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編者按：

當拜登政府再一次向市場揮舞1.9萬億美元巨額支票，10年美債收益率悍然上攻1.6%，美國核心通脹率卻僅為1.4%。“量寬央媽”耶倫向市場喊話，美債收益率上漲并非“通脹失控”，而是“經濟復蘇超預期” 。

然而，從各國央行到華爾街，從抱團資金到菜市場大媽，所有人都本能地感受到通脹陰影逼近。它正在逐漸掙脫長久以來束縛它的領域——高速空轉的虛擬金融池子，開始外溢到大宗商品市場，顯然很有可能繼續傳導到其他實體經濟部門。

全球化時代，美國一直通過大量進口中國廉價消費品緩解通脹壓力。美國持續推行債務擴張和無限量化寬松，其溢出效應對我國影響最大、最直接、最深刻。如何最大限度減輕輸入性通脹的危害，值得深入思考。

值此“兩會”召開之際，中國銀行約翰內斯堡分行副行長高德勝為觀察者網撰文，揭示美國“通脹率”長期穩定之謎，廓清圍繞通脹問題的認識誤區，解讀中國貨幣與財政政策，探討如何馴服“輸入性通脹”，確保中國經濟行穩致遠。

以下為正文內容：

“通脹”，是最近國內外經濟界與學界熱烈討論的話題。原因之一是，西方的貨幣大放水引發對全球通脹的擔憂；原因之二是，隨著各國特別是美國經濟復蘇，美國通脹預期在快速上升，美國國債收益率大幅上揚，引發資本市場恐慌和巨震，并由此導致市場對美聯儲寬松刺激政策轉向的擔憂。

關于通脹，人們首先想起貨幣主義大師弗里德曼的名言：“通脹在任何地方都永遠是一個貨幣現象，只能由于貨幣比產出增長更快而產生。”貨幣供給增長過快必然導致通貨膨脹。

然而，這與人們觀察到的“現代經濟情況”大相徑庭。比如，2008年金融危機以來，西方央行推行激進量化寬松政策，并沒有引起普遍的通脹。美國、歐元區和日本的通脹率（核心CPI）大部分時間都低于2%。美聯儲為應對疫情危機，瘋狂開動印鈔機，短短一個月內貨幣擴張了3萬億美元（相當于英國一年的GDP），然而到目前為止，美國的核心通脹率也僅為1.4%。

美國CPI及核心CPI目前均在1.4%以下（5年折線圖，截至2021年1月數據）

為什么發了那么多貨幣，沒有導致“通脹”？這是個非常有意思的問題。弗里德曼大師的訓誡不靈了嗎？

確實有些不靈了。因為現代經濟的性質與特點已經和傳統經濟發生了根本改變。虛擬經濟在現代經濟中已經成為舉足輕重的因素，承載貨幣擴張的已經遠遠超出商品世界，還有高度金融化的資本市場。

需要指出的是，作為衡量價格水平（哪怕僅僅是商品價格）的一個重要變量，通脹率指數所觀察的范圍也太局限了。人們往往拿消費品價格的變動作為通脹率的標尺，這就大大削弱或扭曲了這個指標的經濟意義和政策參考價值。這是人們觀察通脹的一個誤區，或者說是這個指標本身固有的缺陷。

中國金融學會會長、前中國央行行長周小川去年年底撰文指出，當前各國對通脹的度量忽視了投資品和資產價格，特別是資產價格如何反映到生活質量和支出結構上，而較少包含資產價格會帶來失真，不利于貨幣政策的制定。

特別重要的是，當一國的貨幣是國際儲備貨幣時，那么該貨幣增發的通脹效應，就遠遠突破了本國范圍，單純從該國國內的貨幣總量變動來分析已經失去意義，這恰恰是一些論者看待美國通脹問題的另一個誤區。實際上，美元作為世界貨幣，美元增發引起的通脹，感受最深、影響最大的恰恰不是美國本身，最應該警惕的是對別國的通脹溢出效應。

美國M1、M2貨幣供應量折線圖（1960年至今）

美國：通脹會不會來？

眼下，美國各界對較高通脹是否會到來的討論非常熱烈。上周以來，由于美國國債收益率的飆升，引發市場恐慌，股市的連續暴跌，也幾乎抹平了美國股市今年以來的全部增幅。關于通脹的隱憂，也像懸在美國股市頭上的一支達摩克利斯之劍，牽動市場的每一根神經。

對美國通脹上升的擔心，絕對不是多余的。

一是自去年以來美國持續、規模空前的財政、貨幣強刺激。日前，拜登政府1.9萬億美元經濟紓困法案在參眾兩院獲得通過，這是美國政府第三輪大規模財政刺激措施，加上前兩輪美國用于經濟救助的法案，財政支出總額超過5萬億（相當于美國GDP的25%），如此龐大的財政刺激規模全世界絕無僅有。美聯儲也幾乎使出了全部政策工具，推出史詩級的無限量化寬松，開足馬力印鈔，美聯儲資產擴張相比疫情危機前超過3萬多億美元。

瘋狂的貨幣洪水涌出閘門，金融市場流動性泛濫。弗里德曼的“古訓”言猶在耳，美元基礎貨幣發行驟然暴增，對通脹不可能沒有影響。

二是美國經濟走出疫情危機快速反彈。隨著疫苗廣泛接種、新增病例穩步下降，新冠疫情初步穩定，美國經濟活動正在快速回升。2月以來，美國制造業PMI指數維持高位，耐用品訂單環比增長 3.4%。失業人數逐月下降，2月美國新增非農就業37.9萬，好于預期值21萬，失業率跌至6.2%。餐飲、休閑、酒店行業反彈強勁，2月凈增崗位35.5萬。

美國政府持續的刺激計劃為經濟快速復蘇提供強勁動力。拜登表示，經濟刺激計劃可以使美國國內生產總值增加1萬億美元。

經濟預測機構最新月度調查顯示，受訪經濟學家預計美國第一季度GDP將同比增長約4.8%，是1月份預期的2倍；預計美國全年GDP增速為5.5%，這將是1984年以來的最快增速。而高盛的預測更加大膽，其預計2021年美國GDP全年的增速將達到7%，超出所有觀察機構的預估。美國市場開始洋溢著對經濟前景的樂觀情緒。許多市場分析人士預計，隨著下半年美國經濟加速反彈，通脹將會上升。

三是美國民眾收入和儲蓄去年以來快速增長，疫情后出現爆發式消費將推高通脹。盡管美國遭受疫情嚴重沖擊，企業大面積停工，大批服務行業關門歇業，數百萬民眾失業，無數家庭不得不依靠食品救濟過活，美國經濟全年衰退3.5%（預測值），但憑借美國政府大手筆的紓困救助計劃，美國居民的收入并沒有受到影響，反而大幅增加（這實在是怪誕無比的奇觀）。

美聯儲報告顯示，2020年第三季度美國家庭凈資產增加 3.8 萬億美元（增長3.2%）至 123.5 萬億美元。美國居民個人收入大幅增長，今年2月份美國居民儲蓄總額達到3.9萬億美元，比去年同期增長了1.8倍。美國政府通過救助計劃提供的現金補貼和失業救濟金，直接增加了美國民眾的財富。

拜登政府1.9萬億美元救助計劃預期將在3月14日前簽署，除去少數個人年收入超過7.5萬美元、家庭年收入超過15萬美元的家庭，大部分美國民眾將獲得每人1400美元現金補貼，失業者每周300美元的失業救濟金也將延續到今年9月底。美國居民手里積蓄了大筆收入，在疫情得到初步控制后，被疫情壓抑的消費欲望將徹底釋放，2021年美國將出現一場報復性的消費狂潮。這也成為拉動美國通脹的一個因素。

美國國會通過1.9萬億美元救助案（CNN報道截圖）