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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 大橘】

距離特朗普卸任美國總統(tǒng)已經(jīng)過去了大半個(gè)月，他在任上埋下的“反全球化”“反自由貿(mào)易”禍根，讓越來越多的中國公司一改前輩們赴美上市的慣例，將重心陸續(xù)搬回中國。

自2017年便傳出計(jì)劃赴美上市的短視頻公司快手，在“封禁TikTok”事件發(fā)生不久后，就將上市地點(diǎn)正式定于香港。2月5日，快手正式登陸港股，成為少數(shù)留在中國資本市場的視頻企業(yè)之一。

上市前夜，快手港股暗盤一度被洶涌而至的資金擠到暫停交易。上市當(dāng)天，375億港元的成交額更是將其市值抬上1.4萬億港元（約合1790億美元）。這一市值水平相當(dāng)于2個(gè)小米，或是3.5個(gè)嗶哩嗶哩，更是風(fēng)暴中被壓價(jià)到300億美元的TikTok的近6倍。

2月5日，“短視頻第一股”快手科技登陸港交所。

快手估值過高？

資本市場上，投資者“只認(rèn)老大，不認(rèn)老二”，快手IPO倍受吹捧與率先取得“短視頻第一股”不無關(guān)系。雖然在上市進(jìn)程上拔得頭籌，但觀察者網(wǎng)此前報(bào)道也提到，2020年，快手用戶被抖音侵蝕得尤為嚴(yán)重，大量老用戶轉(zhuǎn)向抖音。

首先來看快手的市值動(dòng)態(tài)。上市前夜，快手港股暗盤收漲192.7%，成交金額超過7億港元，盤中一度漲逾250%，總市值接近1.38萬億港元，位列港股第八位。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，快手港股IPO申購人數(shù)破140萬人，香港三大券商暗盤漲幅均破170%漲幅。

有媒體提到，若輝立證券暗盤不出現(xiàn)怠機(jī)，預(yù)計(jì)漲幅會(huì)更高。另外，由于暗盤交易過于火爆，老虎證券在盤中臨時(shí)關(guān)閉了暗盤交易。

上市當(dāng)天，快手開盤漲幅超過190%，并在開盤后不久迅速擴(kuò)大至200%，成交額瞬間超過100億港元，市值最高時(shí)突破1.4萬億港元。

最終，快手收于300港元/股，首日漲幅達(dá)160.87%，市值12324.5億港元，約合1589.75億美元，成為僅次于騰訊、阿里、美團(tuán)、拼多多之后的中國第五大互聯(lián)網(wǎng)上市公司。

在招股書中，快手披露其應(yīng)用程序及小程序的平均日活躍用戶超過3億，月活躍用戶達(dá)7.7億。

根據(jù)這一成績，不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣f，港股為每個(gè)快手月活用戶的市值定價(jià)超過200美元，而日活用戶的貢獻(xiàn)值也超過500美元。

盡管不少觀察家發(fā)出“估值太高了”的驚嘆，但“買核心資產(chǎn)，不要講估值”的聲音明顯蓋過了前者。

與抖音日活用戶在去年9月就突破6億相比，快手明顯處于下風(fēng)。

至于原因，艾媒咨詢?cè)鴮?duì)觀察者網(wǎng)分析稱，抖音所傳遞的欣賞水平和價(jià)值水平，更符合一二線城市及高知水平用戶的需求，快手“土味”標(biāo)簽這一“歷史遺留問題”仍在持續(xù)影響用戶留存。

因此，為了扭轉(zhuǎn)局面，快手大舉增加營銷開支和品牌營銷活動(dòng)。2020年上半年，快手營銷費(fèi)用高達(dá)137.1億元，占營業(yè)收入的比重達(dá)54.1%；去年前9個(gè)月，快手營銷費(fèi)用逼近200億元，仍然接近總營收的一半。

快手在招股書種解釋稱，“主要由于快手極速版及其他應(yīng)用的營銷開支以及品牌營銷活動(dòng)開支增加所致?！?

過高的營銷開支直接侵占了快手盈利的空間，也加速了快手的上市步伐。2017-2019年，快手利潤分別為6.08億元、-5.2億元、6.88億元。然而，2020年前9個(gè)月，快手經(jīng)營虧損達(dá)89億元，去年同期則盈利16.6億元。

顯然，類似于“虧損只是暫時(shí)”的提醒已經(jīng)被淹沒在洶涌的資金流中，巨額虧損根本澆不滅投資者對(duì)“短視頻第一股”的熱情。

招商證券指出，一方面是快手目前所處行業(yè)發(fā)展空間，另一方面是快手本身未來商業(yè)化成長空間，快手目前正處于成長期，更注重規(guī)模的擴(kuò)張和用戶數(shù)的提升。

東北證券則認(rèn)為，快手作為國內(nèi)領(lǐng)先的去中心化短視頻/直播內(nèi)容社區(qū)，當(dāng)前正處于商業(yè)化加速期。隨著快手逐步打通廣告、電商、教育和游戲等維度的商業(yè)化路徑，公司商業(yè)化增長正當(dāng)時(shí)。