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金融的常識(shí)和邏輯

回歸金融的常識(shí)和邏輯。

有時(shí)候我們?nèi)〉煤艽蟪删偷臅r(shí)候，經(jīng)常會(huì)忘掉常識(shí)。這是我們的一個(gè)邏輯上的毛病，行為上的慣性。經(jīng)常看到，我們經(jīng)濟(jì)稍微好一些，有些人就蠢蠢欲動(dòng)，忘記了市場(chǎng)給他們帶來(lái)的福利，就開(kāi)始覺(jué)得我可以干一切，人可以干一切；經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，要發(fā)揮各方面的作用，才開(kāi)始想到市場(chǎng)。實(shí)際上在市場(chǎng)面前，人的主觀性是比較弱的，要尊重市場(chǎng)的規(guī)律。

經(jīng)濟(jì)上的常識(shí)很多，不講。我們講講金融常識(shí)。

金融發(fā)展了40年，金融常識(shí)也發(fā)生了很多變化。什么叫常識(shí)？金融的常識(shí)是什么？

我今年指導(dǎo)一個(gè)法學(xué)博士來(lái)讀金融的博士后，他在最高院工作了很多年，是最高院的法官，對(duì)法學(xué)很有研究。我問(wèn)他法的常識(shí)是什么？他想了半天，說(shuō)這個(gè)問(wèn)題很難回答。常識(shí)很難回答，必須認(rèn)真思考哪些屬于常識(shí)。

后來(lái)我說(shuō)，在我理解，法的常識(shí)就是，法必須是一部善法，是懲惡揚(yáng)善的法；法必須維護(hù)人的生存基本權(quán)利；法必須是褒揚(yáng)正義的，維護(hù)社會(huì)公平與正義的。

說(shuō)得更透明一點(diǎn)，法要體現(xiàn)出人人是平等的，人人平等面前要維護(hù)公平正義的價(jià)值觀，要構(gòu)建一個(gè)體現(xiàn)社會(huì)前行的規(guī)范體系，體現(xiàn)一種善意、善良的規(guī)范體系。如果我是個(gè)法律學(xué)家，我的內(nèi)心里就是這么想的。在我理解，這就是法的常識(shí)，法律如果脫離這些常識(shí)，法就很麻煩。

第一，金融是什么？

為什么今天我們要講常識(shí)？因?yàn)槲覀冊(cè)趯?shí)踐中不斷背離常識(shí)，就破壞了金融正常的發(fā)展規(guī)律。所以，常識(shí)就變得非常重要。只要你尊重常識(shí)的99%，這個(gè)社會(huì)就一定會(huì)進(jìn)步，也就是說(shuō)社會(huì)進(jìn)步的力量來(lái)自于尊重常識(shí)。

金融的本質(zhì)究竟是什么？有個(gè)同學(xué)回答我是“融通資金”。這個(gè)回答不能說(shuō)錯(cuò)了，融通資金也可以說(shuō)把它的基本要點(diǎn)是講到了。但金融發(fā)展到今天，它可能有新的含義。因?yàn)槭袌?chǎng)不確定，整個(gè)要開(kāi)放，影響金融的力量越來(lái)越多了，僅僅是融通資金肯定是不夠的。融通資金還要看以什么方式融通資金，這也變得非常重要。這些不確定產(chǎn)生以后，它怎么去控制風(fēng)險(xiǎn)。

我認(rèn)為，融通資金固然重要，風(fēng)險(xiǎn)的跨期配置可能也非常重要，這是放在現(xiàn)代金融框架下理解它。

金融的本質(zhì)還有一條，金融本身就是風(fēng)險(xiǎn)，任何一項(xiàng)金融活動(dòng)都有內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)。這實(shí)際上在告訴人們，無(wú)論你做什么事，如監(jiān)管、政策，風(fēng)險(xiǎn)是消滅不掉的。任何人試圖消滅風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)控制在萌芽狀態(tài)，這就完全背離了金融常識(shí)了。知道這個(gè)，就可以慢慢制訂符合金融規(guī)律本身的政策和規(guī)范，如進(jìn)行跨期的風(fēng)險(xiǎn)配置。

當(dāng)然，金融無(wú)論通過(guò)市場(chǎng)還是中介進(jìn)行資金融通，這些都構(gòu)成了金融的本質(zhì)。

資料圖：視覺(jué)中國(guó)

第二，金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)。

有人談到危險(xiǎn)就很害怕，一談到金融危機(jī)更害怕。

金融與生俱來(lái)具有風(fēng)險(xiǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)到危機(jī)有個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，有的時(shí)候它可能是風(fēng)險(xiǎn)的種子，但不見(jiàn)得一定能變成危機(jī)，因?yàn)樗袃?nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)。如何看待金融風(fēng)險(xiǎn)變得非常重要。

從風(fēng)險(xiǎn)到危機(jī)至少要經(jīng)過(guò)這么幾個(gè)階段：它是個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)，再到局部性風(fēng)險(xiǎn)，再到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，再到全面的金融危機(jī)。一定會(huì)經(jīng)歷這么一系列過(guò)程。理論研究必須要找到這些衍生過(guò)程的節(jié)點(diǎn)，探究在哪些節(jié)點(diǎn)中會(huì)擴(kuò)大它的風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)。

我在幾年前寫(xiě)了一本書(shū)《股市危機(jī)》，針對(duì)2015年那場(chǎng)股市危機(jī)專(zhuān)門(mén)寫(xiě)的。書(shū)中梳理了世界各國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的過(guò)程，包括1987年的“黑色星期一”——這是現(xiàn)代金融史上第一次金融危機(jī)，發(fā)生在美國(guó)，后來(lái)也研究了2000年的納斯達(dá)克市場(chǎng)危機(jī)、日本1990年前后泡沫經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的危機(jī)、東南亞1997年、1998年金融危機(jī)和俄羅斯金融危機(jī)，也包括2008年美國(guó)次貸危機(jī)所引起的全球金融危機(jī)，以及2015年中國(guó)股市危機(jī)。這些在全球金融危機(jī)史上都是具有典型意義的。

研究這些非常有意思，每個(gè)都有不同的邏輯衍生過(guò)程。因?yàn)槊總€(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不同，對(duì)外部資本依賴(lài)程度不同，金融危機(jī)產(chǎn)生的邏輯過(guò)程和演繹過(guò)程不同。我們把這些樣本研究透了，中國(guó)未來(lái)一旦碰到這種情況也知道該如何應(yīng)對(duì)。

我們?cè)谶壿嬌弦堰@一系列梳理清楚，對(duì)國(guó)家要分類(lèi)。如可能東南亞國(guó)家金融危機(jī)產(chǎn)生的過(guò)程和教訓(xùn)對(duì)我們沒(méi)什么用，因?yàn)閲?guó)家太小了，他們的經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度很高，外資占比非常高，通過(guò)外資來(lái)推動(dòng)本國(guó)短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是非常外向型的。

日本這個(gè)國(guó)家需要研究，美國(guó)這個(gè)國(guó)家也需要研究，這兩個(gè)國(guó)家所出現(xiàn)的情況對(duì)中國(guó)是有重要的借鑒意義的。

紐約證交所（圖/視覺(jué)中國(guó)）

日本是文化上相類(lèi)似，日本的房地產(chǎn)泡沫和中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，瘋狂程度已很接近。只不過(guò)中國(guó)吸收了一個(gè)教訓(xùn)，房地產(chǎn)出現(xiàn)如此大的泡沫，金融是安全的，因?yàn)槲覀儧](méi)有采取日本的銀企合作模式，相互滲透，相互持股。

我歷來(lái)反對(duì)這種模式，我們必須把實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融體系隔開(kāi)，從產(chǎn)權(quán)、控股權(quán)上就要隔開(kāi)，不要讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題沒(méi)關(guān)系的，一個(gè)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，市場(chǎng)的力量會(huì)彌補(bǔ)那個(gè)短板，金融體系一旦出現(xiàn)危機(jī)，將很多年難以再生。中國(guó)必須要從中有風(fēng)險(xiǎn)隔離墻，這是這些年來(lái)我們國(guó)家在金融領(lǐng)域做得最正確的一件事。

有一段時(shí)間我們盲目地崇拜日本的模式，其實(shí)日本的模式不適合中國(guó)。雖然有這么大的泡沫，金融是安全的，股市出現(xiàn)如此巨大的危機(jī)，我們整個(gè)金融體系是安全的，這得益于我們?cè)诜謽I(yè)監(jiān)管、分業(yè)發(fā)展模式對(duì)當(dāng)時(shí)的中國(guó)，乃至于今天，仍然說(shuō)是非常恰當(dāng)?shù)摹?