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（文/張家棟 編輯/婁兵）2021年年初，在《2021胡潤全球富豪榜》上，特斯拉CEO埃隆·馬斯克還蹭憑借1.28萬億的個人資產首次登頂世界首富。被譽為硅谷鋼鐵俠的馬斯克和他的特斯拉，甚至一度被奉為新勢力造車的靈魂象征。

2020年，頂著新冠疫情全球蔓延的市場壓力，特斯拉股價全面爆發。一季度的盈利以及電池日的召開，都令特斯拉以一己之力，帶動了全球的新能源車行業。

而2020年，也是中國三大造車新勢力“蔚小理”全面在紐交所IPO的年份。盡管早一年的蔚來汽車由于風波不斷，股價在2020年初跌至谷底，但在特斯拉的帶領下，蔚來股價不斷突破上市以來新高。

然而，自今年年初開始，全球剛剛興起的電動車行業，卻給特斯拉開了一個天大的玩笑。全球車企的轉向以及社會面帶來的經濟壓力，讓依靠資本融資的新勢力們驟然止步。數據顯示，自去年11月至今，蔚來美股價格從42美元一度下滑至6月初的17美元。

進入6月下旬，蔚來上海創新港總部測試車墜樓事件引發了一系列連鎖反應，在蔚來汽車的官方APP上，車主們更是集體要求蔚來汽車高級公關總監馬麟辭職，承擔起相應的責任。而蔚來內部流傳出的群聊記錄，更是引來集體的攻擊。

禍不單行。29日，美國做空機構灰熊（Grizzly Research）發布了一份報告，稱蔚來通過夸大收入和提高凈利潤率來達到目標。截至收盤，蔚來股價在大洋彼岸應聲下跌了2.57%。

針對該報告，與測試車意外事故的反應不同，蔚來第一時間發布了相應的通告，對灰熊報告內容進行了否認。

壓力轉移

根據蔚來發布的2021年財報顯示，蔚來全年實現營業361.4億元，其中整車收入達到331.7億元。凈虧收窄至40.2億元，同比收窄24.3%，整車毛利率達到20.1%。蔚來高額的整車收入來源于其整車交付量的大幅提升與相對較高的平均售價，2021年，蔚來共交付9.1萬輛汽車，同比增長109.1%，同時其產品平均售價達到了43.7萬。

從數據面來看，2021年是蔚來整車業務全面向好的一年，正如當年特斯拉股價的起勢源于經營利潤的轉正。從蔚來的財報數據不難看出，逐年快速減少的凈虧水平，有望幫助蔚來獲得資本層面的更多認可。

盡管蔚來在業務端的表現頗為出色，但做空機構灰熊仍在報告中指出，蔚來很可能利用一個未合并的關聯方——武漢蔚能，為蔚來汽車創造了數十億美元的收入。

具體原因上，灰熊表示，2020年8月，蔚來與寧德時代等公司組建了武漢蔚能電池資產有限公司，經過后續投資，目前蔚來掌握電池公司19.8%的股權。從2020年四季度財報開始，蔚來財報業績大幅超出市場預期。而蔚來的獲益，極有可能源于武漢蔚能。

根據灰熊的推測，蔚來將電池業務單獨拆分，其目的是為了提升蔚來汽車電池業務的營收。即便蔚來稱“換電業務需要更多的電池”，但灰熊團隊指出，據調查蔚能并沒有獨立倉庫儲存從蔚來購買的電池，所以蔚能采購的電池，大概率仍在蔚來自身的換電設備中，但這部分超額電池的開銷，卻從蔚來汽車本身轉移至了蔚能。

灰熊在總結時稱，蔚來此舉能夠在電池有效使用期內將大筆電池購置費用從利潤中縮減。如果將此數據計入蔚來財報，其2021年前三季度的虧損將從18.74億元人民幣增加近一倍到36.9億元人民幣。

此外，灰熊還指出蔚能的高層管理人員沈斐、陸榮華均為蔚來的現任高管，這些行政職務所構建的巨大利益沖突，令蔚來能夠輕松實施上述計劃。

報告的另一部分還指出，蔚來創始人李斌雖被譽為中國的馬斯克，但其參與過的初創企業——易車、摩拜等企業均經歷了股價或估值暴跌?；倚苓€提到蔚來的用戶信托和瑞幸造假的關系問題，以試圖證明李斌是一位不合格的投資人并表示蔚來汽車正處于治理不佳的狀態。

對此，蔚來汽車回應稱：“公司已觀察到這份報告。該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴格遵守上市公司相關準則，目前已針對該報告啟動相關程序?！?

蔚來的未來

面對資本層面的壓力，蔚來或許已經不再如2019年獨自摸索時危機四伏，但面向未來市場，在越來越多的競爭對手面前，蔚來的壓力實則只增未減。

一周前，蔚來汽車剛剛因為上海墜樓事件站在了輿論的風口浪尖。今年以來，蔚來用戶也頻頻反映“車門無法解鎖/上鎖、無前兆的整車斷電/剎車失靈”等問題。在多起事件中，蔚來曾不止一次透露出“車輛沒問題”的表態，卻忽略了對車主、產品質量和人文關懷的正面回應。

與測試車輛墜樓事件后遲遲不做回應不同，對于本次做空事件，蔚來快速回復表示做空報告信息有誤，但并沒有在第一時間公布具有說服力的數據與說辭。

根據 “蔚小理”發布的2021年財報顯示，三家新勢力在全年交付量均接近10萬輛，領先于其他新勢力企業。營收方面，蔚來以361.3億元領先于理想的270.1億元與小鵬的209.9億元；研發投入方面，蔚來全年投入45.9億元，理想為32.9億元，小鵬為41.1億元。

盡管蔚來看似有著最高的營收與研發投入，但作為以智能化與電動化為核心的新勢力企業。相較于單純的營收數字，研發營收比更代表了企業健康發展的重要標準，對于車企而言，研發營收比越高，也就意味著技術端的投入越大。

從數據來看，自從去年李斌表示蔚來品牌將堅持走高價值后，蔚來在市場中的表現便開始呈現出波動態勢。今年前5月，當哪吒、零跑紛紛加入萬元俱樂部時，蔚來卻以3.7萬輛的累計銷量，落在了一線集團的末位。

對此，蔚來在今年的月銷報告中多次提到是供應鏈與芯片問題所致的產能不足，不過，從橫向市場的對比與時間跨度上來看，蔚來的危機遠非其口中談及般輕松。

曾幾何時，作為難兄難弟的李斌、理想與何小鵬還在社交媒體上“憶苦思變”，而彼時剛剛拿到合肥政府資助，且新車頗受好評的蔚來汽車也在市場中風光無兩，占據C位。

只是，如今的蔚來汽車，不僅在銷量上不復往日獨領風騷的輝煌，似乎也成為了資本市場“重點關照”的新對象。自灰熊發布報告后，蔚來汽車美股盤中跳水，報收22.36美元/股，遠低于理想汽車的37.07美元/股與小鵬汽車的32.66美元/股。這次，蔚來汽車能否安穩渡過新一輪的“至暗時刻”呢？