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上述圖片里的新聞并不罕見，可能有人覺得不可思議，也有人會覺得理所當(dāng)然。

那么，人們?yōu)槭裁从X得投資虧了要找政府出面，房價跌了就要去討說法，而股市跌了要抗議證監(jiān)會？這一切都是因為各行業(yè)背后政府提供的“隱性擔(dān)保”——老百姓相信，一切損失會有政府來賣單。

隱性擔(dān)保到底有何利弊？又將如何影響中國未來的經(jīng)濟(jì)？朱寧教授在其著作《剛性泡沫：中國經(jīng)濟(jì)為何進(jìn)退兩難》中給出了詳細(xì)闡述。

無人問津的違約事件

2014年1月，市場普遍意識到，由中國中融信托發(fā)行的一款信托產(chǎn)品面臨即將違約的風(fēng)險。這款產(chǎn)品在發(fā)行之初是為了支持山西一家一度非常成功的煤礦企業(yè)——山西振富能源公司。在之前的兩年中，山西振富能源公司曾經(jīng)通過中融信托公司和中國工商銀行分三次發(fā)行了總計30億元人民幣的信托產(chǎn)品。資金的主要用途，是在逐漸上漲的煤炭價格的牛市中，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在煤炭領(lǐng)域的產(chǎn)能。

在能源價格于2008年全球金融危機(jī)之后逐步攀升的大環(huán)境下，山西振富能源公司的經(jīng)營情況一度非常良好。公司的實際控制人還曾經(jīng)一擲千金地為自己的女兒操辦了奢華的婚禮，此事引起過媒體的廣泛關(guān)注。但是，隨著美聯(lián)儲量化寬松政策的退出和全球能源價格的下滑，該公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況隨之受到極大的影響。

有趣的是，和西方的債務(wù)違約事件會立刻吸引廣大投資者關(guān)注的情況不同，這一違約事件在中國投資者心中卻并沒有激起太多的漣漪——中國的投資者看上去比海外的投資者要鎮(zhèn)靜得多。這并不是因為中國的投資者信奉儒家或者道家的精神而顯得神閑氣定，或是具有國際投資者所不具備的風(fēng)險承受能力。恰恰相反，這只是因為中國投資者對于中國的債權(quán)人和債務(wù)人在債務(wù)違約過程中所享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)，擁有更清楚的了解和認(rèn)識。中國投資者在面對違約事件時，之所以表現(xiàn)得如此沉著和冷靜，很大程度上是因為中國經(jīng)濟(jì)和金融體系里廣泛存在著“隱性擔(dān)保”。也就是說，因為有人會為違約而埋單，所以投資者大可不必?fù)?dān)心自己的投資和資金安全。

果然，隨著時間的推移，中融信托和中國工商銀行最終達(dá)成協(xié)議，聯(lián)合山西省政府一起來解決這一信托產(chǎn)品所面臨的困境。

在之后的一兩年當(dāng)中，“中融信托事件”逐漸成為信托行業(yè)一個普遍的現(xiàn)象，然而這一事件之所以在社會上引起廣泛關(guān)注，是因為這是新中國成立以來整個信托行業(yè)第一次出現(xiàn)產(chǎn)品面臨違約的情況。而中融信托和中國工商銀行如何解決這一次債務(wù)違約，影響著中國的影子銀行行業(yè)今后的發(fā)展和穩(wěn)定，也為大家如何看待中國信托行業(yè)今后的發(fā)展，提供了一個重要的先例。

中國的影子銀行

在此之前的幾年里，中國的影子銀行，特別是信托產(chǎn)品和銀行的理財計劃，向投資者發(fā)行了大量高息的投資產(chǎn)品（年化收益率往往在10%以上）。值得指出的是，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于銀行貸款的要求，很多通過影子銀行借款的企業(yè)，都來自于煤炭、鋼鐵、水泥等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)，或者是地方政府的融資平臺這類難以通過傳統(tǒng)銀行進(jìn)行融資的企業(yè)。在過去幾年，那些許諾高回報的信托產(chǎn)品計劃，曾經(jīng)成為中國金融體系最重要的增長點，不但承擔(dān)了很大比例的中小企業(yè)的融資需求，同時也承擔(dān)著大量傳統(tǒng)行業(yè)、國有企業(yè)和地方政府融資平臺的融資需求。

這些信托產(chǎn)品和銀行發(fā)行的理財計劃之所以有吸引力，不僅因其在一個低利率的市場環(huán)境下提供了高額的投資回報，同時也因為投資者認(rèn)為這些產(chǎn)品非常安全。很多投資人甚至認(rèn)為，這些產(chǎn)品的安全性和銀行存款本身的安全性沒有什么太大的差別。雖然這些產(chǎn)品的說明書里明確表示銀行不會對這些產(chǎn)品的投資安全負(fù)責(zé)，但是很多投資者依然認(rèn)為，中國的監(jiān)管體系和銀行出于對自身聲譽(yù)的關(guān)注，最終是會對這些產(chǎn)品的投資安全負(fù)責(zé)的。

以中融信托的這款產(chǎn)品為例，中融信托和工商銀行通過承諾9.5%~11.5%的年化收益率向其高端客戶發(fā)售和能源企業(yè)有關(guān)的信托產(chǎn)品。很多投資者在獲得比銀行存款高2~3倍的投資收益的同時，其實在認(rèn)購產(chǎn)品的過程中，通過產(chǎn)品的說明書也清楚地意識到這一產(chǎn)品背后所隱含的風(fēng)險。

但是，聰明的投資者們同時意識到，一旦這類產(chǎn)品真的出現(xiàn)違約而如果他們對這種違約行為進(jìn)行投訴和抗議的話，那么信托公司和銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)出于監(jiān)管的約束和對自身聲譽(yù)的考慮，一定會盡其所能地用自己的資金來保證客戶的資金安全和投資回報。

這種隱性擔(dān)保的現(xiàn)象看起來只是出現(xiàn)在中國的信托行業(yè)，但其實在信托行業(yè)之外的中國經(jīng)濟(jì)和金融體系里非常普遍——比如中國的房地產(chǎn)行業(yè)。

不能虧損的購房者

中國的房地產(chǎn)行業(yè)也存在類似的“隱性擔(dān)保”現(xiàn)象或者說相信“隱性擔(dān)保”的現(xiàn)象。購房者相信中國政府一定會保證他們的投資可以獲得豐厚的收益，如果因為房價下降而導(dǎo)致他們蒙受損失的話，他們一定不會善罷甘休。國內(nèi)曾經(jīng)多次發(fā)生購房者高價買房之后，因為開發(fā)商降價，而在售樓處進(jìn)行示威，甚至劫持售樓人員，破壞售樓處的現(xiàn)象。因為這些房地產(chǎn)投資者清醒地知道政府不會對他們的抗議坐視不管，而一旦政府出面，開發(fā)商一定會給政府個面子，給自己個說法。