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【文/觀察者網 周毅，編輯 張廣凱】

美國科技股，正身處黑夜。

今年以來，為了應對狂飆的物價問題，美聯儲轉入激進加息通道，希望借此平抑通脹。棘手的是，通脹依然頑固，市場卻先嗅到了衰退信號，美股大跌。甚至可以說，美股已經告別了十幾年的“大牛市”。

以科技股為主的納斯達克指數年內跌超30%，亞馬遜等巨頭出現虧損，讓人不禁生疑：美國科技股還能打嗎？

 年初至今，以科技股為主的納斯達克指數跌超30%   谷歌財經截圖

市場普遍認為，美聯儲加息和疫情期間線上紅利的消退，是科技股表現不佳的直接原因。但是穿透這些外部原因，美國科技巨頭們，是否也在面臨更深層次的危機？

其實，在市場整體風格導致的科技股下跌之外，美國科技巨頭之間的表現仍有分化。微軟、亞馬遜等硬科技企業的財務和股價表現，明顯更弱于蘋果等消費類公司。缺乏真正的重大科技創新，金融資本過度涌向成熟商業模式，或許是這種分化背后真正的原因。

如何引導逐利性的資本，更多流向那些暫時看不到投資回報的地方，是美國避免又一次“互聯網泡沫”的關鍵所在。中美誰能更好解決這一問題，也將成為雙方政治體制的優劣對比中的一個重要因素。

2000年3月開始，納斯達克指數在30個月內狂瀉75%  圖源維基百科

美國科技股，怎么了？

美國科技股的大漲和低息周期基本是同步的。

春江水暖鴨先知，信息量有時也在股市之外。

在2009-2021年（次貸危機后）的這一輪美股牛市中，只有三年出現了道瓊斯指數跑贏納斯達克指數的情況，分別是2011年、2016年，還有就是2022年。道指的成分股多是藍籌股，以長期穩定增長的、大型的、傳統工業股及金融股為主，而納指數成分股則多為成長型科技股。

某種意義上，這意味著今年美國科技企業的勢頭放緩。

11月30日消息稱美聯儲加息步伐有望放緩，提振美股全線大漲 圖源華爾街日報

截至當地時間11月30日美股收盤，按市值計算，美股排名前五的企業分別是蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、伯克希爾。雖然美國科技巨頭穩坐市值頭把交椅，但是巴菲特的伯克希爾表現搶眼，還“擠”下了特斯拉。

這或許是另一種信號：

相比成長型科技股，投資者日益偏向那些能產生穩定現金流的價值型公司。

截至11月末，伯克希爾哈撒韋市值超過特斯拉  圖源網站Tradingview

北京大學經濟學院教授曹和平日前在接受觀察者網采訪時表示，美股尤其是美國科技股近期的震蕩，受到經濟下行周期、“荷蘭病”現象，以及一些指標性事件等因素的影響。需要注意的是，由于資本的逐利性，在那些需要深耕、需要突破瓶頸、暫時看不到投資回報的地方，美國存在供給不足的問題。

曹和平表示，以華爾街為代表的資本，其引領的科技創新和企業投資，日益呈現出“投資高利貸化”的趨勢。美國政府角色的相對缺位，加重了這種問題帶來的消極影響。事實上，政府的積極引導，正是過去美國科技創新、產業發展的成功經驗之一。

曹和平指出，展望未來，國家引導和市場活力的結合，會讓中國科技創新和產業發展大有可為。過去的經驗也提醒我們：在虛心學習海外優秀產品、技術的同時，我們要重視基礎和前沿理論研究，重視基礎設施和共品建設，在社會主義的前提下實現其最優組合。

全球4成6G專利申請來自中國  日經亞洲2021年報道截圖

新與舊的相對論：產能過剩與產能不足

過去一段時間，美國科技股表現得非常強勁，但是最近出現了巨大變動。

曹和平表示，由于疫情、戰爭帶來的持續影響，國際供應鏈不暢，這導致很多依托國際供應鏈、國際航運的傳統制造產業市值受到影響。與此同時，由于數字技術的發展，市場對實體企業的預期比較謹慎。在這樣的背景下，資本對高新技術產業的偏好就會更強。

資本向來喜歡高回報標的，很多時候，高新技術企業市值成長更快。但是這也帶來了一個問題：荷蘭病（the Dutch disease）。在整個國民體系當中，由于市場變化，某一領域的企業受到人們追捧，那么就會惡化該領域和其他領域的貿易條件。貿易條件的惡化，往往意味著該領域的投資過剩。

經濟下行周期、“荷蘭病”，再加上一些指標性事件的影響，這就向二級市場上拋出一個信號——高新技術企業要經歷震蕩了，這就容易導致資本爭先恐后地出逃。回顧歷史，人們也往往能發現這樣一個現象：一旦出現預期下降，賺錢賺得最多的人，很容易成為跑路最早的人。

2009年-2021年牛市的大部分時間，美國利率目標保持在較低水平  數據來源美聯儲

還有一個現象不容忽視。

美國數字技術支持下的聯網共享經濟，包括天上飛的、地上跑的，包括算法和算能，包括新能源在內，美國初級領域的產能是全面過剩的。但在那些需要深耕、需要突破瓶頸、暫時看不到投資回報的地方，供給又全面不足。

“這就導致創新瓶頸和市場反饋形成一個震蕩，它可能會在兩三年內不斷重復。”曹和平表示，如果各國政府不認真地應對這一次疫情帶來的科技震蕩，那么市場調整依然會繼續。但是在這一方面，美國政府現在的支持和引導工作，其實做得并不好。

私營企業是以利潤為導向的，這決定了他們本身很難作為重大技術創新的組織者。曹和平指出，美國政府現在面臨的一大難題時，即使它有意愿，它也沒有能力識別和挑選出那些真正代表高新產業未來方向的企業。

“政府需要改變美國科研投資的格局”  《時代》雜志截圖

2022年8月9日，美國總統拜登簽署總額高達2800億美元的《芯片和科學法案》，旨在通過巨額產業補貼和遏制競爭的霸道條款，推動芯片制造“回流”美國本土。但曹和平指出，芯片支持方案帶來所謂的美國企業回流，恰好是把全世界的過剩產能回流美國。

英特爾等美國本土芯片制造巨頭，是芯片法案最大的受益方。現在這些行業，只能說目前它們是最主流、最前沿的產業。但是放眼長遠遼闊的未來，它們并非今后具有爆發式增長特質的新產業。這里的產業回流，無助于瞄準未來的市場布局。

“《通脹削減法案》其實也有類似問題，它也是通過補貼的方式，從歐洲回流傳統產業。”