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【8月24日，中國股市大跌8.5%，全球股市也遭遇“黑色星期一”紛紛暴跌；而今日開盤，A股更是延續(xù)昨日的跌勢，跌破3000點大關(guān)。股災(zāi)正升級至全球，美國收縮貨幣和中國收縮需求雙擊，引發(fā)全球風(fēng)險資產(chǎn)價格暴跌，避險資產(chǎn)價格大漲。新興市場風(fēng)暴撲面而來，七年之癢再度來臨？究竟誰是主演此次全球股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)祝烤痛耍瑖┚埠暧^研究團(tuán)隊任澤平發(fā)表報告認(rèn)為，美聯(lián)儲加息預(yù)期+人民幣閃貶+股災(zāi)+PMI創(chuàng)新低是直接原因，但根本原因還在于，全球各經(jīng)濟(jì)體只刺激不改革，這需要付出代價。作者授權(quán)觀察者網(wǎng)發(fā)布。】

新興市場風(fēng)暴：風(fēng)雨欲來

受美聯(lián)儲加息預(yù)期和人民幣閃貶影響，新興市場普現(xiàn)貨幣貶值潮、資本流出、大宗下跌、股債震蕩。上周五美股大跌，美債收益率下降，美元階段性見頂，黃金價格上漲，全球市場避險情緒上升，有風(fēng)雨欲來之勢。

8月24日，亞洲股市迎來黑色星期一，各政府發(fā)布措施和言論，中國臺灣緊急救市。

-恐慌指數(shù)暴漲，風(fēng)險資產(chǎn)價格暴跌，避險資產(chǎn)價格上漲

2015年8月22日，VIX恐慌指數(shù)收漲46.4%，至28.03，創(chuàng)2011年12月份以來收盤新高，本周累計上漲120.65%，創(chuàng)有史以來最大單周漲幅。資金流出股市，流入債市和貴金融。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，過去一周，全球股市資金流出規(guī)模高達(dá)83億美元，創(chuàng)15周新高。其中，新興市場股市基金資金流出規(guī)模高達(dá)60億美元，為近5周以來最大撤資規(guī)模。同時，流入政府債和國債的資金為25億美元，為此類基金連續(xù)第七周資金凈流入，創(chuàng)2012年11月以來最長流入周期。貨幣市場基金凈流入82億美元，為連續(xù)第三周凈流入，創(chuàng)2014年11月以來最長流入周期。流入貴金屬的資金為1800萬美元，為連續(xù)第二周凈流入。

全球股市調(diào)整，債市和貴金屬反彈。8月21日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌幅3.12%，納指收跌3.53%，歐洲泛歐績優(yōu)300指數(shù)收跌3.40%，上證綜指下跌4.2%，周累計下跌11.5%。港股周跌6.59%，創(chuàng)2011年9月份以來低位。臺灣股市指數(shù)從4月高位以來也暴跌超過22%。韓國綜合指數(shù)周跌5.41%，日經(jīng)225指數(shù)周跌幅5.28%，創(chuàng)下16個月來最差，印尼股市周跌5.42%。美國10年期國債周累計下跌14個基點。

-8月24日，美歐和亞洲股市黑色星期一

8月24日，亞洲股市出現(xiàn)踩踏。上證綜指-8.49%。香港恒生指數(shù)-5.26%，日經(jīng)225指數(shù)-4.61%，韓國綜合指數(shù)-2.47%，澳洲標(biāo)普200指數(shù)-4.09%，標(biāo)普孟買交易所基準(zhǔn)股指-4%。臺灣加權(quán)指數(shù)-4.84%，盤中跌幅-7.5%，創(chuàng)下有史以來跌幅、跌點最大紀(jì)錄。

8月24日歐股低開后跌幅加大。歐洲斯托克50指數(shù)跌4.88%，英國富時100指數(shù)跌4.44%，為2013年來首次跌破6000點；德國DAX30指數(shù)跌4.69%，法國CAC40指數(shù)跌4.97%。

全球恐慌情緒蔓延到美國。納指100期貨9月合約跌5%，觸發(fā)熔斷機(jī)制。美國10年期國債收益率觸及1.957%，創(chuàng)4月末以來最低水平。

各國政府發(fā)布相關(guān)措施和言論，表示關(guān)注。韓國金融服務(wù)委員會25日將開會評估股市；菲律賓股票交易所因技術(shù)原因暫停交易；臺灣行政院召開緊急會議討論通過“國安基金”或四大基金進(jìn)場護(hù)盤事宜；印度官員表示，印度股市下挫短期令人不安；在亞洲股市集體重挫之際，印度央行行長Raghuram Rajan呼吁央行們避免給股市注入“強(qiáng)心劑”，Rajan表示，過度提振市場情緒或者向市場注入強(qiáng)心劑并非央行的職責(zé)所在，這么做股市漲得了一時，而回到現(xiàn)實股市只會再度崩潰。

-新興市場普現(xiàn)貨幣貶值潮

人民幣閃貶后，幾乎所有新興經(jīng)濟(jì)體貨幣相繼貶值。哈薩克斯坦實行自由浮動匯率政策，隨后該國貨幣堅戈對美元大幅貶值30%。同時，馬來西亞林吉特對美元匯率創(chuàng)1998年新低。2015年至今，印尼盧比也貶值15%。南美一些新興市場國家也不容樂觀，2015年巴西雷亞爾貶值24%。秘魯央行更是對外匯衍生品交易量采取了一定的限制。

-大宗商品價格繼續(xù)下跌

原油期貨跌破40美元/桶，為2009年以來最低點。8月21日，紐約商品交易所原油期貨盤中一度跌至39.86美元/桶，后收報40.45美元/桶，跌幅2.1%。同時，LME銅價和鋁價也連續(xù)多日下跌，雙雙刷新2009年以來最低水平。

-全球貿(mào)易量萎縮

全球新出口訂單由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮。全球7月制造業(yè)PMI值51.0，與前值持平，自2012年12月以來，全球制造業(yè)一直處于擴(kuò)張狀態(tài)，但速度有所放緩。新出口訂單由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮。

直接原因：美聯(lián)儲加息預(yù)期+人民幣閃貶+股災(zāi)+PMI創(chuàng)新低

近期事件導(dǎo)致避險情緒上升。美國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健，美聯(lián)儲加息逐漸升溫，導(dǎo)致全球資金加劇回流；8月11-13日，人民幣閃貶4.6%，掀起新興市場貨幣貶值潮；615股災(zāi)對中國經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋開始顯現(xiàn)；8月財新PMI初值創(chuàng)09年3月新低，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，大宗商品進(jìn)一步下跌。

根本原因：只刺激不改革的代價

-全球面臨嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題

全球面臨嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題而非簡單的周期性問題，需要推動供給側(cè)改革，但次貸危機(jī)后，全球過度依賴貨幣財政刺激。

中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率下降。劉易斯拐點和房地產(chǎn)長周期拐點出現(xiàn)，面臨從要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動型增長的轉(zhuǎn)變，但長年改革遲緩，不斷依賴財政貨幣刺激維持舊增長模式，經(jīng)濟(jì)尋底路漫漫。相關(guān)經(jīng)濟(jì)體受中國需求收縮拖累較大，比如巴西、澳大利亞等依賴向中國出口資源的經(jīng)濟(jì)體，韓國、中國臺灣等依賴向中國出口加工制成品的經(jīng)濟(jì)體。

美國建立在美元霸權(quán)基礎(chǔ)上的過度依賴消費增長模式越來越難以為繼。次貸危機(jī)后，QE刺激起股市房市泡沫，并沒有從根本上改變這一模式。

全球人口增長率下滑，潛在增長率下移，這在歐洲、日本等更為明顯。

貧富差距不斷擴(kuò)大。據(jù)2015年1月國際扶貧慈善機(jī)構(gòu)樂施會（Oxfam）發(fā)布的有關(guān)全球貧富差距問題的報告，全球1%的富人群體所擁有的全球財富從2009年的44%增長到2014年的48%，而到2016年，這一比重估計將超過50%。

-過度依靠貨幣和財政刺激，改革力度有限

全球量化寬松的貨幣刺激。美國先后實施了3輪QE，共計3.51萬億美元，貸款利率從峰值8.05%降到3.25%。歐央行從LTRO到TLTRO再到QE，共注入約2.2萬億歐元，邊際貸款利率從2.25%降到0.3%。日本從QE到QQE，長期貸款利率從2.55%降到1.05%。同時，全球掀起降息狂潮，先后有近30個國家多次降息。

中國4萬億元的財政刺激。2008年金融危機(jī)后，中國實施了積極的財政政策，包括4萬億基建投資建設(shè)。

2015年，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，美國收緊貨幣，但各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和貨幣政策周期不在一個軌道上。美國貨幣政策收緊是引發(fā)多次金融危機(jī)的重要原因，比如1982年的拉美債務(wù)危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)和2007年的美國次貸危機(jī)均是典型案例。

同時，來自中國的需求持續(xù)下滑，改革前景迷霧重重，目前尚沒有哪個經(jīng)濟(jì)體能夠彌補(bǔ)中國經(jīng)濟(jì)衰退帶來的需求缺口。