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【文/觀察者網專欄作者 陳經】

2011年12月，我研究道指成分股，寫了一篇《從道瓊斯指數看中美日經濟》，對中美日等全球主要經濟體的態勢和發展趨勢作出了觀察與預測。

現在2017年3月回頭看，這篇文章的觀察還是很有道理的。正是因為這個研究，我對美國公司的實力有了較深入的認識，除了看好中國的發展，對美國也較為看好。長期以來，我認為基本論調應該是唱多中美兩國，唱衰其它國家。

對于美股指數，文中是這樣預測的：

所以，以目前的跨國大公司態勢來看，還是美國日子最好過。而道指就是赤裸裸的只和最強的大公司掛鉤，強勢確實是有道理的。如果說未來10年，道指翻倍，這完全可以想象。

道瓊斯指數月K線，2010年8月至2017年3月3日

當時道瓊斯指數約是12000點，納斯達克指數約2600點。現在2017年3月初，道指是21000點，納指5800點。不需要10年，5年過去道指就增長了75%，離翻倍不遠了，多支道指成分股大漲超過100%。納指更是已比翻倍還多。

納斯達克指數月K線，2010年8月至2017年3月3日

2016年6月初，觀察者網專欄作者李曉鵬的文章《來一個美國崩潰論——現在是拋售美元資產的最佳時機》引起了不小的關注。當時的道指是18000點，納指是4900點，美股處于震蕩期。但之后半年多時間，特別是特郎普當選以后，道指與納指又繼續上漲了15-20%。這個走勢有些出乎預料，這是否說明，美國經濟發生了質變，美股將繼續強勢？

本文沿用五年前文章的分析框架，對道指成分股分類觀察，更新一些情況，探討未來可能的發展趨勢。

過去五年，30只道指成分股中，有5只被調整出去換成新的，變動比例比較大。2012年9月，聯合健康取代了卡夫食品。2013年9月，美國鋁業、美國銀行、惠普被調整出去，分別換成耐克、高盛、VISA。2015年3月，AT&T被調整出去，換成了蘋果。

2011年底分析時，由于道指成分股中的美國鋁業和旅行者保險市值只有100、200多億美元，我將它們換成蘋果和谷歌，這樣更能代表美國經濟。現在美國鋁業已經被調整出成分股了，旅行者保險還在，這次繼續把它換成谷歌。

還是按前文的框架，將30支成分股分為石油、金融、制藥、工業技術、IT、消費六個類別進行統計。下面兩張表，除市盈率之外，單位都是億美元。2011年市值用2011年12月1日的股價計算，現市值對應2017年3月3日的股價，市值數據由于來源不同可能稍有出入。舊的市盈率用2011年市值除以當年的利潤來計算。現市盈率用現市值除以2016年利潤，相關公司的數據基本出來了。按慣例，發生虧損沒有市盈率。

石油、制藥、工業技術這三個類別五年過去沒有新的公司進來，還是這11只股，但營收和利潤表現其實不好。由于油價大跌，石油類兩個企業營收大跌，9成的利潤沒有了。制藥類兩個企業營收和利潤都小幅下跌。工業技術類的7個老牌企業中，卡特皮勒最慘，可能是被中國企業沖擊得厲害。波音是唯一營收顯著增加的，世界上對飛機的需求還是多，新的重量級競爭對手還沒出來。其它五個企業營收和利潤持平或者下降，3M和聯合技術持平，IBM和通用電氣、杜邦營收和利潤降得多些。

雖然這三類公司的營收與利潤表現不好，但是市值卻沒有下降，還有所增長。兩只石油股是資源類周期股，利潤低時確實不能用凈利潤來簡單估值，利潤好時給的市盈率倍數也不能高，但是市值只降了5%，應該是有保護性的措施。制藥類的市值增長了45%。工業技術類中表現稍好的波音和3M市值翻倍，另外三只市值有所增長，只有卡特皮勒和IBM市值明顯下降。工業技術類企業市值增長了29%。這三類股的市值增長幅度明顯低于道指75%的增幅。

金融類、IT類、消費類三大類股的總利潤有一定增長，市值增幅相當可觀。以上我加進了幾個雖然不在道指成分股中，但更能代表美國經濟總體情況的公司。美國銀行2013年被調整出去了，當時以為股價前景暗淡，但是后來卻利潤大增，市值翻了多倍。AT&T在2015年被調整出去，市值卻增長不算小。這兩個應該是被錯誤調整了，我還是放進表中。美國鋁業虧損市值從103億降成67億美元，惠普把PC和打印機部門拆分出去營收下降一半，市值從584億跌掉一半，卡夫食品市值沒有增長，這三個股調整出去是應該的。IT類中，蘋果已經是成分股了，我認為還應該把谷歌和亞馬遜放進來，更能代表美股的狀況。所有六類股加起來有33支，并不是機械地只分析30支成分股。

金融類幾個公司，營收下降了，但是利潤增加很多。之前可能是市場有些恐慌，怕金融股出問題，給的估值偏低，現在市場很樂觀。因此金融類市值增幅高達168%，在六類中最多。2011年我的結論是老牌工業技術、IT、消費的20多個企業是美股真正的支撐，當時金融類企業的市值不高。現在金融類重新崛起，市值還超過工業技術類了。

IT類這六只股是美股最大的亮點板塊，已經非常巨大的市值又增長了133%，個股如果只翻倍算一般。蘋果、谷歌、亞馬遜的營收增幅達到或超過100%。凈利潤增加主要靠蘋果和谷歌。微軟利潤下降是受收購影響，這需要考慮。市場給IT類的市盈率估值也有相當幅度的提升，IT股對美指的升幅作出了最大的貢獻。這確實是不錯的成績，因為這些公司的營收與利潤已經極高，在過去五年中還能有翻倍的表現，在其它市場包括A股基本找不到這樣的例子。