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我不太清楚“激發(fā)有潛能的消費”是什么意思，但消費需求是指有購買力的需求。

在給定收入水平的情況下，通過稅收和補貼政策對收入進行二次分配可以減少貧富差距，從而降低居民部門作為一個總體的儲蓄傾向、增加消費需求。鑒于中國依然存在較大的貧富差距，政府需要在這個領(lǐng)域做出更大努力。

與此同時，政府應(yīng)該“做大蛋糕”，形成“收入增長——消費增長——收入增長”的良性循環(huán)。在這一循環(huán)中，收入增長是起點。而收入增長的起點則是無需依賴收入增長（即并非收入的函數(shù)）的某些特殊類型的投資的增長，特別是缺乏商業(yè)回報但對經(jīng)濟發(fā)展和國家安全至關(guān)重要，因而需要政府支持資金的狹義基礎(chǔ)設(shè)施投資、技術(shù)改造投資和醫(yī)療教育投資等的增長。可以把這類投資稱之為廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資。

在預(yù)期偏弱、經(jīng)濟增長無力、物價普遍下降情況下，由于可以創(chuàng)造“擠入效應(yīng)”，帶動以盈利為目標(biāo)的其他投資，廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長對啟動經(jīng)濟增長尤其重要。“消費和投資相互促進的良性循環(huán)”應(yīng)該是：“廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資增長——各類投資增長——收入增長——消費增長——收入增長——投資、消費增長——收入增長”的良性循環(huán)。

如果居民消費的增長不能建立在收入持續(xù)增長以及對這種增長的穩(wěn)定預(yù)期的基礎(chǔ)之上，即便是政府發(fā)放補貼，居民仍可能把額外的收入存起來以備不時之需。簡言之，除非出現(xiàn)某種難以預(yù)料的良性外部沖擊（如某種重大技術(shù)突破），經(jīng)濟增長的良性循環(huán)需要以廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長啟動。

中國居民可支配收入是學(xué)界熱議的一個重要問題。事實上，統(tǒng)計局公布了兩組關(guān)于居民可支配收入的數(shù)據(jù)。一組數(shù)據(jù)中的居民可支配收入是用住戶調(diào)查得到的全國居民人均可支配收入乘以人口數(shù)計算出來的。根據(jù)這一組數(shù)據(jù)，2022年中國居民可支配收入/GDP比為43%，明顯偏低。另一組數(shù)據(jù)中的居民可支配收入來自資金流量表，對應(yīng)的2022年中國居民可支配收入/GDP比為59.3%。

許憲春教授早就指出，基于流量表的統(tǒng)計更為準(zhǔn)確，因為住戶調(diào)查由于高收入戶配合程度不夠，調(diào)查樣本對高收入戶的代表性不夠。雖然國家統(tǒng)計局利用稅收數(shù)據(jù)做了調(diào)整，但仍然偏低。計算居民可支配收入總量及其占GDP的比重，不能用住戶調(diào)查推算出來的居民可支配收入，而應(yīng)該用資金流量表中的居民可支配收入。

自1960年代以來，美國居民可支配收入/GDP比一般在70%-75%之間。中國居民的可支配收入/GDP比要小于大多數(shù)發(fā)達國家，但差距也并非像一些分析認(rèn)為的那樣大。例如，2022年日本的居民可支配收入/GDP比為56.22%，丹麥為46.1%，都低于中國按資金流量計算的可支配收入/GDP比。英國為61.47%，僅略高于中國。各國國情不同，簡單比較還不足以說明問題。

增加居民可支配收入意味著減少稅收和社保繳費等。但事實上中國的宏觀稅負在全球主要國家中處于中下水平。因而，雖然中國可以考慮進一步提高居民可支配收入/GDP比，但很難說提高居民可支配收入/GDP比，即降低居民的稅負負擔(dān)就可以解決中國當(dāng)前有效需求不足問題。

資料圖/中新社

同居民可支配收入相關(guān)的一個問題是居民儲蓄率問題。在收入分配結(jié)構(gòu)給定情況下，居民儲蓄率是居民的自主決定。由于文化和制度的原因，同其他國家相比，中國居民儲蓄率偏高。中國居民儲蓄率較高意味中國居民積累財富的意愿較強（無論是出于“謹(jǐn)慎動機”還是其他動機），中國企業(yè)投資的可借貸資金（loanable funds）來源較為充裕。這種情況應(yīng)該看作是中國經(jīng)濟的優(yōu)勢而不是弱點。但是，如果一方面居民儲蓄意愿強烈，另一方面企業(yè)投資意愿低下。在合成推理謬誤作用下，就可能推動經(jīng)濟增速下滑，直至居民儲蓄和企業(yè)投資在經(jīng)濟衰退中實現(xiàn)平衡。

國民儲蓄是居民儲蓄、企業(yè)儲蓄和政府儲蓄之和。其中，

企業(yè)儲蓄=企業(yè)留利

政府儲蓄=政府收入-政府支出+政府投資

根據(jù)世界銀行計算，2010年中國儲蓄率為51.1%，顯然過高。但此后逐年下降，2016年降低到45%。2021年中國儲蓄率回升到46.1%，這種情況應(yīng)該同疫情有關(guān)。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，在2021年（或2022年），愛爾蘭、新加坡、盧森堡、挪威和瑞士的儲蓄率分別為64.1%、60.1%、52.1%、49%和38.4%；東亞和太平洋地區(qū)為39.1%；中等收入國家為35%；中高收入國家38.3%。

各國情況不同，統(tǒng)計口徑也不盡一致，僅僅通過國民儲蓄率統(tǒng)計數(shù)字的比較，似乎還不足以判斷一個國家的儲蓄率（或消費率）是否合理。我們也沒有一個嚴(yán)格的理論可以作為判定中國整體消費水平合理性的依據(jù)。中國是否存在低估消費、高估儲蓄的問題呢？如果加上地緣政治考慮，問題就更復(fù)雜了。只要是自愿，儲蓄就是合理的。問題的關(guān)鍵是必須使儲蓄得以轉(zhuǎn)化為投資，唯其如此，居民才能增加資產(chǎn)，才能日后增加財產(chǎn)性收入。

總而言之，在目前情況下，當(dāng)務(wù)之急是打破馬斯特里赫特條約“3%”和“60%”的禁忌，顯著提高財政赤字率、加大國債發(fā)行量，為廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資提供充分資金，以此扭轉(zhuǎn)GDP增速持續(xù)下跌的趨勢和市場對經(jīng)濟增長的悲觀預(yù)期。只有這樣，啟動投資、消費和經(jīng)濟增長之間的良性互動才有可能。

· 2024年中國應(yīng)該能夠穩(wěn)定房地產(chǎn)市場

Q5：您認(rèn)為當(dāng)前我國房地產(chǎn)市場面臨的主要問題是什么？對于下一步積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險有何思考？

余永定：1998年7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》，全面停止住房實物分配，實行住房分配貨幣化，建立和完善以經(jīng)濟適用住房為主的多層次城鎮(zhèn)住房供應(yīng)體系。2003年再次強調(diào)“首先，政府最重要的職責(zé)是搞好廉租房，讓那些買不起房或進城打工的農(nóng)民工能夠租得起房、住得上房；其次，是建設(shè)主要面向中產(chǎn)階級的經(jīng)濟適用房；再次，高檔住房主要靠市場調(diào)節(jié)，但必須有國家的宏觀調(diào)控，防止利用房地產(chǎn)炒作，造成市場混亂。”2003年房地產(chǎn)行業(yè)被確定為支柱產(chǎn)業(yè)。2014年中國房地產(chǎn)投資在GDP中的比例達到14.43％的峰值。

我并不認(rèn)為中國房地產(chǎn)市場存在嚴(yán)重泡沫，但認(rèn)為中國房地產(chǎn)業(yè)存在資源錯配問題。

2013年我在一篇文章中提出：中國房地產(chǎn)投資存在的嚴(yán)重結(jié)構(gòu)問題。中國城鎮(zhèn)戶均住房擁有率已經(jīng)達到102％，而美國居民戶的住房擁有率低于70％；中國人均住房面積為32.9平方米。而香港家庭住房面積中位數(shù)是48平方米；中國已有五星級飯店696家，待建、在建、新建成五星級飯店500家。年均增長速度超過15％。現(xiàn)在五星級飯店正在向二、三線城市擴展。中國各級政府高標(biāo)準(zhǔn)辦公大樓，難以計數(shù)。中國目前（2013年）有360座摩天大樓，在建和待建摩天大樓則可能數(shù)倍于此數(shù)。

當(dāng)然，由于缺乏可靠的統(tǒng)計，上述數(shù)字可能并不準(zhǔn)確。但房地產(chǎn)開發(fā)投資在固定資產(chǎn)投資和GDP中的占比過高應(yīng)該是事實。我當(dāng)時的擔(dān)心是，中國經(jīng)濟在很大程度上已經(jīng)過于依賴房地產(chǎn)投資，當(dāng)時降低房地產(chǎn)投資的增長速度可能導(dǎo)致經(jīng)濟硬著陸，但維持房地產(chǎn)投資的增長速度可能會導(dǎo)致未來經(jīng)濟更嚴(yán)重的硬著陸。我感覺中國目前正面臨如何處理好這個問題的局面。

2023年1-9月份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速 資料圖/國家統(tǒng)計局

2023年1-9月全國商品房銷售面積及銷售額增速 資料圖/國家統(tǒng)計局

中國房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲是供求失衡的結(jié)果。由于房地產(chǎn)的特殊性質(zhì)，房地產(chǎn)需求不僅包含出于對美好生活追求的居住需求，也包含出于積累財富意愿的投資需求和純粹的投機需求。缺少可投資的其他資產(chǎn)、稅收制度的不完善（如遺產(chǎn)稅、資本收益稅、財產(chǎn)稅闕如）和財產(chǎn)的不透明性（包括還未建立公職人員的財政登記制度）放大了房地產(chǎn)投資需求和投機需求。從供給方看則存在對土地供給的限制（一些限制是必要的），地方政府通過“招拍掛”，在賣地過程不斷推高地價，從而間接推高了房價。

收入增長趕不上房價的增長——中國房價/家庭年均收入比在全球位居前茅。高房價引起中低收入群體的不滿。為了滿足剛性需求和防止社會問題的惡化，政府采取了一系列措施（如所謂的“六限”）抑制房價上漲。政府房地產(chǎn)調(diào)控的“成功”往往意味著房地產(chǎn)價格的下降，而房地產(chǎn)價格的下降，經(jīng)過一定滯后，將導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速的下降。由于房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的貢獻不容忽視，一旦房地產(chǎn)投資增速下降，政府就會調(diào)整政策，遏制房地產(chǎn)價格下跌。由于政府在抑制房價上漲和維持經(jīng)濟增長之間最終會放棄對房價的控制，市場逐漸形成房價只升不跌的預(yù)期。這種預(yù)期無疑強化了房地產(chǎn)的投機需求，并反過來推高了房價。

2014年第二季度開始到2015年，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下跌，幾乎進入負增長區(qū)間。正如馬光遠先生多年前指出的，如果當(dāng)初政府不對房地產(chǎn)投資增速下跌過多干預(yù)，讓市場機制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，中國房地產(chǎn)在2016年就有可能著陸（雖然可能有點“硬”），從而避免自2016年以來房地產(chǎn)價格持續(xù)大幅反彈的局面。