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1997年到2003年，中國經濟增長速度大幅下降。 整個工業需求在下降，這可能是大宗商品價格下降導致的。但是，大宗商品價格下降，跟中國經濟減速、中國的需求下降是有很大關系的。

PPI已經連續44個月為負，CPI勉強是正數，10月增長是1.3%，但是如果我們把住房消費統計進去，恐怕多數時間CPI也是負的，住房價格如果有增長也是非常小的增長。

總體來看，我們處在非常困難的時期。金融危機之后，全世界陷入衰退，中國沒有衰退，是因為我們有4萬億投資，4萬億投資是太猛了，但是對于我們保增長起了很大的作用。另一方面4萬億投資也把中國的衰退推后了。

中國是世界經濟的一部分，當世界經濟在衰退的時候，中國很難獨善其身。但是目前狀態下有難度，這是對我們“十三五”期間政策的一些短期判斷，這是至關重要的，五年的時間很快就過去了。

達不到潛在增長率 就應該刺激

怎么走出這個困境呢？我覺得還是要加大財政政策和貨幣政策的力度。發改委徐林司長說了，地方政府加大投資有難度，但是有難度也得上，因為離開了地方政府財政刺激，經濟要恢復增長是有困難的。

去年政府結余是三萬億，今年10月中金的一份報告說，政府機關在銀行部門的儲蓄存款有21萬億。政府現在是錢太多了，拿在手上不花，或者花不出去，這是一個很大的問題。當然這跟反腐有關系，反腐到了制度建設的時候。

有人說，你現在又搞刺激，是不是又走老路呢？長期我們要調結構，但是如果短期我們的經濟增速下去了，沒有達到潛在增長率，那就應該刺激，沒有一個國家看到潛在增長率上不去的時候，還不刺激，還在緊縮，這是很少見的現象。

產能過剩要讓市場自然淘汰

說到調結構，“十一五”期間我們就在調結構了，但過去十年中國經濟結構是在惡化的，投資占比在上升，儲蓄率在上升，消費占比在下降。這幾年經濟增速下去了，我們的消費占比卻在上升，儲蓄率占比在下降。過去五年儲蓄率下降了4個百分點，這就已經很快了，如果下降得更多，那一定是中國出現了大問題，經濟結構的調整面臨陣痛。

經濟結構的調整，是一個自然發展的過程，政府要“生拉硬扯”調結構，只會毀掉生產，我們老說中國產能過剩，產能過剩是結果還是原因？

這方面我們有很大的教訓，上一輪經濟緊縮期，1998年，我們說產能過剩，然后政府著手壓縮產能，那個時候鋼產量是2億噸，現在的鋼產量是7-8億噸。在壓縮產能的過程中，發現經濟增長加快，2億噸根本不算多。

當時2004年的江蘇鐵本事件，老板戴國芳因為產能擴張違規上項目被抓了，我們周其仁老師受國家委托專門到監獄里和這個老總談話，最后周老師發現，兩邊都是好人，但是好人做了一件壞事，我們要汲取教訓。

是因為經濟衰退導致產能過剩，而不是因為產能太多所以經濟衰退，這是因和果的關系。

如果產能過剩，市場自然會淘汰。比如說現在有些私人的鋼廠還在盈利，國營鋼廠在虧損，那就應該淘汰國營的，而不是私營的；如果認為私人企業污染嚴重，我們以公開的環保標準來篩選，達不到環保標志的就限期整頓，整頓不好就關門。

政府不應該為壓產能而壓產能，這是對私有產權的損害。十八大報告里說，我們要讓市場發揮決定性的作用，要更好地發揮政府的作用，我覺得一到具體的問題上，我們很多思想并沒有理順。現在往往對產能過剩的一些處理結果是，國營企業得到好處，但是私營鋼廠受到壓力，我們在重蹈2003年的覆轍，這是很大的問題。

投資效率下降不能看作反對投資的原因

第三個問題是投資回報率的問題，我們投資回報率在下降，但是，投資回報率下降是我們經濟下行的原因呢，還是結果呢？

我感覺是結果而不是原因，我們經濟學家喜歡算TFP(全要素生產率），但TFP是殘差，是順周期的，經濟周期上升了TFP就高了，經濟周期下降了TFP就低了，很容易計算。利潤率也是同樣的，因為經濟下行，很多產能沒有用起來，利潤率肯定下降。

所以投資效率下降不能看作反對投資的原因，特別是我們地方政府好多投資搞了基礎設施建設。基礎設施的回報率本來就低，而且基礎設施建設不能僅算經濟賬。高鐵改變了中國的地理觀念，這個應該算是社會回報，我們做環境保護都會考慮一個成本，如果基礎設施也計算成本，肯定回報遠遠大于成本。

降準的空間還很大

最后一個問題是信貸的問題，我們企業負債率在上升，負債率上升同樣是經濟下行的結果，因為經濟下行訂單會減少，所以壞賬會增加。怎么辦呢？唯一的辦法，如果負債有毒，我們只能以毒攻毒，降低利率放松貨幣政策，才能解決負債率的問題，讓市場活過來，因為受到影響的多數是中小企業。

我們現在的信貸措施，方向似乎是很好的，定向降準降息，要直接精準地到達企業，但是實際上很有難度，中小企業本來就是風險非常高的，如果你非要把錢給到中小企業手里，往往很難收拾。更多的還是要用普降的手段。

我們現在降息幅度比較大，但是降準的力度不夠大，遮遮掩掩每次0.5%，這樣的速度實際上不夠的，我們現在的準備金率還是17%，2004年是8%，還有非常大的降準空間。全面的降準使得市場上資金流寬一些，才能解決經濟的問題。

政府的債務有短債和長債，，剛才徐林司長說了，債務置換是對的，我們現在建的基礎設施是供好幾代享受的，僅僅我們這代人負擔也是不合理的，通過短債置換成長債，讓后面幾代人也負擔成本，這是可以的。

日本的經驗告訴我們，內債問題不大，外債風險太高，國家用長期債務置換短期債務沒有問題。

另一方面應該加大市政債，把政府和融資平臺割裂開，政府給多少說清楚，這樣可以讓好的市政項目輕裝上陣，到市場上融資，這是可能的。這樣可以解決地方政府的融資問題。

我覺得我們要保持增長，還是要調動地方政府的積極性，光靠中央政府，光靠我們企業是有難度的，某種意義來說地方政府的投資相比國家投資是有優勢的，地方政府如果砸一些錢把基礎設施搞起來，整個經濟可以活起來了。

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