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【文/觀察者網專欄作者 高德勝】

一段時間以來，人民幣對美元大幅貶值，引發廣泛關切。自8月15日，人民幣兌美元匯率一路下行，9月中旬后離岸、在岸人民幣對美元相繼貶值至7.0關口下方。

9月28日，離岸、在岸人民幣兌美元分別跌破7.25、7.24關口，分別為2008、2010年以來的最低水平。9月當月，在岸、離岸人民幣兌美元匯率貶值4.4%、4.8%，今年以來人民幣兌美元累計下跌12%左右。

多數分析認為，人民幣兌美元匯率下跌是由于美元強勢引起。美元持續大幅加息，導致美元回流美國，國際市場美元流動性緊張，美元指數急速走高，全球非美貨幣均大幅貶值。相對于歐元、英鎊、日元、韓元等其它國際主流貨幣，人民幣貶值幅度是最小的。

筆者認為，在當今復雜動蕩的國際局勢和全球經濟面臨衰退的形勢下，中國經濟的穩定增長是步履唯艱的世界經濟中唯一一抹亮色，是各種不確定中唯一的確定性。

對比中美經濟走勢、中國出口增長和外匯儲備總量，人民幣對美元大幅度貶值，短期內人民幣仍有一定壓力；與深陷戰爭陰云與能源危機下苦苦掙扎的歐洲、日本經濟相比，中國經濟的穩定與增長更具顯著優勢，因而人民幣不宜與歐元、日元等貨幣作等量觀。

在當前大國競爭日趨激烈和國際變局加速演進的復雜形勢下，保持人民幣匯率穩定甚至一定程度的強勢，符合國家戰略利益。

圖表：美聯儲“暴力”加息75個基點。圖源：視覺中國

人民幣深度貶值背離中美經濟基本面

按照經濟學家巴拉薩和薩繆爾森提出的著名的“巴薩效應”（1964年），兩國的匯率取決于兩國長期經濟增長的預期。一個國家如果經濟增長強勁，那么它的貨幣將會長期升值。

美元目前的強勢源于美聯儲持續大幅加息，這是美國為遏制國內肆虐了兩年多的“超高通脹”不得不采取的措施。

伴隨美元加息，一方面帶來了美元指數的強勢上揚，一方面也引致美國股市、債市的大幅跳水，美國經濟也開始出現“技術性衰退”：美國商務部公布的最終修正數據顯示，2022年第二季度美國國內生產總值按年率計算下降0.6%。今年第一季度美國經濟按年率計算已經下降1.6%。這意味著美國經濟連續兩個季度出現下滑，陷入技術性衰退。

在居高不下的持續高通脹影響下，美國經濟活動低迷。數月以來，美國個人消費持續疲弱，工業生產和制造業增長停頓，固定資產投資和設備投資下降，進出口雙雙回落。

美聯儲9月大幅調低了2022年美國經濟預測，從6月份預測的1.7%大幅調低到0.2%，而高盛經濟學家的報告預測2022年美國經濟增長率為零。

反觀中國，盡管經受疫情多地散發影響，經濟增長受到較大沖擊，上半年依然保持2.5%的經濟增速。

數月以來，中國政府高效統籌疫情防控和經濟社會發展，一攬子穩經濟政策和舉措持續發力，經濟恢復和上升勢頭日益明顯。生產需求穩中有升，消費投資穩步增長，固定資產、制造業、高技術產業投資加速增長，工業增加值增速穩定。特別是出口保持強勁勢頭，貿易順差繼續擴大，1-7月累計達到4823億美元，擴大61.6%，是十大工業國中唯一實現貿易順差的國家。外匯儲備規模繼續保持在3萬億美元以上。

2022年前8個月中國進出口規模達27.3萬億人民幣 同比增長10.1%。圖源：視覺中國

中美經濟基本面的反差，并不支持人民幣對美元大幅貶值。有分析認為，美國加息和中國降息的貨幣政策反差，使人民幣承受貶值壓力。這也是只看表面不看本質的缺乏說服力的結論。

實際上，盡管美聯儲今年以來累積加息225個基點，聯邦基準利率達到2.25%-2.5%之間，但考慮到美國高達8.5%-9.1%的通脹水平，美國實際利率仍為負值。與此同時，中國雖然小幅降息，1年期政策利率（MLF）為2.75%，人民幣實際利率仍處于正值范圍，遠高于美元。

中美兩國的經濟表現，善于用腳投票的國際資本的選擇可能更具說服力。外國投資者特別是產業資本持續加倉中國，今年1-8月，中國實際利用外商直接投資高達8900億元人民幣，創下歷史新高。

在我國出口保持較高速度增長、貿易順差持續擴大、國際收支基礎牢固的情況下，短期內對美元匯率急劇貶值需要重視。這固然與美元指數走高、國際市場美元流動性緊縮的外部因素有關，也與市場預期與心理因素作用、國際熱錢投機、游資趁勢“做空”人民幣、國內一些企業跟風“炒匯”等市場行為有關。

從更深層次說，此輪人民幣對美元貶值也與國內某些理論觀點的推動有關。有些人以人民幣對美元貶值幅度小于歐元、日元、英鎊等其它貨幣作為說辭，似乎在證明人民幣貶值是不可避免的，而不考慮中國經濟走勢與這些國家和地區搖搖欲墜的經濟表現不可同日而語，更不愿提及正在遭受美歐聯手圍毆和絞殺的俄羅斯盧布，依靠針鋒相對的有力反制已經殺出一條血路，走出了對美元及其它貨幣升值的截然不同的行情。

實際上，相對于中國雄厚的外匯儲備實力，游資的影響是極其有限的，中國有足夠的干預能力和政策工具打擊這些“做空”勢力，捍衛人民幣匯率穩定。

強勢人民幣符合國家戰略利益

貨幣貶值，特別是劇烈貶值，是一國經濟出現嚴重危機的征兆。貨幣貶值往往伴隨債務危機、經濟危機、資本外流、市場動蕩和國民財富的劫難。蘇聯解體后，俄羅斯盧布對外貶值超過100倍，人民辛苦積累的財富一夜之間幾乎歸零。1997年亞洲金融危機由貨幣匯率暴跌肇始，貨幣貶值加劇債務危機，進一步導致相關國家經濟下滑。

經濟學家們經常向人們灌輸的觀念是，貨幣貶值有利于促進出口。但這個一般的理論結論在復雜的國際貿易現實中，往往得到相反的例證（關于這個教條的剖析，參見筆者專文《人民幣升值影響出口？不必被廣場協議嚇著了》，觀察者網2021年3月30日）。由于貨幣貶值，出口的貨物量貌似可能增加，但出口的價值卻可能大大縮水，并不必然增加貿易收益，也無助于改善國際收支。

眼前活生生的例證是，美國依靠強勢美元，大大降低了進口價格，貿易逆差有所收窄，并對國內通脹壓力起到一定緩解。而其他主要工業國由于匯率大幅貶值，無一例外地出現貿易逆差。