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編者按：

近段時期來，在中美緊張局勢持續加深的大背景下，中國持有的1萬多億美元美國國債應當如何處理，始終是網絡輿論關注的焦點之一。

就此話題，資深金融工作者、中國銀行約翰內斯堡分行副行長高德勝賜稿大橘財經，就中國持有美國國債的歷史和現實原因，以及背后的深層邏輯進行探討。

在與大橘財經的交流中，作者特別提到，今天的中國人民，尤其需要牢記一位偉人穿透歷史的鏗鏘預言。

作者也希望藉此文，與廣大讀者進行更深入的互動交流。

文章約7800字，閱讀時間約26分鐘。

正文如下：

法國經濟學家雅克·胡耶夫（Jacques Rueff）曾經講過一個裁縫與顧客的故事：裁縫為顧客做衣服，賣給顧客后，再把顧客所付的錢借給這個顧客。然后顧客再用這筆錢來向裁縫買新衣服，如此循環往復以至無窮。胡耶夫說，如果我是那位顧客，這樣的好事我為什么不干呢？

中國改革開放以來，特別是中國加入世貿組織之后，中美之間的經貿關系一度重復著這樣的故事。

01

1萬億美債是怎么來的？

在改革開放初期，中國通過以優惠條件吸引外資，開展一般商品貿易、加工貿易、三來一補等，依托勞動力成本優勢，開啟了一種外向型的經濟發展模式，融入全球化浪潮。中美兩國經濟的高度互補性，使兩國經貿合作迅速擴大和發展，中美兩國形成了以經貿為紐帶的共生關系。美國巨大的消費市場成為中國物美價廉商品出口的主要目的地，中國制造撐起了美國普通百姓的衣食住行。

這個故事的另一面是，長期以來，中國對美國的貿易順差，實際上是中國以低工資、低環境成本為代價，為美國源源不斷地輸送消費品與各類資源，同時保證了美國長期的低物價、低通脹，中國商品的競爭優勢為美國消費者提供了巨大的消費者剩余。同時，過去十幾年來中國一直是美國國債的最大購買國，中國積累的巨額經常項目順差，通過購買美國國債的形式又回流到美國，從而彌補了美國的國際收支赤字。通過“美元--商品--國債--美元”的循環，中國的實際財富持續流向美國。換句話說，美國是可以“躺著”掙錢的，中美經貿交往一定程度上帶有一種剝削或合法掠奪的性質。由于中國持有美國國債長期居高不下，這實際上意味著美國可以長期占有中國實際財富，形成了富人向窮人長期借債的模式，最終逐漸成為了中國持有的1萬多億美元美國國債的局面。

中國貿易盈余積累的外匯儲備中，美國國債持續保持在1萬億美元以上，最高時達到2.44萬億美元。從2000年到2019年的20年間，中國平均持有1.8萬億美元美國國債。美國國債收益率呈下降趨勢，2019年，10年期美債平均收益率為2.14%，較2018年平均值低77個基點，較2014至2018年平均值低了21個基點。今年以來，隨著美聯儲實施無限量化寬松政策，短期美債收益率更低至0甚至負值，10年期美債收益率一度低至0.35%。從收益角度考慮，這樣巨量的資金投資于美債，在經濟性上是不劃算的。

同時，我國還不得不承擔美元超發導致的通貨膨脹以及美元貶值的風險。隨著美國開啟天量無上限印鈔模式，長期看，美元貶值幾乎是必然的。例如最近，美元指數相較3月已下降10個百分點，而摩根士丹利前首席經濟學家史蒂芬·羅琦預測，在未來2到3年美元指數將下跌35%。

中美之間的故事，是美國以政治、軍事、科技霸權為依托，以經濟和金融手段，在全世界剪羊毛和對發展中國家巧取豪奪的系列故事之一。他們的如意算盤是，把中國鎖定在低附加值的產業鏈低端，重復8億件襯衫換一架波音飛機的故事，讓中國長期做美國人的裁縫和長工，美國盡享他們主導的全球化下固有國際分工的紅利。至于欠下的債務，在美國人的算計中，恐怕從來就沒有擔心過要還的。他們最常規的操作，是發新債置換舊債，或僅僅償付利息；他們還可以通過發鈔，直接稀釋或對沖掉債務。

02

中國發展偏離了他們設定的軌道

然而，算盤不總是一個人打的，在幾代中國人揮灑的血汗中，事情漸漸偏離了美國預想的發展軌道。

中國經濟伴隨全球化過程快速崛起。中國經濟在全球經濟總量的份額從1995年的2%上升到2019年的16%，中國一年的經濟增量相當于一個中等規模國家的經濟總量，快速成為世界第二大經濟體。中國經濟增長多年以來占世界經濟增長的30%以上，成為全球增長的主要引擎。

如果是單純“量”上的追趕，還不至于引起美國太大的驚慌，中國經濟的增長越來越展示出“質”的提升。

通過融入世界經濟大循環，中國實現了比較徹底的工業化，成為全球第一制造大國，發展起全球最完整、規模最大的工業體系，是唯一擁有聯合國產業分類當中全部工業門類的國家，這是我國能夠成為全球產業鏈不可或缺的國家的物質基礎。在這個過程中，我國還培養和鍛造了規模龐大和素質優良的人才資本，享有全球最大的工程師紅利，擁有9100萬科技工作者，1.7億人口受過高等教育和擁有專業技能。

科技與創新越來越成為中國經濟增長的主要驅動力。中國科技水平正在由跟跑到并跑，并開始向領跑邁進。2019年中國創新能力居全球第14位，中國在世界500強上榜企業數量今年首次超過美國，一批跨國企業處于全球產業鏈中高端。特別是在通訊及互聯網應用方面，中國企業實現了彎道超車。華為5G技術實現了世界領先，“這是中國百年來首次在科技領域取得的一項領先，在西方技術城墻撕開了一個巨大缺口。”阿里巴巴、騰訊等在數字經濟領域笑傲江湖，TikTok在短短四年內全球用戶量就超過了10億。中國企業在5G、互聯網、AI等高科技領域的群體性崛起，挑動了美國最敏感的神經。

關于美國對中國科技與創新能力發展的憂慮，《紐約時報》專欄作家弗里德曼的論述提供了一個非常貼切的注解。“在過去40年時間里，美國賣給中國的是深度產品，軟件、電腦、芯片；而中國賣給美國的是淺度產品，服裝、玩具、農產品。現在，情況要反過來了，他們想賣給我們深度產品了。”華為代表的是中國在科技前沿領域的硬實力，而TikTok作為一種社交軟件，體現了一個國家文化軟實力的輸出能力。當美國發現，中國硬實力和軟實力兩面同時發力，美國人再也無法淡定了。

寫到這里，筆者感慨，對于長期以來崇拜西方、對美國抱有神話般迷思的不少國人來說，如果不是美國舉政府之力、不惜代價地對我國高科技企業進行封殺，我們很多人對自己在科技創新方面的驚人進步可能根本無感。