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誰(shuí)來(lái)約束央行

隨著歐美日央行量化寬松大行其道，西方開(kāi)始出現(xiàn)新的理論——現(xiàn)代貨幣理論，為其央行的貨幣實(shí)踐尋找理論依據(jù)，證明其正當(dāng)性。該理論的核心是“功能財(cái)政+通脹穩(wěn)定”，央行可以充分發(fā)揮貨幣創(chuàng)造功能，為功能財(cái)政鋪路，以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。貨幣發(fā)行只要不引起過(guò)高的通貨膨脹，那么就可以無(wú)限制地發(fā)行。這徹底顛覆了傳統(tǒng)貨幣理論和經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)。

但這個(gè)理論的漏洞之一，就是把貨幣發(fā)行的約束僅限于“通脹穩(wěn)定”，這就太局限了。通脹所考察的物價(jià)范圍畢竟太有限了，而隨著世界經(jīng)濟(jì)、人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、信用創(chuàng)造機(jī)制、貨幣流向的演變，通脹的發(fā)生機(jī)制已和過(guò)去大為不同，貨幣更多地不是流向商品，而是流向不動(dòng)產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)。把通脹的波動(dòng)作為貨幣發(fā)行的主要約束顯然不充分，為金融風(fēng)險(xiǎn)留下太多漏洞。

另一個(gè)重大缺陷是，它忽略了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模式下一國(guó)貨幣政策的外部性。如果是一個(gè)小型經(jīng)濟(jì)體，它放任發(fā)鈔，影響僅限于本國(guó)；而作為美國(guó)和歐洲這樣的大型經(jīng)濟(jì)體，主權(quán)貨幣又是世界貨幣，它們出于解決自己?jiǎn)栴}和危機(jī)的需要，無(wú)底線地放任發(fā)鈔，貨幣的泛濫對(duì)他國(guó)商品和資產(chǎn)就會(huì)是一場(chǎng)洗劫，這無(wú)疑是一種把自身危機(jī)向別國(guó)轉(zhuǎn)嫁的政策陰謀。它扭曲了價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，改變了國(guó)家之間債權(quán)債務(wù)的真實(shí)水平，把通脹的禍水推向別人，造成國(guó)家之間、不同人群之間財(cái)富的重新定義和不平等轉(zhuǎn)移。

美歐日任性放水，憑空釋放出巨量貨幣，不由讓人重新思考貨幣的意義到底是什么。貨幣本應(yīng)是價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，它應(yīng)該有一個(gè)至少看起來(lái)穩(wěn)定和相對(duì)客觀的錨。古老的金本位早已走進(jìn)歷史，貨幣當(dāng)局再也不必受到它的約束，具備了無(wú)限印鈔的可能。各國(guó)法定貨幣成為信用貨幣，沒(méi)有了客觀的錨定物。貨幣發(fā)行成為各國(guó)政府依據(jù)自身經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況自主決定的權(quán)利，而貨幣的價(jià)值與信用也不再那么剛性與恒定。于是，現(xiàn)代貨幣成為國(guó)家信用支撐的一個(gè)承諾，是貨幣當(dāng)局簽發(fā)的一紙欠條。

信用，它可以很堅(jiān)固，也可以很脆弱；可以很真實(shí)，也可以很虛幻；可以很穩(wěn)定，也可以很飄忽。認(rèn)清這一點(diǎn)，可以幫助我們認(rèn)識(shí)現(xiàn)代貨幣的本質(zhì)，并理解貨幣世界那些怪誕的現(xiàn)象與迷局。

過(guò)去危機(jī)的源頭，在于企業(yè)、居民部門(mén)的信用擴(kuò)張和金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度創(chuàng)新。2008年金融危機(jī)之后，西方政府加強(qiáng)了對(duì)銀行和金融創(chuàng)新的監(jiān)管，銀行的花式創(chuàng)新和盲目擴(kuò)張被套上韁繩，而政府和央行走上了擴(kuò)張的前臺(tái)。美、歐、日政府負(fù)債與GDP的比率都超過(guò)100%，背后的支撐都是央行增加資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，貨幣供給與債務(wù)水平同步攀升。舊的危機(jī)源頭被抑制，而央行信用擴(kuò)張正在成為推高風(fēng)險(xiǎn)的新源頭。那么誰(shuí)來(lái)監(jiān)管和約束央行？這是國(guó)際社會(huì)迫切應(yīng)該追問(wèn)和思考的問(wèn)題。

面對(duì)即將到來(lái)的外幣洪水，如何保衛(wèi)我們的財(cái)富？中國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策穩(wěn)健，政策空間充足，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，無(wú)需加入美歐貨幣放水的游戲。而保持人民幣堅(jiān)挺，是我們能夠筑起的一道堅(jiān)強(qiáng)屏障，有助于抵御西方貨幣泛濫帶來(lái)的傷害。

筆者認(rèn)為，在未來(lái)一段時(shí)間，人民幣穩(wěn)定和適度升值，有足夠的經(jīng)濟(jì)基本面支撐，且有利于增強(qiáng)人民幣的國(guó)際地位，促進(jìn)人民幣在國(guó)際貿(mào)易和投資中擴(kuò)大使用；同時(shí)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建以內(nèi)循環(huán)為主體的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人民幣價(jià)值會(huì)步入一個(gè)相互促進(jìn)的良性循環(huán)。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，應(yīng)牢牢把握滿足和擴(kuò)大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，不宜再追求貿(mào)易順差和過(guò)多外匯儲(chǔ)備，使中國(guó)由出口大國(guó)轉(zhuǎn)向進(jìn)口大國(guó)，有利于中國(guó)戰(zhàn)略利益。

美歐經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍很艱難和漫長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說(shuō)：“要不惜一切代價(jià)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”。看來(lái)西方央行的大放水，遠(yuǎn)沒(méi)到結(jié)束的時(shí)候。它可能對(duì)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)困境是一劑“強(qiáng)心針”，幫助延遲危機(jī)的發(fā)生，但卻埋下另一場(chǎng)更大危機(jī)的種子。

（本文原載于微信公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)五月花”，觀察者網(wǎng)已獲作者授權(quán)轉(zhuǎn)載。）