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地方政府借錢“高潮”剛剛過去。

為了穩投資穩經濟，地方近期加快發債投向重大項目。根據公開數據，9月份全國發行地方政府債券約1.3萬億元，凈融資額約1.1萬億元，均創今年單月新高。今年前三季度，全國發行地方政府債券約6.7萬億元，其中新增債券約4.2萬億元，再融資債券約2.5萬億元。

由于今年地方政府新增債券限額為4.62萬億元，而目前已經實際發行約4.2萬億元，新增債券發行已經接近尾聲，僅剩0.4萬億元待發行，新增債券發行進度已經趕超去年。

近期國務院常務會議提出研究部署一攬子增量政策的落實工作。隨著降準降息等金融增量政策陸續出臺實施，未來財政增量政策受到市場廣泛關注。目前不少專家建議考慮增發國債、特別國債、盤活專項債限額等以適度擴大財政支出力度穩經濟。

民生銀行首席經濟學家溫彬分析稱，四季度地方債發行結構可能以特殊再融資債為主。

從穩增長的角度看，采取上調赤字、增發國債的可能性較大。從防風險的角度看，發行特殊再融資債可以有效緩釋地方政府債務壓力，新批額度或在1萬億元左右。

6.7萬億元花哪兒了

目前，地方借錢的合法渠道主要是發行地方政府債券。地方政府債券按用途分為新增債券和再融資債券。新增債券是新發行的債券，資金主要用于基礎設施等重大項目、民生項目等的建設。而再融資債券則主要用于償還到期債務本金，屬于“借新還舊”。

今年前三季度地方借錢6.7萬億元，雖然低于去年同期（約7萬億元），但其中新增債券發行規模4.2萬億元，已經略超去年同期（約4.1萬億元），新增債券發行進度（即新增債券發行規模占限額比重）達到約90%，這意味著如果后期沒有增量政策，今年新增債券發行已經接近尾聲。

今年前三季度的4.2萬億元新增債券中，新增專項債券約3.6萬億元，是新增債券的主力。這筆錢究竟用在哪兒？

根據企業預警通數據，今年前三季度專項債資金中，約33%投向市政和產業園區基礎設施，約21%投向鐵路、軌道交通、政府收費公路等交通基礎設施，約9%投向棚戶區改造，約7%投向醫療衛生，約6%投向農林水利等。

根據民生銀行研究院整理數據，前三季度新增專項債資金中，投向基礎設施建設領域的占比為68.3%，新增專項債用作項目資本金比重為9.8%，這兩個占比較前8個月均略有下滑。

另外，今年新增專項債券發行中，出現沒有披露具體實施方案、財務評價報告書、法律意見書的專項債項目，這也被市場稱為特殊專項債，部分資金被認為用于存量項目以及存量債務償還。根據中泰證券研究所報告，截至9月底特殊專項債已經披露發行約9233億元。

除了新增債券外，今年前三季度再融資債券發行約2.5億元，這筆資金主要用于償還到期政府債務，屬于“借新還舊”。

近些年財政收入增長放緩，地方償債壓力加大，地方政府愈加依賴“借新還舊”。

比如財政部數據顯示，今年前8個月地方政府債券到期償還本金約2.5萬億元，其中約85%都是通過發行再融資債券籌資來償債，剩余的0.4萬億元才是通過安排財政資金等償還。

財政增量政策受關注

隨著地方密集發債，地方債發行已經接近尾聲。

溫彬表示，截至9月底，新增地方債年內僅剩4041億元限額規模，其中新增專項債額度剩余3007億元，新增一般債額度剩余1035億元，預計將在10月底前基本發完，在年底前使用完畢。從各地公布的發行計劃來看，10月新增地方債發行規模為1886億元，加上1067億元計劃償還規模，10月地方債發行規模或在3000億元左右。

不過在經濟下行壓力加大背景下，未來是否有新的財政增量政策出臺受到市場熱議和期待。

9月26日，中央政治局召開會議，在部署下一步經濟工作時提出，“加大財政貨幣政策逆周期調節力度”“加力推出增量政策”。

9月29日，國務院常務會議研究部署一攬子增量政策的落實工作。會議提出，每一項政策都要明確責任分工，加快出臺實施的節奏，條件相對成熟的政策要馬上推出，需要進一步細化完善的政策要抓緊做好相關工作、成熟一批推出一批。要根據形勢變化，及時研究新的增量政策。

近期隨著降準降息、降低存量房貸利率等新政相繼落地，目前不少專家期待財政方面出臺相關增量政策。

粵開證券首席經濟學家羅志恒認為，經濟下行期，相比貨幣金融政策，財政政策能夠發揮出更大的效果，有必要未雨綢繆儲備四季度以及2025年的財政政策。

羅志恒估算，今年廣義財政收入與預算目標收入缺口接近2.8萬億元，因此可以考慮追加年內預算赤字規模、增發國債，確保必要的支出力度，對沖土地出讓收入和稅收下行引發的支出收縮。

他認為，增發國債可以用于失業大學生、農村老人群體等特定群體發放補貼；支持地方化債；探索中央層面成立“房地產穩定基金”，專項用于保交房、收儲等工作，推動房地產“止跌回穩”。

目前不少經濟學家建言增發國債或特別國債，但對于舉債規模、資金使用方向有不同看法。

從近兩年財政增量政策來看，2023年10月24日十四屆全國人大常委會第六次會議審議通過中央預算調整方案，增發1萬億元國債用于支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力。另外去年10月至去年底，地方發行特殊再融資債券近1.4萬億元緩釋地方到期債務壓力。

2022年8月國務院通過地方動用5000多億元專項債結存限額，另外央行2022年還調增政策性、開發性銀行8000億元信貸額度，指導設立兩批次共7399億元政策性開發性金融工具，支持基礎設施建設撬動有效投資。

多位專家告訴第一財經，今年10月份的全國人大常委會會議將是觀察財政增量政策的重要時間窗口。

(本文來自第一財經)