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上半年的經濟表現，凸顯了后疫情元年中國經濟恢復仍面臨挑戰。7月24日中央政治局會議釋放出積極政策信號，各方期待這些政策如何落地，以扭轉中國經濟增速下滑趨勢。

此前學界對中國經濟的討論，除了青年人就業問題之外，中國居民和企業部門的資產負債表修復現象賺足了眼球，即購房人開始提前還貸或削減消費增加儲蓄，企業投資減少的情況。以分析日本泡沫經濟的資產負債表衰退而聞名的野村證券研究院首席經濟學家辜朝明，6月27日適時在中國發表演講，討論中國的“資產負債表衰退”現象，并開出辜氏藥方，認為貨幣政策和結構性改革無用，中國應該加大財政刺激以遏制“資產負債表衰退”。

如何認識當下中國經濟，辜氏問診及藥方是否適合中國？7月14日周六晚上，長期跟蹤研究宏觀經濟北大國發院教授盧鋒在承澤園會議室接受了觀察者網的對話。他認真梳理了辜朝明的理論貢獻和偏頗，分析了中國和日本經濟的大不同。治學嚴謹的他，還針對多年經濟下行壓力揮之不去的超常特點，字斟句酌地對中國經濟現狀提出“宏觀景氣度偏低”的觀察，并結合分析中國改革開放40年代的經濟規律特點，討論了促進中長期經濟增長的建議。

我們的討論從他近期內部講座的主題“通縮”開始。

【對話、整理/觀察者網 高艷平】

通縮？

觀察者網：學界對中國經濟通縮擔憂的討論持續了大半年了。最新數據顯示：6月份，CPI環比下降0.2%，同比由上月上漲0.2%轉為持平。PPI方面，6月份環比、同比均下降；環比下降0.8%，同比降幅從1月份的-0.8%擴大至-5.4%。據您分析，中國經濟目前處于什么樣的狀態，是不是通縮或接近通縮了？

盧鋒：最近宏觀數據顯示我國一般物價面臨下行壓力。央行副行長劉國強最近的評判是，“很可能物價還會繼續下滑”。他解釋物價的下行主要是“需求恢復有時滯和基數效應導致的階段性顯現”，下半年到年底物價會上升，“年底有望向1%靠攏”。這是目前官方的判斷。

依據經濟學常識，一旦物價跌到一個水平以后，特別是CPI持續處于負增長狀態，那么就認為經濟進入了一個通貨緊縮的狀態。一般認為，通貨緊縮是持續的物價負增長，1-2個季度物價負增長雖在技術上可稱作通縮，但是影響有限無需特別擔憂。曾在北大中國經濟研究中心擔任教職的易綱老師（前央行行長），把通縮定義為“一個特征兩個伴隨”。“一個特征”就是物價負增長，“兩個伴隨”就是貨幣在減少、經濟在衰退。

從當前實際經濟形勢來看，顯然還不是典型的通縮。因為最重要的消費物價指數尚未進入負增長區間，更未持續較長時期處于負增長狀態，另外我國宏觀經濟仍保持相當增長速度，這些客觀情況都不滿足通縮的常識性定義條件。

另外如果把貨幣量也作為一個指標，目前貨幣供給增速也不算低：6月末廣義貨幣M2余額287.3萬億元，同比增長11.3%。再看6月末貸款和社融這兩個跟貨幣相關指標：本外幣貸款余額235.73萬億元，同比增長10.6%；同期社會融資規模存量為365.45萬億元，同比增長9%。當然不同貨幣指標增速在回落，可以說貨幣相對減少，然而并沒有絕對減少。

我用“宏觀低景氣度”來概括現階段經濟形勢走勢特點，把目前一般物價下行低通脹看作是上述階段性特征的最新表現。“宏觀低景氣度”包含多重含義。一是指總需求多年間歇性持續偏弱，顯著超出宏觀經濟短期范圍的特殊表現。2018年底高層研判“經濟面臨下行壓力”，2019年底指出“經濟下行壓力加大”。2020年疫情沖擊經濟觸底；次年經濟反彈，然而年底見“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力” 。2022年底“三重壓力仍然較大”。2023年兩會延續“三重壓力仍然較大”判斷，一季度“三重壓力緩解”，然而二季度宏觀表現顯示下行壓力或卷土重來。

其次指多年經濟增速回落偏快，十余年未見高景氣度增長的特殊表現。隨潛在增速換擋我國實際增速從新世紀第一個十年平均超10%高位回落符合規律，2012年增速破八到7.9%。此后政策推進結構調整，2016年破七經濟增速，其合規律性仍能通過“三期疊加”得到合理解釋。然而隨后經濟增速持續偏快回落：2019年降到6%直逼破五前景，年底引發學界宏調是否 “保六”爭論。疫情前兩年均速約5.5%，依今年目標近兩年均速約4.3%，四年連續破六和破五。增長動能持續不足，長期未見像樣的高景氣度增長期，顯示“宏觀景氣度偏低”。

再次是指多年總需求宏調刺激干預未能扭轉經濟下行走勢的特殊表現。從宏調取向看，除2020年下半年到2021年上半年前后等較少時段邊際收緊外，大部分時間呈現不同程度積極擴張狀態。如貨幣政策方面存準率已大幅回落到新世紀初年開始“提準建池”時水平。政策利率降幅較小，不過也不同程度調降。財政政策方面，廣義赤字率（過去5年平均6.3%，比較此前5年2.8%）和政府負債率（從36%到50%升14個百分點，年均2.78百分點。廣義債務率年均增近5個百分點）大幅上升。在宏觀政策總體持續刺激背景下，經濟下行壓力仍揮之不去，成為“宏觀低景氣度”現象的又一內涵。

最后需要指出，景氣度偏低意味著經濟仍保持了一定景氣度，這一概念也包含與中高速增長和高質量發展兼容一致的含義。例如近年我國經濟仍保持了中高速增長，經濟增速在主要經濟體中名列前茅，經濟增量擴大支撐我國際影響力趨勢性提升。又如我國產業和技術結構持續演進，新能源等爆發式引領式增長體現經濟活力，扶貧、環保、基建等多領域高質量發展成就彰顯等等。景氣度偏低指階段性需求端持續偏弱總量特點，與經濟諸多方面積極表現相輔相成。

回到目前物價下行和通縮風險，直接看可以歸結為總需求不足或總量供大于求的產物，從較長時間視角看，則是上述宏觀景氣度偏低這個階段性現象的最新表現，因而需要客觀分析多年總需求增長偏弱這個超常現象的具體成因，并在此基礎上探討和尋求應對政策。