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【文/ 彭文生】

就中國經濟宏觀平衡，市場尤其關注兩個方面的問題：內部是消化過去累積的債務和房地產泡沫問題，涉及金融供給側結構性改革和金融周期下半場調整；外部的突出問題是應對特朗普的貿易保護主義帶來的挑戰。

今天我想對貿易摩擦如何影響經濟內外平衡及可能的政策含義談一點最新的思考。

關稅是美國貿易保護的手段也是目標

首先我們了解下美國本輪貿易保護主義的特征：第一是從多邊回到雙邊，特朗普政府認為在WTO機制下美國吃虧了，雙邊談判方式對其更有利；第二是貿易保護從普通的商品貿易領域擴大到科技領域；第三是關稅對特朗普政府而言不僅是手段，也是目標。前兩個應該比較清楚，第三個特征需要一點解釋。

我們可以把美國的稅收制度總結為“對進口不征稅、對出口征稅”，即進口關稅較低，但出口生產企業的利潤要繳稅。而世界上大部分國家則是“對進口征稅、對出口不征稅”，比如增值稅出口退稅。

美國認為過去幾十年自己在這方面吃虧了，所以2016年總統大選時，共和黨提出邊境調節稅。邊境調節稅說起來很復雜，簡單來講就是通過所得稅和關稅來模擬類似于其他國家的稅收制度——對進口征稅、對出口不征稅。但不像其他國家以流轉稅為主，美國以直接稅為主，邊境調節稅違背了WTO法律，爭議很大，落實不容易。

但這一理念仍然存在，一個體現就是要增加進口關稅。所以近年來我們看到一旦美國與其他國家發生糾紛，首先想到的就是要對進口加征關稅。

我們觀察到美國對進口商品征稅的威脅，不僅針對中國，也包括歐盟、日本、印度、墨西哥等許多國家，這與共和黨反思美國的進出口和國內稅收制度有關?？紤]到特朗普政府這樣的理念，未來幾年美國總體的進口關稅水平可能要上升。這個判斷對我們看全球的貿易與金融有重要含義。

那么如何看關稅和更廣意義的保護主義對經濟的影響呢？我們可以從三個維度看這個問題。

短期內對經濟周期的影響，中國是順差國，加征關稅對中國是需求沖擊，出口受到影響；美國是逆差國，進口大于出口，關稅提升進口商品價格，主要是供給沖擊。

中期內對全球價值鏈的影響，中美兩大經濟體在全球價值鏈處于關鍵位置，關稅的沖擊直接的體現是重復征稅。關稅不同于增值稅，后者對附加值征稅，關稅對總價值征稅，這使得全球產業鏈越來越復雜的情況下，進口關稅導致重復征稅。全球價值鏈的調整需要時間，會帶來供給和需求雙重沖擊，對全球經濟來講是一個很大的不確定性。

長期來講，如果中美市場分隔，國際貿易萎縮，競爭下降，資源配置效率下降。我們參與美國市場，對我們最重要的幫助不是出口需求（我們可以有其他出口比如一帶一路國家），而是通過參與全球競爭程度最充分的市場，促進中國企業提高供給效率。當然美國也會受到影響，對雙方都是不利的。

以上是三個維度，我不太相信中美完全脫鉤，所以我主要從經濟周期和全球價值鏈沖擊的兩個維度，結合當前的內部經濟環境尤其是金融周期的調整談談我們應該關注的問題。

匯率是傳導的載體也是結果

首先看看去年6月份美國第一次對中國進口商品加征關稅以來的貿易的變化，美國從中國進口下降、從其他國家進口上升，但美國對中國的貿易逆差累計值現在似乎又回到原點（圖1-2），直觀來看這是符合理論預期的。

圖1：美國從中國進口下降

資料來源：Wind（注：為當月值相對于2018年6月的累計變化）

圖2：美國對中國貿易逆差基本不變

資料來源：Wind（注：為當月值相對于2018年6月的累計變化）

20世紀30年代貿易戰以后，經濟學反思關稅問題。1936年美國經濟學家Lerner提出對稱假說，認為對進口征稅等同于對出口征稅，貿易量會下降，但貿易差額不變，一個重要因素是匯率升值，抵消關稅增加的影響。

當然，貿易差額還受其他因素影響，比如雙方經濟狀況，但匯率是其中的關鍵。

我們看看進口關稅如何影響美國的經濟增長和就業。如果匯率不變，關稅導致進口商品價格上升，美國的消費與投資需求轉向國內替代品，這是美國國內部分人認為加征關稅有利于經濟增長與就業的邏輯。但如果美元升值，美國的商品變貴，需求會轉向為國外產出，就會抵消關稅的作用。關鍵看美元匯率升值幅度，是部分抵消、完全抵消還是甚至出現超調。

關稅對物價的影響，跟匯率也有關系。近期有很多關于美國加征關稅的成本有誰承擔的討論，包括NBER的研究似乎指向主要由美國消費者承受，但其測算對比了去年相關數據，可能存在偏差。去年下半年美國進口中國商品的合約可能是在加征關稅前定好的，加關稅后必然是在合同價格基礎上增加成本，由美國消費者承擔；但關稅增加后，新的貿易合同價格就要看進出口商雙方的博弈了。

這和匯率有很大關系，如果美元對人民幣升值，中國的出口商就更愿意或者更有能力接受較低的美元價格，美國消費者面對的成本就不會上升。

延申上面的邏輯，美國政府征收的進口關稅由誰來承擔？匯率不變，進口價格上升，則是美國消費者承擔；如果美元升值，則更多是由貿易伙伴的出口商承擔。

綜合來看，增加關稅的影響不是一面倒的，匯率是關鍵變量。美元升值有利于抵消關稅的成本影響，有利于美國消費者，但不利整體經濟增長；如果匯率不變，有利于經濟增長，但消費者面對的成本上升。以上是美國加征關稅對美國的影響。

中國作為順差國，加征關稅主要體現為需求沖擊。按照IMF的研究，中國出口對價格的彈性系數在1.0-1.3，假設最壞的情況發生，特朗普政府對所有來自中國的進口商品額外征稅25%，或減小中國對美出口25%-30%。中國對美出口占GDP約4%，進而對中國經濟增長的直接影響約1個百分點。

這是靜態分析，沒有考慮人民幣匯率貶值的對沖影響。中國對美出口占總出口的比例是20%，假設其他國家貨幣匯率不變，人民幣對美元貶值5%便可以抵消25%關稅影響。但這還不是完全動態的分析，其他國家貨幣也可能跟隨人民幣對美元貶值，部分抵消人民幣貶值作用，進而需要人民幣貶值幅度更大才能抵消美國關稅的影響。

我們來看看從去年6月份到現在匯率的變化。人民幣兌美元貶值近8%，但人民幣對一攬子貨幣有效匯率小幅貶值約1%，這說明人民幣對其他貨幣是升值的（圖3）。到目前為止匯率變動基本符合一般的貿易模型所隱含的需要貶值幅度，以抵消關稅加征影響，且沒有帶來競爭性貶值，匯率的調整是有序的。

圖3：貿易摩擦以來：美元升值、人民幣貶值

資料來源：Wind

這里要講一個邏輯，美國加征關稅、人民幣匯率貶值并不是貿易談判或者雙方博弈的工具，作為逆差國，美國加征關稅必然帶來美元強勢。從微觀來講很直觀，美國增加關稅，美國對中國進口商品需求下降，中國出口商獲得的美元下降，外匯供求的變化導致美元對人民幣升值壓力。

從宏觀經濟平衡來講，貿易順差還是逆差取決于儲蓄率和投資率之差，而這從中期來講取決于人口、技術進步等結構性變量，加征關稅改變不了這些更基本面因素。從進口和出口這個角度來看，關稅增加打破了過去的平衡，這其中必須有一個變量來抵消關稅對進口價格的影響，這便是匯率（圖4）。

圖4：美元升值是美國增加關稅的結果

資料來源：作者繪制