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第一，價(jià)格理論失靈。我們知道的均衡價(jià)格理論，馬克思叫價(jià)值規(guī)律及生產(chǎn)價(jià)格理論，其實(shí)就價(jià)格運(yùn)動(dòng)而言二者是一致的。但是現(xiàn)在，在生產(chǎn)要素市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上，價(jià)格不再由生產(chǎn)價(jià)格或均衡價(jià)格規(guī)律決定。因?yàn)橘I進(jìn)是為了賣出，導(dǎo)致追漲殺跌（即正反饋），需求曲線不再向右下方傾斜。這背后雖然有老百姓的從眾心理，或者說(shuō)羊群效應(yīng)[6]，但深層原因則是資本大鱷的市場(chǎng)權(quán)力在起作用。為什么呢？因?yàn)閺谋娦睦淼拇嬖诤唾Y產(chǎn)價(jià)格需求的正反饋機(jī)制，使資本大鱷的贏利模式產(chǎn)生變化。在亞當(dāng)·斯密的“無(wú)形之手”理論中，供求自動(dòng)趨于均衡的前提是“利他利己”的贏利模式，即生產(chǎn)企業(yè)通過提供質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品來(lái)獲得消費(fèi)者的青睞，擴(kuò)大銷售，從而獲得利潤(rùn)；而在具有正反饋機(jī)制的資本市場(chǎng)上，資本大鱷又產(chǎn)生了金融市場(chǎng)上常見的“損人利己”的贏利模式，即資本大鱷通過自身的市場(chǎng)權(quán)勢(shì)引領(lǐng)市場(chǎng)、塑造價(jià)格走勢(shì)來(lái)謀求暴利。這一損人利己型贏利模式導(dǎo)致價(jià)格的暴漲暴跌，這又迫使政府介入并經(jīng)常成為金融市場(chǎng)的參與者。由此，金融資產(chǎn)的價(jià)格決定就不再是純市場(chǎng)行為，而是在國(guó)家、核心資本集團(tuán)、市場(chǎng)自發(fā)勢(shì)力三種力量的互動(dòng)過程中生成，在很大意義上，是由金融權(quán)勢(shì)擁有者刻意操控而形成的，也就是說(shuō)，在資產(chǎn)與證券市場(chǎng)中，不再是市場(chǎng)供求雙方自發(fā)力量形成的均衡價(jià)格，而是擁有金融市場(chǎng)權(quán)勢(shì)的資本集團(tuán)引領(lǐng)塑造出來(lái)的建構(gòu)價(jià)格。

第二，市場(chǎng)理論失靈。上述均衡價(jià)格理論失效的后果就是市場(chǎng)從一個(gè)統(tǒng)一的平面市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)榉謱拥慕Y(jié)構(gòu)性市場(chǎng)。其中，作為投資品的生產(chǎn)要素成為不同于一般商品市場(chǎng)的另一類市場(chǎng)。簡(jiǎn)單說(shuō)，在一般商品市場(chǎng)上，均衡價(jià)格調(diào)節(jié)還能起到?jīng)Q定性作用，比如服裝、玩具、消費(fèi)電子等等；但在投資性生產(chǎn)要素市場(chǎng)上，自發(fā)市場(chǎng)便不再起決定性作用，而是由國(guó)家、核心資本和市場(chǎng)自發(fā)力量三者互動(dòng)，對(duì)價(jià)格與供求進(jìn)行建構(gòu)的。我們只要想一想?yún)R率是怎么決定的，利率是怎么決定的，土地的價(jià)格、資本的價(jià)格、人才的價(jià)格，高新技術(shù)的價(jià)格、甚至高新技術(shù)交易的可能性，就容易知曉這些重要生產(chǎn)要素的價(jià)格與供求都基本脫離了自由市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，而是在全球商品與金融交易所中由市場(chǎng)權(quán)力結(jié)構(gòu)塑造出來(lái)的，是在國(guó)家權(quán)力的直接與間接參與下形成的。而在這種市場(chǎng)全力中，既有大資本的金融購(gòu)買力，市場(chǎng)營(yíng)銷力，組織執(zhí)行力，也有國(guó)家的外交、立法、情報(bào)、軍事及意識(shí)形態(tài)控制等系統(tǒng)性權(quán)力（只要想想當(dāng)下的特朗普現(xiàn)象就好了）[7]。

回看一下經(jīng)濟(jì)史，其實(shí)西方國(guó)家的崛起不完全是由于他們所謂的法治化、市場(chǎng)化和產(chǎn)權(quán)保護(hù)這套制度，因?yàn)檫@套制度得以實(shí)施的基礎(chǔ)，是這些國(guó)家通過軍隊(duì)、外交、制定國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)等強(qiáng)制力量，打造出對(duì)本國(guó)有利的重要生產(chǎn)要素的供應(yīng)能力之上的。事實(shí)上，一個(gè)國(guó)家能不能有效協(xié)調(diào)國(guó)家、資本和市場(chǎng)三者的力量，形成合力，打造一個(gè)有利于本國(guó)的基礎(chǔ)生產(chǎn)要素的供給能力，是這個(gè)國(guó)家能不能崛起的關(guān)鍵。市場(chǎng)決定論，即市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的理論，如果說(shuō)還基本適用于普通商品市場(chǎng)的話，對(duì)于基礎(chǔ)性生產(chǎn)要素市場(chǎng)則基本上不適用了。此中原因，正是因?yàn)樽鳛橥顿Y品的基礎(chǔ)要素的價(jià)格與供求都已受到國(guó)家與市場(chǎng)權(quán)力的塑造，在千里之外的全球交易力量的翻云覆雨中決定的。在這個(gè)全球金融資本主義的時(shí)代，不加區(qū)別的泛談市場(chǎng)決定論，排斥國(guó)家在重大市場(chǎng)要素領(lǐng)域（如我國(guó)今日之核心技術(shù)）的戰(zhàn)略引領(lǐng)和市場(chǎng)協(xié)調(diào)塑造之建構(gòu)功能，不論懷有多么美好的愿望，結(jié)果只能是害己利人！

第三，貨幣計(jì)量指標(biāo)的失靈，即廣義貨幣M2這個(gè)貨幣供應(yīng)量的主要計(jì)量指標(biāo)已經(jīng)不再能夠衡量當(dāng)代經(jīng)濟(jì)體系中的有效購(gòu)買力了。眾所周知，M2(現(xiàn)金加存款為主)一直是貨幣當(dāng)局和經(jīng)濟(jì)學(xué)界計(jì)量一國(guó)貨幣流通量的基本指標(biāo)，至今鮮有質(zhì)疑的聲音。實(shí)際上，隨著現(xiàn)代貨幣市場(chǎng)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，在形成有效購(gòu)買力的金融工具中，儲(chǔ)蓄存款及現(xiàn)金已經(jīng)只占一小部分，大部分來(lái)自債券、股權(quán)、信托、保險(xiǎn)、資管及其它各種形式的非銀行資金體系的供求。這些資本市場(chǎng)的新型融資工具在定義上不屬于M2，但從形成有效購(gòu)買力這一功能而言，它們與M2并無(wú)實(shí)質(zhì)區(qū)別；而且，在現(xiàn)實(shí)中，這些資本市場(chǎng)融資工具的放大能力比M2還要厲害！因此，在當(dāng)代實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與虛擬資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)并存的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)體系中，計(jì)量全社會(huì)貨幣的總量，不僅要看M2，更要看各類資本市場(chǎng)的融資工具。

與此相關(guān)，由于只用M2來(lái)計(jì)算社會(huì)貨幣流通量，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界（甚至包括央行）對(duì)中、美兩國(guó)貨幣量產(chǎn)生誤判。例如，2012年，中國(guó)M2有99萬(wàn)億，GDP有52萬(wàn)億，單位GDP的貨幣占用為2左右；而美國(guó)M2只有約10萬(wàn)億美元，GDP有16萬(wàn)億美元，單位GDP的貨幣占用量只有約0.6！這樣比較，中國(guó)貨幣量是美國(guó)的3倍多！那中國(guó)是不是貨幣超發(fā)？其實(shí)，這是張冠李戴了！美國(guó)儲(chǔ)蓄率低，銀行存款少，M2當(dāng)然也少；但美國(guó)資本市場(chǎng)大，債券股權(quán)、信托、保險(xiǎn)、資管、基金等金融工具的融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銀行存款規(guī)模。下表（表2）顯示，2011年美國(guó)M2和資本市場(chǎng)融資總額超過67萬(wàn)億美元，這才是美國(guó)國(guó)內(nèi)形成有效購(gòu)買力的真正的廣義“貨幣量”，與同年美國(guó)GDP（15萬(wàn)億）相比，單位GDP占用的貨幣量高達(dá)4.5，而中國(guó)2012年M2與資本市場(chǎng)融資總和不到160萬(wàn)億人民幣，單位GDP占用貨幣量為3。總之，單看M2，中國(guó)貨幣比美國(guó)超發(fā)2倍，若看能形成社會(huì)有效購(gòu)買力的各種金融工具，則美國(guó)國(guó)內(nèi)的“錢”比中國(guó)超發(fā)50%多。

表2：美國(guó)金融業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表2011（單位：十億美元）

應(yīng)該說(shuō)，全球M2的擴(kuò)大，或者流動(dòng)性的激增，起因在美國(guó)，中國(guó)是一個(gè)被動(dòng)接受者。紙貨幣是持續(xù)超發(fā)的，金融工程是不斷“創(chuàng)新”金融工具來(lái)吸納超發(fā)的紙貨幣的，而市場(chǎng)是雙層的，價(jià)格在基礎(chǔ)生產(chǎn)要素領(lǐng)域是被建構(gòu)的，其結(jié)果，是M2可以不多，但具有購(gòu)買力的金融流通性卻超多，多到泛濫成災(zāi)！因此，M2不再能夠有效衡量購(gòu)買力了。

第四，傳統(tǒng)的貨幣需求理論失靈。原來(lái)MV=PQ，所以央行會(huì)盯住M2。但現(xiàn)在，上述的貨幣總量會(huì)被現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)子系統(tǒng)吸納，一個(gè)是實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行對(duì)貨幣的需求，這里有一個(gè)；另一個(gè)是虛擬資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng)，包括房地產(chǎn)這類資產(chǎn)、作為投資品的生產(chǎn)要素市場(chǎng)，和各種金融衍生品市場(chǎng)，這里則也有一個(gè)，但后一類市場(chǎng)子系統(tǒng)的不是物價(jià)，而是資產(chǎn)和證券的價(jià)格。產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)子系統(tǒng)的貨幣需求加總后，才是國(guó)民經(jīng)濟(jì)總的貨幣需求。又因?yàn)樨泿拍軌蜃杂傻脑谶@兩個(gè)子系統(tǒng)之間流動(dòng)，就產(chǎn)生了很多以前不曾出現(xiàn)的現(xiàn)象。例如，貨幣量增加，但商品部門的價(jià)格，即物價(jià)沒有上漲，而資產(chǎn)價(jià)格上升；又或貨幣量不變，但商品價(jià)格卻上升了，因?yàn)樨泿趴赡軓馁Y產(chǎn)市場(chǎng)回流商品市場(chǎng)。兩個(gè)市場(chǎng)是流通的是同一種貨幣，資本市場(chǎng)火熱時(shí)，貨幣大量涌向了資本市場(chǎng)，即使增發(fā)貨幣，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍可能資金短缺。

第五，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈。凱恩斯發(fā)明的經(jīng)典貨幣政策機(jī)制，即“貨幣-利率-投資-就業(yè)”這一傳導(dǎo)機(jī)制，現(xiàn)在失靈了。這些年歐美日各國(guó)貨幣量增加驚人，利率徘徊在極低位，甚至負(fù)利率水平上，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資很少。

與此同時(shí)，我們又發(fā)現(xiàn)另一個(gè)重要現(xiàn)象，就是貨幣變成資產(chǎn)，資產(chǎn)配置負(fù)債，從而抬升經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，導(dǎo)致所謂GDP的增加。當(dāng)然，在美國(guó)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不是發(fā)生在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，而是發(fā)生在虛擬交易和福利消費(fèi)領(lǐng)域，因此只能有效于一時(shí)，最終以2007年后的金融危機(jī)告終。

吊詭之處是，在次貸危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)救市挽救GDP的方案還是貨幣變成資產(chǎn)，資產(chǎn)配置負(fù)債的操作。按2007年年末數(shù)字，美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)爆發(fā)后反應(yīng)迅速的通過公開市場(chǎng)向銀行體系注入了486億美元作為救市前奏。至2008年，美國(guó)的救市法案TARP（問題資產(chǎn)解救計(jì)劃）全面運(yùn)作。到當(dāng)年末，美聯(lián)儲(chǔ)從公開市場(chǎng)管道的再貸款渠道向銀行體系直接注入5111億美元、回購(gòu)/逆回購(gòu)渠道回收2647億美元，同外國(guó)央行達(dá)成貨幣互換向國(guó)際美元市場(chǎng)注入5307億美元，向券商注入455億美元，購(gòu)買衍生品197億美元，并向新成立的專門救市的基金公司注入4449億美元，2008年共注資1.3萬(wàn)億美元！[8]貨幣重整金融資產(chǎn)負(fù)債成為拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)幾乎唯一的有效手段。

第六，央行角色的裂變。傳統(tǒng)貨幣政策失靈還帶來(lái)一個(gè)后果:央行開始把財(cái)政變成附屬。照理赤字財(cái)政很難持續(xù)，但歐美國(guó)家長(zhǎng)期實(shí)行赤字財(cái)政，靠什么呢？靠的是央行的貨幣發(fā)行。這就使財(cái)政政策逐漸依附于央行了！現(xiàn)在又進(jìn)一步，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生了重大變化，這就是大型企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)也進(jìn)了美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)。過去，央行發(fā)行貨幣，其資產(chǎn)依托是黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和國(guó)債等等，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)直接持有AIG這種巨型公司的股權(quán)，直接買進(jìn)各家“大而不倒”的金融公司的有毒資產(chǎn)，從而使企業(yè)股權(quán)與有毒資產(chǎn)變成美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)，然后它發(fā)行貨幣，記為負(fù)債，這樣資產(chǎn)負(fù)債表還是平衡。結(jié)果是，央行成了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果的最終背書人，成了市場(chǎng)體系中微觀資產(chǎn)的交易主體。顯然，這是央行性質(zhì)的一個(gè)革命性變化。