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世界經濟的不確定性：金融可能再生動蕩

我們不能完全排除金融市場出現利率以超預期幅度和速度陡然上升的可能性。過去一年來經濟復蘇的信號并不明確，發達經濟體經濟增速小幅提高（歐元區經濟增速從1.3%升至1.7%）；部分國家勞動市場似乎回到了充分就業狀態。

但各國核心通脹率仍然未達標，工資水平停滯不前，盡管科技行業涌現出許多創新，但生產率提升速度遲緩的難題卻仍得不到解決。

在長期超級寬松的貨幣政策的推動下，金融市場（包括債券和股票市場）經歷了一輪持續（歐洲自2012年中以來）的繁榮，沒有出現大幅波動。但它與經濟基本面實際上是脫節的。

2016年11月，美國股市周期調整市盈率高達26.8倍，遠高于長期平均值（1960年至2016年平均市盈率為19.9倍）。自美國大選以來，美股平均市盈率迅速攀升，至2017年4月已達29.2倍。

特朗普勝選以來，美國股市大漲，泡沫加劇。圖為2016年1月以來道指K線走勢圖

然而自2017年一季度以來，市場觀望情緒加重，波動性有上升跡象。近期，出于對金融危機時代全球各大央行“注水”行動即將結束的恐慌，全球投資者拋售債券的浪潮開始波及股市。而美國未來財政政策的不確定性以及赤字擴大的廣泛預期，則進一步加劇了這種恐慌。

因此，債券收益率的趨勢變化或成為不穩定性的來源。不管十年期美國國債基準收益率是否會在2017年年底前突破3%（5月31日為2.2%），全球負債公司債務展期都將面臨困難。

不論美國國債收益率上行會推動美元升值，還是抬高國內利率，中國等新興市場經濟體中負債較重的企業都將受到影響。如果資產負債表風險過高導致資本大規模外流，那么美元的急速升值可能會成為債務崩潰的催化劑。

在高度關聯的國際金融體系中，危機可能會再次互相傳染。這些風險，是全球主要央行目前在政策上舉棋不定的重要原因。

金融市場的破壞性波動是否會發生，很大程度上取決于央行的立場。金融市場會如何解讀接下來央行的宏觀審慎政策框架？央行是否可以在逆周期政策和金融穩定之間求取平衡？在通脹沒有顯現的情況下，加息是否必要？

現在的通貨膨脹水平不僅與商業周期相關，還受貨幣政策無法企及的結構性因素影響。科技進步不斷降低企業的生產成本，普通人最關心的消費品價格一直保持低位。

然而，寬松的貨幣政策和去監管化的金融市場共同作用，推高資產價格，導致財富的兩極分化進一步持續加劇。這種極化破壞了社會凝聚力，剝奪了窮人受教育的機會，并削弱了增長潛力和社會穩定。一般來說，貨幣政策制定者不會考慮這些因素，他們現在是否應該將其納入考慮呢？

在這些問題的回答上，政策制定者和學術界存在意見分歧。美聯儲的選擇尤為重要，因為任何大規模市場波動都始于美國國債收益率上行，然后迅速傳導至歐元區政府債務，再波及新興市場經濟體風險更高的債務。目前美聯儲政策制定者的觀點存在分歧，因此格外令人擔憂。

地緣政治的擾動：中國和歐洲可以抓住的機遇

特朗普當選總統在很大程度上削弱了戰后遺留下來的世界秩序。如果各國把彼此當作政治對手，將加劇國際金融領域的緊張，也更易導致金融市場動蕩。

特朗普對現存國際秩序的否定在多個層面產生了重要影響。對于歐洲而言，美國提供的協防承諾是否仍然牢固不破？對于世界而言，特朗普在貿易等領域拒絕多邊主義原則，在外交領域拒絕尊重他國核心利益，并削弱了人類作為一個群體，應對共同問題的能力。

特朗普退出了應對氣候變化的《巴黎協定》，就是一個很好的例證。氣候變化問題，是本世紀人類文明面臨的最大挑戰。要應對這個挑戰，未來20至25年內全球需要新增投資90萬億美元的綠色基礎設施。

那些能夠參與合作、為長期投資提供投融資便利的國家，將成為新的可持續增長機制中的技術領袖。歐洲應該利用這個契機，進一步促進歐盟內部的財政和金融統一，成為更有力的財政和金融力量。

德國總理默克爾稱，將直面氣候變化挑戰

而特朗普呢，希望將美國從這些努力中拉開。他把國際互動看作零和博弈，認為各國為了自身利益應該自掃門前雪，而不是通過建立規則等制度化手段重塑全球化，以投資合作追求共同利益。

中國回應美國退出巴黎協定：《巴黎協定》凝聚了國際社會應對氣候變化的最廣泛的共識，各方應共同珍惜和維護這一來之不易的成果。

中國將繼續落實減排目標，既是中國作為發展中大國承擔的國際責任，也是中國可持續發展的內在要求。

然而，其它國家不會放棄合作努力。也就是說，在此過程中，一個新的國際安全框架將會在這些面向未來的合作中，逐步建立起來。

“一帶一路”倡議有望改變全球化的固有模式，在亞洲、非洲和歐洲之間搭建多重社會關系網絡，其中尤以金融網絡最為重要。創設亞投行的目的正是在于將許多國家聚在一起，并把各國開發銀行和多邊開發銀行聯系起來，徹底改造國際金融系統。

亞投行受到越來越多國家的追捧，就連此前試圖阻止西方盟友加入亞投行的美國也開始轉變對亞投行的態度。漫畫|中國日報 羅杰

從多邊的角度來看，開發銀行只要管控好協調類風險，是可以為跨國基建提供融資、促進地區一體化進程的。

中國可以在處理國際關系時，以明確的態度，努力探索和促進正和合作。如果中國一以貫之地追求該目標，一個多極化的新世界將出現在地平線，新的均衡最終也會成為現實。

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