾肯格林的說法,從1914年算起,美元在1925年就超過了英鎊。其中,美聯儲“助推”的作用非常顯著。二戰強化了美元的國際地位,直到1944年,布雷頓森林體系最終確立了美元霸權。1971年,尼克松關閉黃金窗口。1973年,布雷頓森林體系徹底瓦解,人類第一次進入到純信用的國際貨幣體系。美國長期以來秉承“強美元等于強美國”戰略思維,如里根政府(第一任期)和克林頓政府等。但是,強美元并不是絕對的,如第二個任期的里根就改行弱美元。特朗普在2016年上任后,放棄了競選時的強勢美元主張,在不同場合下表達了弱美元有利于美國的主張。財政部長姆努欽也表示弱美元符合美國整體戰略。那么,自4月中旬開始反彈的美元會持續嗎?同理,人民幣會一直弱下去嗎?我們認為,從國家整體戰略上來說,強美元不符合特朗普“美國優先”戰略,弱人民幣也不符合中國的整體戰略。
一、強美國與弱美元
政策的邏輯總是自上而下、由內而外展開的。特朗普的政策是圍繞“美國優先”展開的,其政策組合是:緊貨幣+寬財政+弱美元。緊貨幣表現為加息和資產負債表收縮。2015年12月,美聯儲第一次加息,至今共加息7次,聯邦基金目標利率從0.25%提高到2%。2018年,美聯儲開始收縮資產負債表,進入“雙緊縮”時代。理論上來說,美國經濟的強勢復蘇和利率的提升,會導致美元升值。但實際情況是,美元自2016年12月以來,一直在貶值,美元指數從2016年12月19號的103下降到2018年1月22號的89,跌幅達13.6%。所以,貨幣政策只是匯率決定方程中的一個變量。
金融危機后,理論上一直對“零利率”有批評,認為它提高了風險偏好。泰勒批評說,2003-2005年,美聯儲把利率保持在低位,背離了“大緩和”時期收效良好的、以規則為基礎的貨幣政策原則——泰勒規則。正是美聯儲的低息政策“導致了投資者過渡追求高收益,從而催生了房地產市場的泡沫”。08年金融危機之后,美聯儲前后共推出了4輪量化寬松政策,“量化寬松導致了更多的量化寬松”。美聯儲收縮資產負債表,提高利率,是對以規則為基礎的貨幣政策的回歸,目的在于抑制投資者的風險偏好,防止資產泡沫,同時還有助于吸引資金流入。
特朗普組合拳的第二式是“寬財政”,最有代表性的就是他推出的一系列減稅措施。除此之外,特朗普還要在國內“大興土木”。顛簸的市內公路、破敗的地下交通設施和機場,實在與“偉大的美國”形象不相符。那么,錢從哪兒來?特朗普善于用別人的錢,干自己的事。海外回流的美元可以承擔一部分,但還需要看政策的實際效果。短期來看,收入減少和支出增加的結果就是財政赤字繼續擴大。在貨幣收縮的背景下,不足的部分只能向國外借,那就是發國債。只有美元才能買美債。所以,美債的需求實際上是美國自己創造的。資本凈流入的反面是國際收支逆差。這顯然與美國利益不一致。
當寬財政與緊貨幣沖突的時候,弱美元成為調和劑。美元是“錨”貨幣,所以沒有主動貶值的“權力”,因為其他主權貨幣會隨美元浮動。即使是浮動匯率制,一旦超過預設的浮動區間,國家也會出手干預。那么,美元貶值的唯一方法,就是其他貨幣對美元升值。作為美國主要貿易伙伴的中國,自然成了美國施壓的對象。特朗普曾多次指出,中國操縱匯率故意壓低中國商品價格。白宮貿易代表萊特希澤認為人民幣低估了25-40%(2010年報告),全美貿易委員會主席納瓦羅建議將中國列為匯率操縱國。所以,人民幣貶值,不符合美國利益優先的主張。
標簽 人民幣匯率- 原標題:邵宇 | 人民幣匯率的政治經濟分析:升值還是貶值? 本文僅代表作者個人觀點。
- 責任編輯:吳立群
- 最后更新: 2018-07-26 16:17:14
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