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隨著中國經(jīng)濟高速增長，中國外匯儲備也不斷充盈起來，認為中國外匯儲備過多的言論一直不絕于耳。中國外匯儲備在2014年夏天一度向四萬億美元逼近時，批評的調(diào)門越來越高，聲稱外儲“愚蠢增長”，甚至蹦出“失控”、“崩潰”之說。然而果真如此嗎？

近四萬億美元的外匯儲備，是如此巨大，以至于不可能不引來各種“羨慕嫉妒恨”，更是對沖基金等國際金融炒家的眼中釘肉中刺。在談?wù)撝袊鈪R儲備規(guī)模是否適當(dāng)，適當(dāng)規(guī)模是多少時，絕不應(yīng)該忽視風(fēng)浪險惡的國際環(huán)境，以假設(shè)條件過于簡略的理想模型進行靜態(tài)計算。

套用50年前金本位時代的特里芬法則實屬“刻舟求劍”

聲稱中國外匯儲備遠遠超過合理邊界的人，通常總喜歡拿美國經(jīng)濟學(xué)家特里芬（R.Triffin）的“年商品進口額40%為儲備適度”說事。按照特里芬法則，一國的外匯儲備與它的貿(mào)易進口額之間保持一定的比例關(guān)系：以滿足5 個月進口需要為標準，滿足2個半月進口需要為最低限。于是，他們根據(jù)2013年中國進口額19504億美元，5個月進口額約7800億美元，以及同年3.82萬億美元外儲的數(shù)據(jù)，計算出389％這樣一個超標率驚人的數(shù)字。

然而特里芬于1960年在《黃金和美元危機》一書中提出來的這種方法，社是基于1950-1957年各國數(shù)據(jù)的。粗略了解過金融史的人都知道，1947-1958年，是金融史上所謂的“美元荒”時代，當(dāng)時美國經(jīng)濟實力無比強勁、歐洲還處在戰(zhàn)后經(jīng)濟重建階段，各國需要大量的美元從美國進口物資和機械，以重建被第二次世界大戰(zhàn)摧毀的經(jīng)濟。

然而“美元荒”時代之后這50年來，是一次又一次美元過剩、美元貶值、美國轉(zhuǎn)嫁危機的歷史。

不用后50年“美元災(zāi)”時代數(shù)據(jù)重新討論，繼續(xù)用“美元荒”時代的數(shù)據(jù)得出的比例法則說事兒，真真是現(xiàn)實版的刻舟求劍！

特里芬的這個40%法則，其實在1960年一提出就廣受詬病。它只考慮了商品進口交易的對外支付需要，甚至沒有考慮到全部的經(jīng)常項目，更不用說資本項下的需要，以及金融上外債還本付息的支付需要。在國際經(jīng)濟交往早已超越單純商品貿(mào)易為主的1960年，這種方法已經(jīng)很不合理了。

從過去50年歷史上各次貨幣危機看，危機國家外匯儲備的流失規(guī)模與這些傳統(tǒng)指標并不吻合。特別是2008年危機中，從巴西到韓國，眾多儲備符合傳統(tǒng)指標的國家，均遭遇到了嚴重的外匯困境，而不得不向別國求助。

中國體量極大、與美國關(guān)系也并不在蜜月中，一旦面臨危機，難以找到可靠的援手；且中國正努力謀求人民幣國際化、貨幣自由兌換、中國資本進軍世界，判斷合適的外儲規(guī)模不能不考慮這些問題。部分學(xué)者硬要拿50年前的特里芬法則這個過時貨當(dāng)標準，說中國外匯儲備如何嚴重超標，甚至引申出“失控”、“崩潰”之說，令人費解。

4萬億美元外儲，說倒就要倒了？

中國的外匯儲備合理規(guī)模該怎么算

外匯儲備至少可分成三種主要需求：滿足正常國際經(jīng)貿(mào)的交易性需求、對抗各種風(fēng)險來襲的風(fēng)險防范性需求、以及取得各種直接間接獲益的收益性需求。

其中的交易性需求，至少應(yīng)當(dāng)包含最主要的五個支出項：貿(mào)易項下的“商品貿(mào)易進口”和“服務(wù)貿(mào)易進口”兩者的付匯需求，以及資本和金融項下的“外企利潤匯出”用匯、“內(nèi)資對外國投資”用匯、“貸款、債券和金融票據(jù)的還本付息”用匯。

且不說風(fēng)險防范性需求，光是交易性需求的五大支出項，如果只以“商品貿(mào)易進口”的付匯需求作為儲備適度的標準，那么另外四個支出項需要用外匯的時候，如果沒有為其儲備相應(yīng)的額度怎么行？

更不用說考慮到外資企業(yè)集中撤資、國內(nèi)資本恐慌性外逃等情況下的應(yīng)對能力了。

筆者在這里拋磚引玉，嘗試對中國所需的外匯儲備規(guī)模，做一番簡單的計算：

第一種方法：根據(jù)中國國際經(jīng)貿(mào)的交易性用匯需求進行計算。

1、維持貨物貿(mào)易進口的用匯需求，2014年全年進口19600億美元。

2、維持服務(wù)貿(mào)易支出的用匯需求，2014年全年對外支出3833億美元。

3、償還外債本息的用匯需求，2014年外債余額約8948億美元，其中短期外債7086億美元。

4、外國直接投資的外商獨資和合資企業(yè)匯出利潤的用匯需求，最高可達1360億美元。

5、中國企業(yè)對外國進行投資的用匯需求，2014年我國對外直接投資總額為1160億美元。（過去幾年在900-1350億美元之間波動）

總和≈3.5萬億美元。

第二種方法：國際貨幣基金組織(IMF)在2011年發(fā)布的實證性研究《衡量外匯儲備適度性》中提出的外匯儲備的適度規(guī)模，為10%的進口+30%的短期外債+15%的證券市值+10%的廣義貨幣(M2)所得總和的100%~150%。此種方法可衡量一國發(fā)生外資企業(yè)集中撤資及國內(nèi)資本恐慌性外逃等情況下的外匯儲備應(yīng)對能力。

1、進口所需（19600+3833）*10%=2343億美元。

2、短期外債7086*30%=2125億美元。

3、證券市值≈36萬億元人民幣的15%≈8850億美元。

4、廣義貨幣(M2) 122.84萬億元人民幣的10%≈20000億美元。

總和的100%~150%≈3.33萬億美元到5萬億美元。

以上兩種方法，分別得出了3.5萬億美元和3.33-5萬億美元的估算結(jié)果。均與中國外匯儲備規(guī)模3.84萬億美元接近。

此外，中國還向設(shè)立金磚國家開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等國際機構(gòu)提供了出資，向友好國家提供了融資。這方面的必要開支也是需要從外匯儲備中支出的。

因此中國保持目前的外匯儲備規(guī)模實屬合理正常。

此外補充一句，從歷年外匯儲備增長額來看，如果按照長期趨勢，撇除2013年史無前例的單年異常增長5084億美元，中國外匯儲備規(guī)模如今應(yīng)該在3.4萬億美元左右，正好處于3.33萬億美元和3.5萬億美元兩個估值數(shù)之間。